国债期货日报：物价市场平稳

期货研究报告|国债期货日报2024-01-19 物价市场平稳 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 本周2270亿元逆回购到期。1月17日，中国人民银行开展1000亿元逆回购，期限7天，中标利率1.8%。周一至周五分别有500亿、650亿、200亿、270亿、650亿逆回购到期。 国内：食品市场价格稳定。1）国新办就宏观经济形势和政策举行发布会。国家发展改革委政策研究室主任金贤东表示，2023年我国物价水平总体平稳，CPI上涨0.2%，涨幅比2022年有所收窄。从主要原因看2022年一些非经济、非常规的因素导致国际市场能源、食品价格大幅上涨。我们预计，在基数和周期性效应逐步减弱、市场需求稳步恢复等各个因素下，食品价格具备平稳运行基础。2）国家发改委副主任刘苏社表示，修订全国版外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，加快推动�台实施吸引和利用外资的综合性政策。3）国家能源局18日数据显示，2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%。规模以上工业发电量为89091亿千瓦时。 海外：苹果评级上涨。1）苹果公司（AAPL）涨超3.2%，报188.96美元，逼近2023年 12月29日盘中最高位192.53美元。美国银行上调之前对苹果中性评级至买入，称存在超过20%的上行空间。2）美国亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，最糟糕的结构就是，FOMC降息之后，不得不重新加息。美国通胀似乎处于朝着2%回落的正规之上，美国劳动力市场�现一定程度放缓。3）美国财政部续发180亿美元10年期通胀保值国债 （TIPS），得标利率1.810%，创2023年7月以来新低，投标倍数2.62。 ■策略 单边：2403合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403 102.630 0.10% 24,689 45,557 -747 TL TL2406 102.480 0.09% 2,203 9,588 251 TL2409 102.430 0.07% 253 1,154 94 T2403 102.850 -0.05% 69,778 173,935 -2,355 T T2406 102.790 -0.03% 4,307 21,442 18 T2409 102.700 -0.01% 371 1,640 9 TF2403 102.440 -0.01% 42,122 108,677 -563 TF TF2406 102.380 -0.03% 3,689 13,828 681 TF2409 102.335 -0.02% 156 980 -4 TS2403 101.158 0.00% 24,207 69,011 -638 TS TS2406 101.248 0.00% 1,839 9,484 331 TS2409 101.256 0.01% 91 446 -11 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403 210014.IB #N/A -0.0101 3.1574 #N/A 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406200012.IB#N/A#N/A#N/A#N/A TL2409 210014.IB #N/A -0.0101 3.1574 #N/A T2403 230019.IB #N/A 0.1070 1.8432 #N/A T T2406 230028.IB #N/A 0.1833 1.2895 #N/A T2409 210009.IB #N/A 0.3688 0.5160 #N/A TF2403 230015.IB #N/A 0.0217 2.2197 #N/A TFTF2406230015.IB#N/A0.02172.2197#N/A TF2409 210013.IB #N/A 0.2100 1.4391 #N/A TS2403 230020.IB #N/A -0.0387 2.4592 #N/A TS TS2406 230027.IB #N/A 0.1316 1.4290 #N/A TS2409 230011.IB #N/A 0.3255 0.0922 #N/A 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 11/0111/1511/2912/1312/2701/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.02 0.018 0.00 -0.016 -0.024 -0.03 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 -0.07 -2 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 -0.40 11/0