The Flow Show ： “事件 ， 亲爱的男孩 ， 事件 ”

可访问版本 门上的分数：美元1.1%，石油0.8%，加密0.5%，商品0.0%，现金0.0%，HY债券-1.0%，黄金-1.1%，IG债券-1.2%，政府债券-1.4%，股票-1.7% 。 磁带的故事：美联储和收益率决定信贷和股票；较低的通胀，较低的利率 =+ve风险资产，更高的失业率，更低的利率=-ve；鉴于即将到来的大规模债券供应为政府和企业部 门再融资（23年1.8万亿美元，0.8万亿美元，10%美国国债和未来2年到期的贷款），关键的美联储放宽H1以避免企业裁员和资本支出H2。 价格是正确的:’23个大盘股增长超过价值33个百分点（2nd以来最大的节拍’79–图表3），小盘股价值（30个百分点）和成长型股票（24个百分点）由更高的收益率驱动，对杠杆的厌恶；在过去10周，收益率从5%暴跌至4%，因此看涨杠杆和广度；只有2%的人预计利率会降低，收益率会降 低18%’24日说，美银12月基金经理调查；大风险是第四季度债券，金条，广度反弹逆转了早期门 ’24. 最大的图片：12月工资单：NFP>220k&AHE>0.3%AHE=GT10至4¼%...NFP <140k&AHE<0.1%=GT10至3¾%;请注意断开合同ISM和弹性“不着陆”就业岗位（图表2） ，强势股票和减速职位空缺（图表4）。 图表2：ISM正在收缩，NFP正在扩张……罕见美国非农就业与ISM制造业PMI 04January2024 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 美国非农就业人数（千）ISM制造业PMI（RHS） 80 70 60 +199k 50 47.4 40 30 20 ElyasGalou>>投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 图表1：美国银行牛熊指标从5.0上升到5.3 5.3 4 6 2 8 购买 出售 极限e看跌 0 10 极端看涨 '60'65'70'75'80'85'90'95'00'05'10'15'20'25 来源：美银全球投资策略，彭博社 更多关于第2页… 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 资料来源：美国银行全球投资策略上述确定为美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究机构事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的业绩，或第三方出于任何其他目的而依赖。创建此指标不是为了充当。 流量显示 “事件，亲爱的男孩，事件” 请参阅第13至15页的重要披露。一个基准。 美国银行全球研究 流知道: 现金：自3月以来每周最大流入量（1231亿美元）’23(1st一年中的一周通常会看到现金流入，但今年第一周的流入最高)； IG债券：10th连续一周的资金流入，也是自7月以来的最大资金流入（80亿美元）’23; 新兴市场债务：2nd连续一周的资金流入，尽管在21周的资金流出后资金很少（9000万美元）； Equities:2nd一周资金流入（上周76亿美元）…过去10周中有8周流入股票（过去10周流入820亿美元）； 能源：7th连续一周流出，是自7月23日以来的最大流出（10亿美元）； 美国小盘股：5th连续一周的资金流入（23亿美元），过去11周中有10周是资金流入。 美国银行私人客户：$3.4tnAUM…60.2%的股票，21.3%的债券，11.8%的现金；私人客户购买股票（自2月22日以来3周最大的股票流入），推动股票配置达到6个月高点（60.2%） ；私人客户通过2-10年T票据增加了期限（过去12个月中最大的4周买盘），而过去2 个月没有流入T票据；购买HY，EM债务，贷款ETF与过去4周出售日本， 美国银行牛市和熊市指标：从5.0升至5.3，自11月21日以来最高，股票市场广度（美国银行广度规则为23年底的80％），信贷技术和强劲的HY流入；对冲基金转向看涨美元，继续在2年USTs上创纪录的多头；将不再对风险资产进行逆势+ve，而不是逆势-ve…这将等待FMS现金水平达到4%，每周流入DM股票的资金超过80亿美元。 事件，亲爱的男孩，事件1：只有对资产价格重要的事情是定位和新信息/事件，这些信息/事件会改变对公司收益（利润）和利率（政策）的预期；12个事件（“已知未知”)，这将影响第4-8页列出的利润和利率。 图表3：2023年大盘股增长异常超越 大增长/价值和小增长/价值（1200万） 图表4：美国职位空缺下降，S&P500价格飙升……罕见标准普尔500指数与美国职位空缺（百万） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 大盘增长/大盘价值-12mo相对业绩 33% 6% 小盘股增长/小盘股价值-12mo相对业绩 '79'82'85'88'91'94'97'00'03'06'09'12'15'18'21'24 5000 SPX 美国职位空缺（mn，RHS） 450012 4000 10 3500 30008 2500 20006 1500 4 1000 5002 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 来源：美银全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资料来源：美银全球投资策略，彭博社。SPX=S&P500指数。 美国银行全球研究 1英国首相哈罗德·麦克米伦（1957-1963）在回答有关什么会使他的政府偏离路线的问题时的答复。 