新疆有望成为煤制烯烃新基地

行业研究|深度报告 基础化工行业 新疆有望成为煤制烯烃新基地 看好（维持） 行业基础化工行业 国家/地区中国 报告发布日期2024年01月18日 核心观点 煤制烯烃是产业优选：新疆具有非常丰富的煤炭资源，预测资源量超过2万亿吨。 按照十四五规划，疆煤新增产能将超过1.6亿吨/年。大力建设铁路可以一定程度上消纳增量煤炭，不过新增铁路的运力有限，将淖和红淖一二期全面通车至多也只能提升1.5亿吨运力。而且运力投产和煤炭产能投产并不匹配，且也不可能完全用于 运输煤炭。更重要的是，疆煤外运的运距非常长，从哈密到兰州超过1500公里，将 军庙到兰州则要2000公里，疆煤需比东部地区煤价有较大价差才有外运经济性。因此，在新疆大力发展煤化工成为了良好的产业选择。而且从历史经验来看，煤制烯烃是新型煤化工中最有生命力的路线之一，在新疆发展煤制烯烃战略价值和经济价值都十分突出。 新疆煤制烯烃成本优势明显：新疆煤制烯烃的盈利模式与美国乙烷裂解比较类似，都是由于原料外运困难，导致局部价格极低，就地转化为单位运费较低的产品形 式，就能获得极大的竞争优势。对于煤化工来说，最终产品的单位煤耗越大，在新疆发展的优势也越大。我们按照已披露项目的情况测算，在准东生产煤制烯烃，按照煤价440元/吨，烯烃的出厂成本也仅有约4800元/吨，相比榆林坑口煤价都更具 优势。在考虑运往东部900元/吨的运费后，即使在煤价较高，烯烃景气度极低的情 况下，单吨聚烯烃的盈利也近1200元/吨。 投资建议与投资标的 我们看好新疆地区煤化工，特别是煤制烯烃的发展潜力。个股上建议关注山能项目的控股股东兖矿能源(600188，未评级)，另外还有新疆国资委旗下的中泰化学(002092，未评级)、新疆建设兵团旗下的新疆天业(600075，未评级)、以及宝丰能源(600989，买入)，这些煤化工企业凭借区域资源优势或自身突出能力，都有望参与到新疆煤化工发展的浪潮之中，并因此获益。 风险提示 能源价格大幅波动；政策风险；假设条件变化影响测算结果风险。 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1、引言4 2、煤制烯烃是产业优选4 2.1新疆煤资源消纳的重要抓手4 2.2煤制烯烃具有长期生命力6 3、新疆煤制烯烃成本优势明显7 3.1出厂成本仅约4800元/吨8 3.2未来绿氢降碳成本更低9 4、投资建议9 5、风险提示10 图表目录 图1：国内及新疆原煤产量（亿吨）及新疆占比4 图2：新疆铁路示意图5 图3：新疆哈密、陕西榆林与甘肃兰州煤价对比（元/吨）6 图4：原油（左，美元/桶）与煤炭价格（右，元/吨）走势7 图5：聚乙烯-原油价差（元/吨）7 图6：聚乙烯价格与煤制烯烃成本（不含税，元/吨，按榆林煤价测算）7 表1：新疆煤炭产能产量与规划情况（万吨）5 表2：煤炭出疆途径铁路与运距6 表3：煤制烯烃与氯碱化工煤耗对比8 表4：新疆准东地区煤制烯烃项目成本测算8 表5：准东地区煤价-聚烯烃完全成本-单吨净利敏感度分析（元/吨）9 表6：国内煤制烯烃项目绿电绿氢配套情况9 1、引言 新疆是我国土地面积最大的省份，拥有极其丰富的自然资源，然而过去多年发展速度并不尽如人意。2014年到2022年，新疆省GDP复合增速为8.5%，与全国水平8.2%基本持平。但随着治理环境稳定，和我国一带一路及西部大开发战略的推进，新疆开始进入高速发展期。根据新疆自治区的十四五发展规划，将重点打造八大产业集群，其中位列前二的就是油气生产加工产业集群和煤炭煤电煤化工产业集群。我们认为在新形势下新疆发展煤化工，特别是煤制烯烃在战略和经济性两方面都具有重大价值，新疆有望崛起为煤制烯烃的新基地。 2、煤制烯烃是产业优选 新疆是未来国内的主要煤炭增产地区，但是增产量如何消纳是非常重要的问题。