产品热度依旧，全年业绩表现亮眼

2024年01月18日 嘉益股份(301004.SZ) 产品热度依旧，全年业绩表现亮眼 999563378 事件： 嘉益股份公布2023年业绩预增公告。公司2023年实现归母净利 润4.5-4.8亿元，YoY+65.5%-74.7%；扣非归母净利润4.4-4.7亿元，YoY+63.9%-72.7%。经折算，公司Q4单季度实现归母净利润1.4-1.6亿元，YoY+30.4%-54.4%；扣非归母净利润1.2-1.4亿元，YoY+17.0%-40.4%。我们认为，大客户Stanley终端销售情况持续火热带动嘉益业绩增长明显，市场供不应求将持续利好嘉益订单表现。 限购依旧，Stanley保温杯已成稀缺时尚单品： 升幅% 1M 3M 12M 嘉益股份2023Q4业绩在高基数下仍实现较明显的同比增长，得益于大客户Stanley终端市场的强势表现。我们在2023Q2及2023Q3的业绩点评中曾介绍，Stanley主力保温杯产品Quencher在美国亚马逊平台限购两只，侧面说明产品供不应求。而从1月18日我们跟踪美国亚马逊平台的情况看，限售情况依旧，同时有不少产品出现断货情况，说明当前市场仍处于供不应求的状态。值得关注的是，Stanley在近期的营销中不断推出特别版配色并迅速售罄，并在交易平台StockX上拍出高价，Stanley品牌定位由此得到提高，同时也促进了基本款的销售，造成供不应求情况的加深。通过过去一年的不断营销推广，StanleyQuencher保温杯已从单纯的功能性保温杯向稀缺的时尚单品挺进，市场热度依旧。 相对收益 70.0 68.4 127.7 一般而言，保温杯制造行业有上半年淡季，下半年旺季的规律，但由 绝对收益 66.7 57.1 105.8 嘉益2024Q1仍有望实现收入业绩双增： 交易数据总市值(百万元) 7,520.24 流通市值(百万元) 1,889.70 总股本(百万股) 104.00 流通股本(百万股) 26.13 12个月价格区间 26.76/72.31元 嘉益股份 沪深300 111% 96% 81% 66% 51% 36% 21% 6% -9% -24% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 公司快报 证券研究报告纺织服装投资评级买入-A维持评级 6个月目标价79.95元股价(2024-01-17)72.31元 于Stanley保温杯以时尚而为人熟知，且当前仍处于供不应求的状态，订单节奏上有望打破淡旺季传统，因此我们预计嘉益2024Q1订单情况有望延续强势，实现收入业绩双增。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。我们预计2024年净利润5.6亿元，YoY+21%。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价79.95元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 相关报告订单持续饱满助力Q3业绩 2023-10-27 延续强势订单充足叠加美元升值促 2023-08-16 Q2业绩高增大客户需求持续，利好嘉益 2023-05-02 订单表现海外大客户发力助力Q4业 2023-01-31 绩高增 lusc@essence.com.cn 拒绝古板，保温杯跨界时尚正当时 2022-12-01 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 585.6 1,259.5 1,845.9 2,198.8 2,417.6 净利润 82.2 271.9 459.6 556.2 593.1 每股收益(元) 0.79 2.61 4.41 5.33 5.69 每股净资产(元) 5.81 8.35 11.75 15.48 19.46 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 91.5 27.7 16.4 13.6 12.7 市净率(倍) 12.4 8.7 6.2 4.7 3.7 净利润率 14.0% 21.6% 24.9% 25.3% 24.5% 净资产收益率 13.6% 31.3% 37.5% 34.4% 29.2% 股息收益率 0.7% 1.4% 1.8% 2.2% 2.4% ROIC 41.2% 92.0% 119.0% 113.0% 109.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入增长率 131% 109% 112% 115% 32% 43% 47% 营业成本增长率 147% 108% 103% 98% 14% 25% 31% 毛利率(当季) 27% 32% 35% 38% 37% 40% 40% 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 管理费用率 3% 5% 4% 4% 6% 5% 4% 研发费用率 3% 4% 3% 3% 4% 4% 4% 财务费用率 0% -4% -3% -2% 0% -3% -2% 四费/营业收入 8% 6% 6% 8% 13% 8% 8% 营业利润增长率 184% 172% 179% 231% 58% 87% 87% 营业利润率 21% 22% 23% 25% 25% 29% 30% 净利润增长率 178% 162% 172% 231% 61% 89% 87% 净利润率 18% 19% 20% 22% 22% 25% 26% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 0% -20% 营业收入增长率净利润增长率 250% 200% 150% 100% 50% 