货币市场基金流量（周vs4周ma）股票基金流量（每周vs4周ma） '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 股票流动（十亿美元） 股票流动4周MA（十亿美元） 250个货币市场流量（十亿美元）货币市场流量4周MA（十亿美元）70 200 50 150 100 50 0 -50 30 10 -10 -30 -100 -50 '17'18'19'20'21'22'23'24 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 图表7：23年7月以来IG债券周最大流入量 IG债券基金流量（周vs4周ma） 公司IG流量（十亿 公司IG流动4周MA（十亿美元 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 图表8：过去11周中有10周流入美国小盘股美国小盘股资金流量（每周vs4周ma） 美国小盘股流动（十亿美 美国小盘股流动4周MA（十亿美元） '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23 '24 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 美国银行全球研究 '17'18'19'20'21'22'23'24 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 来源：美国银行全球投资策略，EPFR 美国银行全球研究 2024年的12个事件 图表9：1月 美国政府支出（%GDP） 60% 亚洲的大月份…台湾选举Jan13th&日本央行将结束YCC(收益率曲线控制)和NIRP(负利率政策)的极端货币政策Jan22nd；最大的事件可能是第一季度美国财政部退款公告Jan29th…公告10月30日th是触发“一切集会”由于收益率下降，Q4 美国政府支出(%GDP) Covid54% 50% 40% 30% 20% 美国内战14% WW124% WW244% 2033 GFC43%44%从5%到4%；还有可能的政府关门Jan19th，美国债务现在>34万亿美元（在106天内增加了1万亿美元！），政府支出 >GDP的40%(图表9)…共识预计1月29日美国国债借款9700亿美元th…对更高数字的恐惧=更高的收益率；我们的债券在长期熊市中处于周期性牛市。 10% 0% 17911826186118961931196620012036 资料来源：美银全球投资策略，全球财务数据 美国银行全球研究 图表10：2月 油价（美元/桶，原木）和衰退 乌克兰战 争 海湾 伊拉 克战争 伊朗革命 战争 赎罪日 战争 经济衰退 油价$/bbl(日志) $2.2 $2.0 $1.8 $1.6 $1.4 $1.2 俄罗斯/乌克兰2周年2月24日th地缘政治对抗(&政治两极分化、社会不平等)可能看涨… 货币和财政政策比宏观权证更容易；2024年是一个重要的选举年…GDP的 60％和市值的80％将在今年举行选举，占全球人口的40％；西方政客应该需要平息地缘政治，避免油价上涨…看好软着陆观点，因为H1的石油催化剂较低’非美国经济增长强劲的24个惊喜。 $1.0 $0.8 $0.6 $0.4 $0.2 '70'73'76'79'82'85'88'91'94'97'00'03'06'09'12'15'18'21'24 来源：美银全球投资策略，彭博社，全球财务数据 美国银行全球研究 图表11：3月 美国联邦基金目标利率% 美国联邦基金目标利率，% 20 '82 LatAm债务 US“超级星期二”3月5日th但主要事件3月20日thFOMC&1st美联储降息(比如美国银行)；市场定价在150个基点的降息’24、我们预测全球降息150次’24….Q4反弹基于美联储中枢，但我们表示降息可能是由增长疲软和1st降息 可能是资产价格峰值事件；注意美联储降息时发生了一些最大的信贷事件( 图表11)。 15 10 '29 华尔街撞车 '70 '87 '74Stock 富兰克林·纳特尔BK市场崩溃 '98 '00 Tech 气泡 '07 '23 US 区域 5 37美联储“ 宾州中 央BK '90 S&L LTCM 次贷银行危机 '20 Covid 政策失误” 0 危机'94 龙舌兰酒危机 191519251935194519551965197519851995200520152025 来源：美银全球投资策略，彭博社，全球财务数据 美国银行全球研究 图表12：4月 ISM制造业PMI与标准普尔500指数前每股收益（同比%） 70ISM制造业PMI标准普尔500指数1200万远期每股收益 （同比%，RHS）6560 55 50 45 40 35 30 '86'89'92'95'98'01'04'07'10'13'16'19'22'25 来源：美国银行全球投资策略，彭博社，Refinitiv数据流 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 根据美国银行全球FMS12月的数据，硬/软/无着陆的当前概率为 20%/70%/10%；Apr25th美国第一季度GDP报告“着陆”将是已知的 ；S&P500每股收益预测将上升 >5%in’24（SPX4800=20x倍数）需要ISM上升到52（图表12） ；信贷利差和股票押注于这一结果，劳动力市场仍然强劲；但令人着迷的是，如果ISM<50到4月将是自00-02年以来最长的收缩期，并且到5月=自81-83年以来最长的收缩期。 美国银行全球研究 图表13：5月 “七大”市值占标准普尔500指数的百分比