风电行业投资策略：全球装机稳步增长，海上风电有望加速发展

行业深度报告 风电行业投资策略： 全球装机稳步增长，海上风电有望加速发展 2023年风电装机量景气度回升。2023年以来，风电需求回暖，风电行业景气度呈回升态势。根据国家能源局、中电联的数据，截至11月末，全国风电年新增装机41.39GW，同比增长83.79%，国内风电新增装机量同比高速增长。全国风电累计装机容量约为412.83GW，同比增长17.6%。四季度是每年风电集中装机并网的高峰期，我们预计2023年全年风电年新增装机容量有望超过60GW，较上年同比增长59.4%。 2023年12月27日 行业新能源/风电 投资评级买入 恒生指数近期走势 全球风电新增装机稳步增长。（1）23年全球风电装机容量增长步伐加快，预计全球风电新增装机量115GW，同比增长48.2%。24年全球风电新增装机规模有望达125GW，未来五年全球风电新增容量或将达到680GW，预计平均每年风电新增装机将达到136GW，实现15%左右的复合增长率。 （2）随着中国能源转型革命的深入推进，中国风电装机有望不断实现突破。24-25年，预计中国风电年新增装机规模预计为72GW左右，其中陆上风电装机60GW，海上风电装机约为12GW。2023-2030年，中国风电新增 20% 10% 0% -10% 2022-12-27 -20% 恒生指数 2023-04-27 2023-03-27 2023-02-27 2023-01-27 装机容量或将超过600GW，风电总装机规模或将达到970GW左右。 全球海上风电有望加速发展。（1）2022年3月，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，6月国家发改委等9部委联合印发 《“十四五”可再生能源发展规划》，文件中均明确提出积极推动沿海地区海上风电集群化开发建设。为落实双碳目标，沿海各省市陆续推出海上风电发展规划，各省海上风电规划总容量超过60GW。我们预计23—25年全国海上风电新增装机分别为7/12/12GW，海上风电装机量有望得到明显提升。（2）随着对海上风电重视程度的不断提高，全球各国不断加快海上风电发展。2023年4月，G7联合公报提出到2030年将海上风电装机容量增加到150GW。预计23-24年全球新增海风装机将达到18GW，25年将提升至25.7GW，至2027年将达到35.5GW，全球海风装机需求超预期。 风机大型化趋势明显。单机容量大的风机具备更优的经济性，是未来风电行业发展的必然趋势，单机容量的大型化有效的提高了风能资源利用效率、提升风电项目投资开发运营的整体经济性、提高土地/海域利用效率、降低度电成本。国内主流风电整机厂商不断发布大型最新海陆机型，23年10月17日，三一重能发布全球最大15兆瓦陆上风电机组，刷新全球陆上风机容量最高纪录；23年10月18日，明阳智能发布22兆瓦海上风电机组，刷新全球海上风机容量最高纪录。 投资建议。建议关注三条主线：（1）受益于新能源装机规模快速增长的新能源电力运营商龙源电力、中广核新能源等。（2）传统电力运营商转型清洁能源运营商华能国际电力、华润电力、中国电力等。（3）风机价格调整到位、产业整合后风电整机行业龙头，如金风科技等。 风险提示：光伏新增装机规模不及预期；产业链价格调整幅度超预期。 2023-11-27 2023-10-27 2023-09-27 2023-08-27 2023-07-27 2023-06-27 2023-05-27 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整 相关研究： 《新能源行业点评：光伏新增装机规模持续超预期》 《光伏行业投资策略：全球装机高景气持续，产业整合加速》 《风电、光伏行业投资策略：新增需求强劲，成本快速下降》 《新能源发电行业投资策略：全球需求高景气，装机持续高增长》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。1 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 相关公司估值表 PEEPS(港元) 证券代码 证券简称 总市值百万港元↓ 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E PB(MRQ) 0836.HK 华润电力 73,118.74 7.77 5.67 4.82 2.68 3.15 3.62 0.88 0902.HK 华能国际电力股份 64,833.13 9.46 3.70 3.66 1.11 1.13 1.22 1.03 0916.HK 龙源电力 49,369.76 7.65 5.75 4.86 1.02 1.21 1.41 0.67 2380.HK 中国电力 34,512.72 9.42 7.63 4.91 0.37 0.57 0.71 0.63 2208.HK 金风科技 13,942.72 11.69 4.34 3.46 0.76 0.95 1.13 0.36 1811.HK 中广核新能源 8,281.29 4.91 3.73 3.39 0.52 0.57 0.61 0.72 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 内容目录 一、2023年趋势回顾5 1.12023年风电装机量景气度回升5 1.2风电整机价格延续震荡下跌走势5 1.32023年海上风电招标、装机规模不及预期6 二、风电行业发展趋势展望7 2.1全球风电新增装机稳步增长，2024年全球、中国风电新增装机容量有望分别达到125、60GW左右7 2.2全球海上风电有望加速发展9 2.3风电单机容量大型化趋势明显11 2.4风力发电成本快速下降12 2.5“碳达峰、碳中和”政策助推行业高速发展13 三、投资建议14 四、风险提示14 五、附录：相关标的投资逻辑15 