清晨里德 ： 12 月、第四季度和 2023 年业绩回顾

德意志银行研究 全球Economics 清晨里德 日期 2024年1月2日 12月、第四季度和2023年绩效评估 2023年是市场上令人难以置信的多事之秋，投资者有很多力量可以驾驭。3月，硅谷银行倒闭后 出现了重大动荡，导致了数十年来最大的债券市场波动。今年5月，我们看到人工智能对增长的潜在影响越来越兴奋，导致大型科技股的大幅表现优异。然后从夏季开始，利率持续更长时间的前景导致了大规模的债券抛售，这是自GFC以来首次将10年期美国国债收益率推高至5％以上。地缘政治事件也仍然是焦点，特别是在10月哈马斯袭击以色列之后。但从10月下旬开始， 几个资产类别出现了惊人的反弹，因为通胀下降导致投资者对软着陆越来越兴奋。然后在12月 获得了进一步的动力，特别是在美联储暗示2024年降息75个基点之后。 因此，尽管经历了几次起伏，但大多数资产在2023年的整体表现都很强劲。例如，标准普尔500 指数在总回报方面获得了+26.3%的收益，这得到了华丽7指数的+107%的收益的支持。由于今年最后两个月的复苏较晚，债券在前两年亏损后也恢复了正数。最后，由于央行在一年中的大部分时间里保持鹰派，2023年的无风险利率是他们长期以来的最高水平。例如，美国国库券回报率为5.1％，是自2000年以来的最强表现。 回顾年份-高级宏观概述 从1月份开始，在2022年亏损之后，对经济衰退的担忧尤为突出。事实上，在2023年的第一周 ，12月的ISM服务指数为49.2，这是自2020年5月以来，ISM服务和制造业印刷品首次低于 50大关。但是在短暂的波动之后，增长前景开始看起来更加有希望。例如，欧洲天然气价格在1 月份下降了-24.8％，然后在2月份又下降了-18.6％，这标志着在2022年末出现高价之后的大幅缓解。与此同时，在中国，放宽Covid限制导致人们对其经济表现越来越乐观。在美国，1月份就业报告的初步读数显示，非农就业人数增长了非常大的+517，失业率降至3.4%的53年低点。 但是随着经济增长强于预期，2月份再次看到人们对更持久的通货膨胀的担忧与日俱增。在2022年末的美国CPI数据被向上修正之后，尤其如此，结果是12月份的300万核心CPI年率从3.14％上升至4.25％。反过来，这意味着那里 亨利·艾伦宏观策略师 +44-20-754-11149 吉姆·里德 全球经济和主题研究主管 +44-20-754-72943 分发时间：02/01/202406:02:07GMT 7T2se3r0Ot6kwoPa 越来越多的人谈论“不着陆”的情景。与硬着陆或软着陆不同，这种情况下通胀保持高位，而增长保持强劲，这意味着美联储将需要进一步加息以抑制通胀。3月初，美联储主席鲍威尔在半年度国会证词中表示，“我们将准备提高加息步伐”，这明确打开了再次加息50bp的大门。此后不久 ，3月8日，2年期国债收益率收于2007年后的高点5.07%，对美联储终端利率的预期为周期的新高5.69%。 然而，随着硅谷银行的倒闭，这一切迅速改变，这引发了人们对整个金融体系更广泛蔓延的担忧 。例如，3月13日，2年期美国国债的收益率出现了自1982年以来的最大单日跌幅，超过了GFC期间，9/11之后和1987年黑色星期一的每日走势。与此同时，在欧洲，瑞士信贷随后受到投资者的审查，并看到大量存款外流，最终导致瑞银收购，其中包括瑞士政府的担保。这也导致了欧洲的重大债券走势，3月15日，随着对瑞士信贷的担忧加剧，德国2年期收益率的每日 跌幅最大，可追溯到1990年的统一。结果，美国银行表现不佳，KBW银行指数在3月份的总回报率下降了-24.9%。更广泛地说，美国国债波动率的MOVE指数升至2008年全球金融危机高峰期的水平。这种担忧持续了几周，5月1日，第一共和银行关闭，摩根大通收购了其大部分资产。但到了6月份，市场大部分时间都平静了，波动率波动率指数处于大流行后的低点。 