银华基金指数增强ETF产品矩阵投资价值分析

证券研究报告|2024年01月17日 金融工程专题研究 银华基金指数增强ETF产品矩阵投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 指数增强ETF发展概况与优势 指数增强ETF作为ETF和指数增强策略结合的创新产品，自2021年年底推出以来，整体发展平稳，产品线当前以宽基为主，主流宽基指数基本实现全覆盖。 指数增强ETF实现了指数增强基金和ETF基金的优势互补，既有ETF持仓透明、费用低廉、交易便利、流动性强的优势：对于投资者而言，指数增强ETF可以实现场内实时交易，且管理费率低廉，由于需要每日对外披露申购赎回清单，运作更为透明。对于管理人而言，基本可以达到满仓运作；此外在增强策略的加持下也具有一定的超额收益潜力：2022年和2023年主要指数增强ETF产品均相对基准指数取得了超额收益。 银华基金指数增强ETF产品线 银华基金从2022年年底开始布局指数增强ETF，从偏中小盘的中证1000增强策略ETF开始，逐步在2023年完善布局了定位中大盘的中证800增强策略ETF和定位小微盘的中证2000增强策略ETF，目前已经形成了在市值风格上具备梯度、相对完善的产品线，所管理的产品自成立以来，在紧密跟踪基准指数的同时，均稳健地战胜了基准指数。 具体而言，自成立以来，1000增强ETF的年化超额收益为8.71%，跟踪误差为3.06%；800增强ETF的年化超额收益3.66%，跟踪误差为2.67%；2000增强ETF的年化超额收益为8.42%，跟踪误差为3.05%。以月末持仓的平均暴露口径计算，相对基准指数的行业及风格暴露均较小，其中800增强ETF和1000增强ETF的风格暴露在0.25标准差内，行业暴露在1.5%以内；2000增强ETF的风格暴露在0.3以内，行业暴露在3%以内。 银华基金量化投资团队简介 银华基金量化投资团队是国内历史最悠久的量化投资团队之一，其成立于2009年，旗下产品线独具特色，主动量化和ETF双轮驱动，目前团队公募权益量化管理规模超20亿，ETF规模超220亿。 量化产品上，银华基金量化产品线较为完善，大/中/小盘、宽基/行业、A股/跨境全覆盖。宽基上，布局有对标传统宽基指数和偏股混合型基金指数的产品。行业主题上，银华基金在新能源、食品饮料、医药等行业主题的量化产品上布局较早，近年来还向跨境产品进行拓展。 ETF产品上，银华基金也有丰富的管理经验，截至2024年1月15日，在管非货币ETF产品共39只，在管规模共220.51亿元，且目前ETF产品线较为全面，涵盖A股宽基、A股风格策略、A股行业主题、跨境等细分类型，多只ETF为市场首只产品，部分ETF规模与场内流动性位于前列。 风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cnS0980520060001S0980520080004 联系人：胡志超021-60375486 huzhichao@guosen.com.cn 相关研究报告 《金融工程专题研究-“和而不同”的红利投资基金——富国中证价值ETF投资价值分析》——2024-01-16 《金融工程专题研究-量化视角下的“固收+”基金选择》——2024-01-10 《金融工程专题研究-个股与行业的共振——联合动量因子》— —2024-01-09 《金融工程专题研究-高频订单成交数据蕴含的Alpha信息》— —2024-01-08 《海外资管机构月报-11月绝大多数美国股票型基金取得正收益》——2023-12-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 指数增强型ETF发展概况4 指数增强型ETF的优势5 资金使用效率较高5 交易更加灵活6 费率较低6 持仓更加透明7 稳健的超额收益8 银华指数增强ETF产品线8 银华中证1000增强策略ETF10 银华中证800增强策略ETF11 银华中证2000增强策略ETF12 银华基金量化投资团队介绍13 银华基金量化投资团队简介13 产品线独具特色，主动量化和ETF双轮驱动16 总结18 风险提示19 图表目录 图1：指数增强ETF历史数量与规模情况4 图2：跟踪不同指数的指增ETF数量及规模分布(2023Q4)4 图3：公募指数增强ETF与普通指数增强基金仓位对比6 图4：公募指数增强ETF管理费率7 图5：银华中证1000增强策略ETF披露的申购赎回清单7 