5.1金风科技（2208.HK）：短期盈利承压，毛利率或有望逐步回升15 5.2龙源电力（0916.HK）：业绩符合预期，拟回购彰显长期信心15 5.3华能国际电力股份（0902.HK）：盈利持续改善，价值低估明显16 5.4华润电力（0836.HK）：火电扭亏为盈，可再生能源业务表现靓丽16 5.5中国电力（2380.HK）：新能源业绩快速增长，资产结构持续优化17 图表目录 图1：2011—2023年（1-11月）年新增风电装机容量（GW）5 图2：2021-2023（1-11月）单月风电装机规模（GW）5 图3：2018—2023（1-10月）中国风电累计装机容量（GW）5 图4：2021-2023（1-10月）单月风电装机规模（GW）5 图5：风电整机月度公开投标均价(元/kW)6 图6：风电整机月度公开投标均价(元/kW)6 图7：2018—2023年中国海上风电累计装机容量（GW）7 图8：2021-2023年海上风电年新增装机规模（GW）7 图9：可再生能源替代传统能源趋势明显7 图10：2018-2027年全球风电累计装机容量8 图11：2018-2027年全球风电新增装机容量8 图12：2018—2025年中国风电累计装机规模（GW）9 图13：2018—2025年中国风电年新增装机规模（GW）9 图14：2018—2026年中国风电累计装机规模（GW）10 图15：2018—2026年中国风电年新增装机规模（GW）10 图16：海上风电装机需求预测（GW）11 图17：三一重能风机11 图18：明阳智能风机11 图19：金风科技销售机组容量占比12 图20：风电机组平均单机容量（MW）12 图21：全球风电平准化度电成本变化13 图22：中国风电平准化度电成本变化13 表1：全球陆上风电装机预测（GW）8 表2：全球海上风电装机预测（GW）8 表3：“十四五“期间部分地方海上风电规划情况（单位：GW)9 表4：各国海上风电发展目标（单位：GW）10 表5：近年来我国推动新能源发展相关政策文件13 表6：相关公司估值表14 一、2023年趋势回顾 1.12023年风电装机量景气度回升 随着2020、2021年陆风、海风抢装潮的结束，2022年受原材料涨价、疫情冲击、行业竞争等因素的影响，全国风电年新增装机37.6GW，同比下滑20.6%，不及预期。2023年以来，风电需求回暖，风电行业景气度呈回升态势。根据国家能源局、中电联的数据，截至11月末，全国风电年新增装机41.39GW，同比增长83.79%，国内风电新增装机量同比高速增长。全国风电累计装机容量约为412.83GW，同比增长17.6%。四季度是每年风电集中装机并网的高峰期，我们预计2023年全年风电年新增装机容量有望超过60GW（小幅低于我们2023年年初70GW新增装机的预期），较上年同比增长59.4%。 图1：2011—2023年（1-11月）年新增风电装机容量（GW）图2：2021-2023（1-11月）单月风电装机规模（GW） 中国风电年新增装机容量（GW) 47.6 31.4 37.641.4 15.313.014.9 21.020.217.221.325.7 8072.1 60 40 20 0 200%25 150%20 100%15 50% 10 0% -50%5 中国风电单月新增装机容量（GW） 5.84 6.63 4.56 3.8 4.56 3.834.08 2.16 3.32 2.61 0 1—234 567 89101112 新增风电装机容量同比增速 202120222023 资料来源：Wind，中电联，国信证券（香港）研究部资料来源：Wind，中电联，国信证券（香港）研究部 图3：2018—2023（1-10月）中国风电累计装机容量（GW）图4：2021-2023（1-10月）单月风电装机规模（GW） 400 365 328 282 184 210 400 300 200 中国风电累计装机容量(GW) 40% 30% 20% 8000 6000 4000 中国风电发电量（亿千瓦时） 100 10% 2000 00% 累计装机容量同比增速 0 风电发电量利用小时数 7624 6526 6424 3660 2095 4057 4665 2103 2073 2231 2221 1816 资料来源：Wind，中电联，国信证券（香港）研究部资料来源：Wind，中电联，国家统计局，国信证券（香港）研究部 1.2风电整机价格延续震荡下跌走势 随着风力发电技术的不断进步，风机效率与可靠性的持续提升，风机的制造成本不断降低。2021年进入风电平价时代以来，风电整机降本压力加大，2022-2023年，风机大型化叠加市场竞争加剧，风机价格持续下滑，风电整机中标均价震荡下跌。根据金风科技2023年三季度业绩演示材料，风电整机月度投标均价由年初的1800元/KW左右下滑至三季度末的1553元/千瓦。 图5：风电整机月度公开投标均价(元/kW) 风电整机月度投标均价（元/KW) 1900 1800 1700 18081814 16811671 1600 1607 1553 1500 1400 2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月 资料来源：金风科技业绩路演材料，国信证券（香港）研究部 1.32023年海上风电招标、装机规模不及预期 2022年以来，随着国家补贴的退出，中国海上风电行业进入了平价发展阶段，2022年中国海上风电新增装机量约 5.1GW，同比大幅下滑70.1%。截至2022年年底，中国海上风电累计装机量为31.4GW，同比增长19.1%。根据金风科技业绩会批露的数据，截止2023年9月30日，国内公开招标市场新增招标量61.7GW，比上年同期下降了19.1%，2023年前三季中国海上风电招标量约为6.1GW，低于市场预期，预计2023年全年中国海上风电招标规模有望达到10GW左右，实现装机容量7GW左右。 图6：风电整机月度公开投标均价(元/kW) 全国风电设备公开招标情况