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0% -50% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 585.6 1,259.5 1,845.9 2,198.8 2,417.6 成长性 减:营业成本 417.4 828.0 1,108.4 1,342.1 1,499.8 营业收入增长率 64.7% 115.1% 46.6% 19.1% 10.0% 营业税费 2.4 4.6 9.2 11.0 12.1 营业利润增长率 25.7% 231.3% 73.8% 21.0% 6.6% 销售费用 14.6 22.0 33.2 37.4 38.7 净利润增长率 26.7% 230.9% 69.0% 21.0% 6.6% 管理费用 27.4 56.4 73.8 83.6 91.9 EBITDA增长率 39.3% 169.7% 73.2% 17.2% 6.7% 研发费用 27.4 43.2 59.1 66.0 72.5 EBIT增长率 44.1% 189.8% 78.3% 17.2% 6.7% 财务费用 3.1 -26.0 -18.5 4.4 4.8 NOPLAT增长率 21.0% 193.0% 78.2% 26.1% 6.7% 资产减值损失 -6.3 -16.9 -20.0 - - 投资资本增长率 31.4% 37.7% 32.8% 10.2% 9.3% 加:公允价值变动收益0.3 -16.0 -25.0 - - 净资产增长率 56.1% 43.6% 41.2% 31.8% 25.7% 投资和汇兑收益5.7 9.0 5.0 - - 营业利润 93.9 311.1 540.7 654.3 697.8 利润率 加:营业外净收支 -0.8 -0.8 - - - 毛利率 28.7% 34.3% 40.0% 39.0% 38.0% 利润总额 93.0 310.3 540.7 654.3 697.8 营业利润率 16.0% 24.7% 29.3% 29.8% 28.9% 减:所得税 11.5 39.2 81.1 98.1 104.7 净利润率 14.0% 21.6% 24.9% 25.3% 24.5% 净利润 82.2 271.9 459.6 556.2 593.1 EBITDA/营业收入 20.9% 26.2% 30.9% 30.4% 29.5% EBIT/营业收入 18.6% 25.0% 30.5% 30.0% 29.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 59 51 50 43 40 货币资金 273.6 443.2 682.0 1,020.8 1,385.4 流动营业资本周转天数 39 17 20 30 36 交易性金融资产 49.9 34.1 34.1 34.1 34.1 流动资产周转天数 255 187 184 217 261 应收帐款 70.7 137.0 160.4 206.0 223.8 应收帐款周转天数 41 30 29 30 32 应收票据 - - - - - 存货周转天数 53 37 35 38 40 预付帐款 10.9 26.9 10.1 42.1 16.2 总资产周转天数 370 267 253 276 313 存货 112.7 149.6 207.5 254.7 286.9 投资资本周转天数 147 92 85 85 85 其他流动资产 - 0.1 0.1 0.1 0.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.6% 31.3% 37.5% 34.4% 29.2% 长期股权投资 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 ROA 11.1% 24.0% 31.5% 29.1% 25.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 41.2% 92.0% 119.0% 113.0% 109.4% 固定资产 99.6 259.8 252.8 269.9 273.1 费用率 在建工程 60.0 17.1 52.1 26.0 13.0 销售费用率 2.5% 1.7% 1.8% 1.7% 1.6% 无形资产 47.9 44.7 43.3 41.9 40.5 管理费用率 4.7% 4.5% 4.0% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 10.5 18.1 14.6 14.6 14.6 研发费用率 4.7% 3.4% 3.2% 3.0% 3.0% 资产总额 737.1 1,131.9 1,458.1 1,911.5 2,288.8 财务费用率 0.5% -2.1% -1.0% 0.2% 0.2% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 12.4% 7.6% 8.0% 8.7% 8.6% 应付帐款 67.8 177.5 148.9 209.1 174.2 偿债能力 应付票据 - 4.1 1.4 5.2 2.1 资产负债率 18.0% 23.3% 15.9% 15.5% 11.3% 其他流动负债 60.1 78.2 78.2 78.2 78.2 负债权益比 21.9% 30.4% 19.0% 18.4% 12.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.05 3.04 4.79 5.33 7.64 其他非流动负债 4.5 4.0 4.0 4.0 4.0 速动比率 3.17 2.47 3.88 4.46 6.52 负债总额 132.4 263.8 232.5 296.5 258.6 利息保障倍数