抛售不合理 ； 预计压力将在 2 - 3 天内结束 ； 买入价格疲软

2024年1月19日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 地平线CD(9930HK) 抛售不合理；预计压力将在2-3天内结束；买入价格疲软 HorizonCD的股价在过去两天下跌了50%，我们认为这是一些股东出售股票的结果FE地平线（3360香港）他们需要兑现，无论股价水平如何，以实现自己的财务目的。虽然我们对缺乏购买力量感到惊讶，但我们的分析表明，只需要再过2-3天就可以消化抛售压力。我们 认为大幅回调是买入机会，因为抛售并没有从根本上推动。地平线CD的市盈率为2024E的5倍，我们认为这很有吸引力。我们相信它向轻资产模式的转变将提高资产负债表和收益。未来几年，海外扩张将成为新的增长动力。维护。购买. 股票分配后交易量上升。1月16日，总共向FEHorizon的股东分配了1.6亿股 HoirzonCD的股票。1月17日，HorizonCD的交易量为660万/1500万，远高于 两个月的平均值0.37万。我们认为交易量的增加主要来自FEHorizon的股东。 我们对最大潜在股票销售额的估计。中化集团是FEHorizo的最大股东，拥有21.3％的权益 。FEHorizo的首席执行官FaxigKog拥有20.8％的股份。DCPCapitalParters是一家在董 事会拥有席位的机构投资者，拥有8.4%的股份。我们认为这三大股东合计约50.5%的权益 ，无意出售地平线CD的股份。因此，假设FEHorizo的其余股东出售HorizoCD的所有股份，则可能总共出售约7900万股。减去过去两天的交易量，假设未来每天交易量为2000万 ，则还需要2-3天才能完成剩余的股票销售。 维持买入。我们将TP维持在5.2港元，基于13倍市盈率，相当于两年平均市盈率华铁（603300CH，NR）。主要驱动因素：（1）稳定的2023E收益将于3月12日发布，以及（2）更好的流动性。 主要风险:（1）降低租金和利用率；（2）制造业资本支出疲软；（3）海外扩张失败。 收益汇总 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（人民币元mn)6,1417,8788,93310,49911,857 YoY增长率(%)67.628.313.417.512.9 调整后净利润（人民币mn)736.8836.71,006.21,284.71,574.9 每股收益（调整后）（人民币元）0.260.300.330.400.49 共识每股收益（人民币元）nana0.330.390.49 市盈率（x）nana6.44.94.0 P/B(x)nana0.70.60.5 收率(%)nana2.33.13.8 净资产收益率(%)12.510.511.813.414.5 净资产负债率(%)287.9286.4178.3140.4105.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价5.20港元 （前TP5.20港元） 涨/跌143.0% CurrentPrice2.14港元 中国资本货物WayneFUNG,CFA(852)39000826 库存数据 市值上限（百万港元）6,842.1平均3个月t/o（百万港元）0.7 52w高/低（港元）NA/NA已发行股份总数 （mn）3197.2来源：FactSet 股权结构 远东地平线66.7% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月-50.5%-46.5% 3个月-47.9%-40.0% 6个月-17.1%2.5% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 地平线CD-预计2023E收益稳健；更高的自由流通股提高估值-2024年1月10日 （链接） HorizonCD-1H23核心利润同比增长10％ ；结构性增长和管理层积极。执行-2023 年8月9日（链接） HorizonCD-No.1设备运营服务提供商准备在AWP中抓住机会-2023年7月5日（链接） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：以下主要运营假设地平线 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入（百万元） 经营租赁服务 2,485 4,463 5,190 5,119 5,980 6,473 工程和技术服务 1,063 1,519 2,137 2,436 2,728 3,055 平台和其他服务 116 159 551 1,378 1,791 2,328 总收入 3,664 6,141 7,878 8,933 10,499 11,857 毛利率 经营租赁服务 52.3% 53.1% 44.7% 41.0% 42.0% 42.0% 工程和技术服务 28.8% 29.1% 30.0% 28.0% 28.0% 28.0% 平台和其他服务 37.2% 19.6% 31.5% 37.0% 36.0% 36.0% 混合 45.0% 46.3% 39.8% 36.8% 37.3% 37.2% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收入预测图3：调整后净利润和增长 （百万元人民币）14, 000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020202120222023E2024E2025E 工程和技术服务经营租赁服务 平台和其他服务总收入增长（RHS） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% （百万元人民币） 60% 46% 28% 20% 23% 14% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2020202120222023E2024E2025E 