业绩符合预期，政策助力磷化工龙头成长

2024年01月19日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)19.5 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2024/1/19) 17.28 上证指数(2024/1/19) 2845.78 股价12个月高/低 34.61/16.7 总发行股数(百万) 1103.25 A股数(百万) 1102.35 A市值(亿元) 190.49 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司(19.50) 每股净值(元) 18.18 股价/账面净值 0.95 一个月三个月一年股价涨跌()0.1-11.8-40.3 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2022.12．3029.00买进 2023.06．2822.50区间操作 产品组合 贸易产品32 兴发集团（600141.SH）TradingBuy区间操作 业绩符合预期，政策助力磷化工龙头成长 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润13.6 至14.6亿元，yoy-75.05%至-76.76%，扣非后归母净利润为12.8亿至13.8 亿元，yoy-77.20%至-78.85%，业绩符合预期。单季来看，公司Q4实现归母净利润4.26至5.26亿元，yoy-54.70%至-44.07%，qoq+31.03%至+61.77%。 结论与建议：公司全年业绩同比下降，主要是受草甘膦、有机硅等产品价格下滑影响，当前草甘膦、有机硅价格仍在底部，静待需求复苏。公司业绩环 比增长，主要是冬储带动农化行情回暖，公司磷肥盈利回升，业绩环比修复。公司在新能源新材料方面持续拓展，弥补周期带来的盈利波动。公司作为国内磷化工龙头企业，长期基本面稳健，考虑到当前部分周期产品价格仍在磨底，维持“区间操作”评级。 周期产品价格下行，带累公司全年业绩：公司业绩同比大幅下滑，主要是公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品价格和产销量同比下 滑，公司盈利能力减弱。2023年全年来看，公司主营产品草甘膦价格持续下滑，全年均价为3.25万元/吨（yoy-48%）,DMC价格维持弱势，全年均价为1.49万元/吨（yoy-37%）。当前草甘膦和DMC价格处于底部区间，静待景气回暖。 农化行情回暖，业绩环比修复：分季度来看，Q4公司业绩实现环比增长，主要受益于农化板块市场行情回暖，产品盈利能力有所增强。Q4以来冬储需求释放，磷肥价格上涨，Q4磷酸一铵均价为3316元/吨 （yoy+4%,qoq+37%），磷酸二铵均价为3674元/吨（yoy+3%,qoq+37%）。磷矿价格维持高位，叠加部分省市限电影响，黄磷价格环比提高，2023 磷矿石、黄磷和下游产 品及其他 24 年Q4磷矿石均价为986元/吨（yoy-5%，qoq+10%），黄磷均价为2.48 草甘膦及甘氨酸等18 肥料15 氯碱及有机硅等11 机构投资者占流通A股比例 基金0.1% 一般法人35.8% 股价相对大盘走势 万元/吨（yoy-22%,qoq+14%）。未来我们持续看好农化板块的业绩韧性。 磷化工产业格局持续优化，看好公司长期成长：2024年1月3日，工信部等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出磷 矿资源有序开发，推动产业结构调整，向高附加值产品发展，鼓励磷化工龙头企业做大做强。公司作为国内磷化工龙头企业，在磷矿资源储备和磷化工产业链上均有优势，看好公司长期发展。 聚焦新材料，加强成长性：公司产业链持续延伸，新材料和湿电子化学品等高附加值产品已成为公司业绩贡献的主要来源，有效减弱周期性产品带来的影响。公司控股子公司兴福电子湿电子化学品目前产能达18.3 万吨/年，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，已向中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子哈在湖北和上海分别建设电子化学品专区，后续将新增7万吨电子化学品产能，看好公司新材料领域的成长潜力。 盈利预测：我们略上调2023年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润13.83/18.43/25.16亿元（前值13.58/18.43/25.16亿元)，yoy-76%/+33%/+37%，折合EPS分别为1.24/1.67/2.28元，目前A 股股价对应的PE分别为14/10/8倍，估值合理，维持“区间操作”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 4,282 5,852 1,383 1,843 2,516 同比增减 ％ 589.24 36.67 -76.36 33.23 36.51 每股盈余(EPS) RMB元 3.85 5.26 1.24 1.67 2.28 同比增减 ％ 593.99 36.68 -76.36 34.24 36.51 A股市盈率(P/E) X 4.49 3.28 13.89 10.35 7.58 股利(DPS) RMB元 0.5 1 0.5 0.6 0.8 股息率(Yield) ％ 2.89 5.79 2.89 3.47 4.63 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 23902 30311 24800 28400 33045 经营成本 15898 19516 20763 23443 26645 研发费用 862 1232 1008 1155 1343 营业税金及附加 206 256 210 240 279 销售费用 265 341 279 320 372 管理费用 376 482 414 617 682 财务费用 567 314 257 294 342 资产减值损失 -152 -220 -213 -198 -188 投资收益 311 316 253 203 162 营业利润 5935 8213 2415 2878 3938 营业外收入 43 58 61 64 67 营业外支出 554 400 554 400 554 利润总额 5423 7871 1860 2478 3383 所得税 690 1074 254 338 462 少数股东损益 452 945 223 297 406 归属于母公司股东权益 4282 5852 1383 1843 2516 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3198 4719 4755 5344 5957 应收账款 931 929 1021 1123 1235 存货 2394 2521 2773 3050 3356 流动资产合计 8697 9272 10693 11864 13117 长期股权投资 1955 1937 2034 2135 2242 固定资产 16989 23341 23808 24284 25984 在建工程 2939 2466 2342 2225 2114 非流动资产合计 25783 32341 32989 33733 35829 资产总计 34481 41612 43682 45596 48947 流动负债合计 13412 10654 14176 14378 15285 非流动负债合计 5477 9623 6717 6493 6292 负债合计 18890 20277 20893 20870 21577 少数股东权益 1555 1036 1106 1200 1329 股东权益合计 15591 21335 22789 24726 27370 负债及股东权益合计 34481 41612 43682 45596 48947 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 5345 6884 5507 6333 6649 投资活动产生的现金流量净额 -1433 -2132 -2175 -2218 -2263 筹资活动产生的现金流量净额 -2567 -3080 -3296 -3526 -3773 现金及现金等价物净增加额 1329 1694 36 588 614 1 2024年1月19日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。