从目前来看，发展煤化工是较为合理的选择。而现代煤化工的多种路径中，从历史经验来看，我们认为煤制烯烃是其中最具生命力的路径之一。可以说在新疆大力发展煤制烯烃，是一个双向奔赴的结果。 2.1新疆煤资源消纳的重要抓手 新疆具有非常丰富的煤炭资源，煤炭预测资源量超过2万亿吨，占全国总量近40%，不过新疆的煤炭产量还远低于这一占比。虽然增长较快，但是截止2022年，新疆原煤产量仍仅占全国的9%左右。我们认为新疆煤炭资源占比大，但产量占比低的主要原因就是新疆主要煤炭产区与煤炭主要消费地区的距离过于遥远，难以外运且就地消纳的用量不多。 图1：国内及新疆原煤产量（亿吨）及新疆占比 全国（除新疆）新疆占比 5010% 408% 306% 204% 102% 00% 201420152016201720182019202020212022 数据来源：同花顺，东方证券研究所 新疆的煤炭产区主要是准东和哈密，2022年新疆煤炭4.13亿吨总产量中，准东贡献1.89亿吨，哈密贡献1.26亿吨。过去多年由于出疆运力有限，新疆煤炭的外运量占比一直较低。2022年外运约8000万吨煤炭，其中约5500万吨使用铁路运输。而且铁路网络还不完善，准东地区的煤炭前期大多只能先向西运到乌鲁木齐，再依靠兰新线等外运。随着连接准东和哈密的将淖铁路通车，疆煤外运的阻力有望得到一定缓解，将淖铁路一期和红淖铁路贯通后，整体运力预计将达到6000 万吨每年。目前已经开始规划建设将淖与红淖铁路二期项目，计划25年底建成，预计26年通车 后能将运力提升到1.5亿吨。 图2：新疆铁路示意图 数据来源：百度地图，东方证券研究所 不过运力提升的同时，新疆煤炭产能也在快速提升。按照十四五规划，到2025年新疆煤炭产能将再提升1.642亿吨，主要增量就来自将淖-红淖沿线的准东地区（6340万吨），哈密地区（6500万吨），以及吐鲁番地区（2100万吨）。虽然从数字来看运力增量与煤炭产能增量大致平衡，但实际情况并不如此理想。首先，新疆还有许多其他丰富的产品可以外运，也会占用大量运力（如2022年新疆铁路货运量2.06亿吨中煤炭占到1.24亿吨）。第二，新疆作为煤炭增产保供的重点 地区，产量弹性很大，如2022年全疆额定煤炭产能为3.13亿吨，但实际产量达到4.13亿吨。第三，从目前的规划来看，煤炭增产的进度会明显快于铁路建设进度，而且后续还有持续增产的潜力。 表1：新疆煤炭产能产量与规划情况（万吨） 十四五增加产能 2022产量 额定产能 昌吉5860 18900 塔城480吐鲁番2100哈密6500 12560 其他1480合计16420 41300 31300 数据来源：政府公开信息，环评文件，东方证券研究所 最后但也是最重要的，还是煤炭外运的经济性问题。由于新疆煤炭产区距离中原地区非常遥远，新疆煤炭价格虽有波动，但一直与其他地区煤炭保持较大差价。从铁路运距看，连接将军庙和淖毛湖的将淖铁路运距430公里，淖毛湖到红柳河的红淖铁路运距435公里，红柳河到兰州走兰新 线运距1153公里。按照每吨每公里0.2元的运费计算，哈密淖毛湖的煤价比兰州本地至少低320 元/吨，昌吉将军庙比兰州低410元/吨，新疆的煤炭才开始有外运的经济性。按照目前兰州地区约 740元/吨的煤价计算，哈密约340元/吨，准东约250元/吨是疆煤放量后的合理均衡价格。 从新疆煤炭十四五发展规划的指引也可以看出，哈密地区增产煤炭的目的主要是外运保供，准东地区煤炭增量则要加大就地消纳转化。而消纳主要就是燃烧发电和煤化工转化，燃烧发电还要建设发电站和输电网络，对于当地产业的帮助也较小。煤化工就地转化在质量上是一个大幅浓缩的过程，如每生产一吨聚烯烃，全流程煤耗约在6吨，可以大幅降低对运力的占用；而且对于当地 的产业和就业拉动的作用也非常大，我们认为是疆煤消纳的较好选择。