否则，在第二季度，人们对AI的潜力越来越兴奋，特别是在Nvidia由于对AI处理器的需求而将其前景远远超出预期之后。这意味着Magificet7是2023年表现最好的股票之一，全年总回报率 为+107%。英伟达本身在整个标准普尔500指数中表现最强劲，涨幅为。 +239%，而Meta也看到了非常强劲的+194%的增长。这组股票帮助标准普尔500指数在2023年录得+26.3%的涨幅，尽管值得注意的是，这一涨幅是由相对狭窄的一组股票推动的。事实上，同权标准普尔500指数全年仅上涨+13.9%，这是自1998年互联网泡沫时期以来与标准普尔500指数相比，同权版本的最大表现不佳。 除此之外，从4月开始，随着最新截止日期的临近，人们对美国债务上限的担忧又一轮。市场对此做出了明显的反应，包括美国的CDS利差明显扩大。此外，6月初X日左右到期的国库券的收益率短暂地以7柄交易，这表明投资者如何要求额外补偿以持有这些票据面临违约风险。但最 终在5月27日达成协议，并于6月3日由拜登总统签署成为法律。 积极的经济消息的持续意味着各国央行仍将重点放在持续的通货膨胀上，这与有关地区银行业动荡后停顿的猜测相反。例如，美联储在5月再次加息，而在6月，他们的点阵图仍然预示着 2023年将再加息两次。这是因为数据仍然非常积极，当时他们显示非农就业人数在4月份增长了+294，5月份又增长了+339。然后在7月，美联储再次加息，将利率升至22年高点。 Page2德意志银行 利率持续更长时间的前景导致第三季度债券大幅抛售。事实上，美联储9月份的点阵图显示， 2024年的点位升至迄今为止的最高水平，为5.1%，这表明几乎没有急于转向降息。除此之外，通胀压力仍然存在，整个第三季度油价上涨超过20美元/桶。随着这种情况的进行，投资者越来越关注预算赤字，尤其是在惠誉评级将美国信用评级从AAA下调至AA+之后。 到10月下旬，这一背景意味着美国10年期收益率自2007年以来首次超过5％。股市也继续挣 扎，到10月，标准普尔500指数自2020年3月大流行动荡以来首次连续3个月下跌。形势看起来相当艰难，欧洲的数据也大幅减弱。例如，欧元区的综合PMI在这一点上一直处于收缩区域 ，在10月的最后一天，我们还发现欧元区经济在第三季度出现了-0.1％的收缩。 地缘政治问题也在这段时间再次成为焦点，这是在10月哈马斯袭击以色列之后。从市场角度来看，最初的问题是这是否可能导致更广泛的升级，布伦特原油价格在袭击发生后的一周内上涨了 +7.5％。作为回应，投资者进入了避险资产，10月份金价也上涨了7.3%。与此同时，在以色列，TA-35指数较10月下跌-10.7%，是自2020年3月以来的最差月度表现。 但在10月下旬左右，市场叙事迅速开始转变。在某种程度上，这要归功于通货膨胀的一些下行意外，这导致人们越来越希望通货膨胀最终回到目标水平。各国央行本身也开始听起来更加温和 ，美联储12月的点阵图在2024年暗示降息75个基点后让投资者感到惊讶。对于市场来说，这导致人们非常乐观地认为软着陆正在出现，从而在没有衰退发生的情况下，通胀将回到目标水平 ，这反过来将允许央行降息。 所有这些都导致了一次重大的跨资产反弹，11月标志着自2008年12月金融危机最严重时彭博社全球债券总量的最佳月份，回报率为5.0%。随后在12月 +4.2%的收益，这意味着该指数在年底的总回报方面上涨了+5.7%。与10月底的情况相比，这是一个很大的转变，当时债券似乎已连续第三次下降。与此同时，股市在年底也出现了非常强劲的反弹，标准普尔500指数出现了自Covid最初抛售后反弹以来最快的涨幅。其中包括11月份的总回报增长9.1%，随后是A。 12月份上涨4.5%，使该指数全年上涨26.3%。 哪些资产在2023年的涨幅最大？ 股票:在2022年大幅下跌之后，股票在2023年再次反弹，标准普尔500指数（+26.3％） ，STOXX600（+16.6％）和MSCI世界指数（+24.4％）的涨幅。