核心净利润变动（同比）RHS 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：华铁的市盈率乐队 RMB12 10 8 6 4 22x 19x 15x 12x 8x 2 1月18 日4月 18日7 月18日 10月 18日2 月19日 5月19 日8月 19日3 月20日 6月20 日9月 20日4 月20日 4月21 日10月 21日1 月22日 5月22 日8月 22日2 月23日 0 来源：彭博社，CMBIGM 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 3,664 6,141 7,878 8,933 10,499 11,857 销货成本 (2,015) (3,295) (4,745) (5,642) (6,579) (7,445) 毛利润 1,648 2,846 3,133 3,291 3,920 4,413 销售费用 (273) (452) (341) (223) (315) (356) 管理费用 (411) (745) (864) (956) (1,134) (1,269) Others (92) (304) (110) (179) (210) (237) 其他收入 22 219 111 125 136 142 其他费用 (6) (52) (157) (54) (31) (36) 其他收益/（损失） 41 32 35 54 34 36 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 0 0 0 0 0 0 EBITDA 1,885 3,197 4,081 4,454 4,716 5,069 折旧 957 1,653 2,273 2,396 2,316 2,376 EBIT 928 1,544 1,807 2,058 2,400 2,693 利息收入 17 9 11 14 20 17 利息支出 (304) (650) (925) (854) (707) (610) 净利息收入/（费用） (287) (641) (913) (840) (687) (593) 税前利润 642 902 894 1,218 1,713 2,100 所得税 (148) (193) (227) (292) (428) (525) 少数股东权益 (45) 0 0 0 0 0 净利润 448 710 667 926 1,285 1,575 调整后净利润 459 737 837 1,006 1,285 1,575 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 4,422 7,972 10,340 11,077 11,759 12,233 现金及等价物 166 507 2,159 1,422 1,830 710 应收账款 2,530 4,198 4,487 5,596 5,910 7,084 Inventories 166 291 186 401 212 482 预付款 1,235 2,055 2,104 2,104 2,104 2,104 ST银行存款 24 13 63 63 63 63 FVTPL的金融资产 191 480 1,036 1,186 1,336 1,486 其他流动资产 0 150 0 0 0 0 合同资产 110 277 304 304 304 304 非流动资产 11,218 18,988 19,952 18,556 17,240 15,865 PP&E 10,348 18,278 19,102 17,847 16,533 15,158 使用权资产 682 321 335 195 195 195 递延所得税 182 264 333 333 333 333 对合资企业和资产的投资 0 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 125 181 180 180 179 总资产 15,639 26,961 30,292 29,633 28,999 28,098 流动负债 4,694 7,990 8,191 8,001 6,622 5,538 短期借款 2,435 5,065 6,143 5,143 4,143 2,143 应付账款 896 1,436 1,110 1,920 1,541 2,457 应交税金 93 166 141 141 141 141 其他流动负债 0 0 0 0 0 0 租赁负债 628 66 60 60 60 60 应计费用 641 1,258 737 737 737 737 非流动负债 5,644 12,959 15,426 12,626 12,226 11,026 长期借款 5,382 12,633 15,069 12,269 11,869 10,669 递延收入 18 17 17 17 17 17 其他非流动负债 243 309 340 340 340 340 负债总额 10,337 20,950 23,617 20,627 18,848 16,564 股东权益合计 5,301 6,011 6,675 9,006 10,152 11,534 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 权益和负债合计 15,639 26,961 30,292 29,633 28,999 28,098 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Operating税前利润 642 902 894 1,218 1,713 2,100 折旧与摊销 957 1,653 2,273 2,396 2,316 2,376 已缴税款 (138) (202) (321) (292) (428) (525) 营运资金变动 (782) (691) (1,161) (842) (864) (916) Others 349 786 1,138 1,019 897 831 运营产生的净现金 1,027 2,449 2,823 3,498 3,634 3,