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表2：煤炭出疆途径铁路与运距铁路线区间 运距（公里） 运费（元/吨） 将淖线将军庙-淖毛湖 430 86 红淖线淖毛湖-红柳河 435 87 兰新线红柳河-兰州 1153 231 数据来源：天山网，东方证券研究所测算 图3：新疆哈密、陕西榆林与甘肃兰州煤价对比（元/吨） 哈密榆林兰州 2000 1500 1000 500 0 2015201620172018201920202021202220232024 数据来源：iFind，东方证券研究所 2.2煤制烯烃具有长期生命力 由于我国富煤少气贫油的资源特点，煤化工一直是我国希望大力发展的行业。2010年神华包头的甲醇制烯烃投产，首次贯通了煤制烯烃的生产过程，打开了我国新型煤化工发展的篇章。随后我国又陆续实现了煤制气、煤制油、煤制乙二醇等路线的工业化生产，为我国的供应安全做出了重大贡献。不过一条工艺路线要能长期发展，还是需要经济性支持，我们认为煤制烯烃是新型煤化工中最有生命力的路线之一。 煤制烯烃虽然在国内发展较快，但实际还是石油化工的补充路线，产品聚乙烯、聚丙烯的价格仍主要受到石化路线影响。从原料端的油煤价格比较，石油处于过去十年的中枢水平，煤炭则处于高位。由于近几年烯烃产能扩产较多，聚乙烯-原油价差已经降至过去十年的最底部，多数炼化企业的裂解部分已陷入严重亏损，价差基本没有进一步下降的空间。而即使以处在高位的煤价计算，煤制烯烃仍有一定盈利。 图4：原油（左，美元/桶）与煤炭价格（右，元/吨）走势图5：聚乙烯-原油价差（元/吨） 布伦特油价榆林动力煤坑口价（Q5500） 140 120 100 80 60 40 20 0 20142016201820202022 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 聚乙烯-原油价差 20142016201820202022 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图6：聚乙烯价格与煤制烯烃成本（不含税，元/吨，按榆林煤价测算） 聚乙烯煤制烯烃成本 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 201820192020202120222023 数据来源：同花顺，东方证券研究所 3、新疆煤制烯烃成本优势明显 新疆发展煤制烯烃最大的优势就是原料和能源成本低，归根到底就是煤价低。我们认为其盈利模式与美国乙烷裂解比较类似，都是由于原料外运困难，导致局部价格极低，如果能够就地转化为单位运费较低的产品形式，就能获得极大的竞争优势。美国乙烷裂解是将乙烷气体转化为聚乙烯、乙二醇等固液体产品方便出口。新疆煤制烯烃则是将煤炭在质量上压缩，提升单位货值的方式来降低运输成本占比。因此，煤炭在质量上压缩的比例越大，成本优势也越大。以煤制烯烃和新疆传统优势产业氯碱化工做比较可以看出，煤制烯烃的单吨产品煤耗明显大于氯碱化工。而且近两年随着能源结构调整，中部和东部地区煤炭价格明显上涨，与新疆煤炭价差拉大，使得新疆煤制烯烃的优势进一步扩大。 煤制烯烃 4.39 1.56 5.95 1 5.95 表3：煤制烯烃与氯碱化工煤耗对比 原料煤燃料煤合计产品量 单吨产品平均耗煤 数据来源：环评文件，东方证券研究所 PVC烧碱 1.550 3.181.27 4.731.27 10.7 3.30 3.1出厂成本仅约4800元/吨 目前新疆准东已经规划进入审批流程主要有新疆山能化工的80万吨项目，以及新疆东明塑胶80万吨项目。根据环评公告披露，东明塑胶项目的原料煤、燃料煤、电力、水等都需要外购，是非常典型的