科技股在行业基础上表现突出，纳斯达克（+44.7％）的涨幅更大，而7（+107％）则是2023年任何金融资产的最高表现之一。 德意志银行Page3 Credit：2023年也是信贷表现更为积极的一年，HY的表现优于IG。例如，USHY在总回报基础上上涨了12.9%，而USIGnon-fin则上涨 +8.8%. 主权债券：由于11月和12月的年终复苏，主权债券在2023年表现不错，开始从2021年和 2022年的亏损中恢复过来。例如，美国国债在年底上涨 +4.1%，而欧元主权债券上涨+7.2%。 Gold：尽管大多数大宗商品在2023年苦苦挣扎，但黄金是一个例外，涨幅为+13.1%。黄金的最佳季度表现出现在第四季度，本季度上涨11.6%，因为投资者认为2024年央行降息的可能性越来越大。 哪些资产在2023年损失最大？ 能源商品：油价自2020年大流行以来首次出现年度下跌，布伦特原油（-10.3％）和WTI（- 10.7％）均出现下跌。在美国和欧洲，这也标志着天然气价格自2019年以来首次出现年度下跌，欧洲天然气期货年底下跌-57.6％，而美国天然气期货下跌-43.8％。 日元：在G10货币中，日元表现最弱，2023年兑美元汇率下跌-7.0%。与此同时，日本央行仍然是唯一保持温和立场的央行之一，继续实施负利率政策，即使美联储和欧洲央行等其他央行一直在加息。 Page4德意志银行 8% 6% 4% 2% 0% −2% −4% −6% −8% 8% 6% 4% 2% 0% −2% −4% −6% −8% 来源：德意志银行，彭博财经LP 注：股票、信贷和债券按总回报计，外汇和商品按即期回报计 Bovespa Gilt纳斯达克DJStoxx600 DJStoxx600银行 欧盟主权西班牙债券 日经指数日元/美 元BLTPsDAXFTSE 100 标准普尔500指数欧盟FinSub 欧盟HY美国IG非芬EUIG非芬USFinSub美国IGCorp EUFinSen 摩根士丹利资本国际新兴市场股票 美国HY葡萄牙将军FTSE−MIB 美国国债 EM债券美国芬 森希腊AtexIBEX35 铜欧元/美元EM外汇指数 黄金英镑/美元人民币/美元 恒生MOEX （俄罗斯）上海公司 CRB指数美国WTI石油 银色布伦特 Gilt 2024年1月2日 清晨里德 图1：12月全球主要金融资产收益率（本币） 来源：德意志银行，彭博财经LP 注：股票、信贷和债券按总回报计，外汇和商品按即期回报计 图2：12月全球主要金融资产收益率（单位：美元） 纳斯达克BovespaJPY/USDS&P500 公司债券 USIG非鳍美国FinSub美国IGCorp 公司债券 摩根士丹利资本国际新兴市场股票 FTSE100 DJStoxx600 政府债券 政府债券 美国HYDJStoxx600银行 欧盟主权西班牙债券国债 Equity EM债券 EquityEM股权 BTPDAX EM股权 美国芬森欧盟 芬子欧盟HY 欧盟IG非芬欧盟 EM键 EM键 芬森葡萄牙将军 FTSE−MIB 铜希腊 商品 AtexEUR/ 商品 USD EM外汇指数 FX 黄金英镑/美元IBEX35元 FX /美元 恒生 日经MOEX（俄罗斯）上海公司 CRB索引 美国WTI石油 银色布伦特 德意志银行 Page5 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 来源：德意志银行，彭博财经LP 注：股票、信贷和债券按总回报计，外汇和商品按即期回报计 Bovespa纳斯达克葡萄牙将军 DAX GiltFTSE-MIBIBEX 35 希腊Atex BTP 欧盟主权西班牙 债券标准普尔500指数 GoldDJStoxx600 日经指 数欧盟FinSub EUIG非金融DJStox