图6：主要指数增强ETF历年超额收益均值8 图7：中证系列规模指数覆盖情况9 图8：指数行业分布（20231229）10 图9：银华中证1000增强策略ETF净值走势（20221208-20240112）10 图10：银华中证1000增强策略ETF相对基准的风格暴露11 图11：银华中证1000增强策略ETF相对基准的行业暴露11 图12：银华中证800增强策略ETF净值走势（20230906-20240112）11 图13：银华中证800增强策略ETF相对基准的风格暴露12 图14：银华中证800增强策略ETF相对基准的行业暴露12 图15：银华中证2000增强策略ETF净值走势（20231215-20240112）12 图16：银华中证2000增强策略ETF相对基准的风格暴露13 图17：银华中证2000增强策略ETF相对基准的行业暴露13 图18：银华基金量化投资团队发展历程14 图19：银华基金的多策略投资体系14 图20：银华基金的多因子模型体系15 图21：银华基金的机器学习模型特色15 表1：指数增强ETF一览（截至20231231）5 表2：银华基金指数增强ETF产品线（截至20240111）8 表3：指数市值分布（亿元，20231229）9 表4：银华基金在管量化产品（20231231）16 表5：银华基金在管ETF产品（20240115）16 指数增强型ETF发展概况 指数增强ETF是在对目标指数进行有效跟踪的基础上，通过增强策略积极管理指数组合与控制风险，争取实现超越目标指数投资收益的上市交易开放式基金 （ETF）。指数增强ETF作为ETF基金和指数增强策略结合的创新产品，将指数增强基金和ETF基金的优势互补，既有ETF持仓透明、费用低廉、交易便利、流动性强的优势，在增强策略的加持下也具有一定的超额收益潜力。 首批5只指数增强ETF于2021年11月获批，主要跟踪沪深300、中证500这两个主流宽基指数，首批产品平稳运行近一年后，为后续产品的扩容积累了丰富的管理经验。2022年底第二批指数增强ETF获批成立，第二批获批的基金在跟踪指数上更为丰富，主要为偏中小盘的中证1000和创业板、科创板等双创板块， 进入2023年后又陆续新成立了数只指数增强策略ETF，跟踪指数上以中证1000 为主，且开始进一步市值下沉至中证2000相关产品。 截至2023年12月31日，全市场共有26只指数增强策略ETF，总规模65.86亿元。指数增强ETF跟踪的指数以宽基为主，包括沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50等主流宽基指数，其中跟踪中小盘指数中证1000、中证500的基金数量最多，这和近两年来中小盘风格表现更好以及更适配增强策略有关。规模上，跟踪中证500和沪深300的指数增强ETF的规模较大。 图1：指数增强ETF历史数量与规模情况图2：跟踪不同指数的指增ETF数量及规模分布(2023Q4) 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 截至2023年12月31日，规模较大的前五名指数增强ETF跟踪指数各不相同，涵盖了沪深300、中证500、科创50、创业板指和中证2000等主要指数，但是多数当前规模仍相对较小。 从各指数增强ETF的基金经理配置来看，多数基金公司采取了“强强联合”的模式，即由两位以上分别具备场外指数增强基金管理和场内ETF管理经验的基金经理共同管理，以保证指数增强ETF的平稳运行。 表1：指数增强ETF一览（截至20231231） 基金代码基金简称基金经理(现任)策略类型基金成立日基金规模(亿元) 561300.SH 国泰沪深300增强策略ETF 梁杏,吴中昊 沪深300 2021/12/1 11.42 588460.SH鹏华上证科创板50成份增强策略ETF 苏俊杰 科创50 2022/12/1 6.81 561550.SH华泰柏瑞中证500增强策略ETF 田汉卿,柳军 中证500 2021/12/2 6.77 159676.SZ富国创业板增强策略ETF 王保合,牛志冬 创业板指 2023/3/23 4.99 159556.SZ平安中证2000增强策略ETF 钱晶,俞瑶 中证2000 2023/12/27 4.72 561990.SH招商沪深300增强策略ETF 苏燕青,王岩 沪深300 2021/12/2 4.71 159610.SZ景顺长城中证500增强策略ETF 郑天行 中证500 2021/12/13 4.52 159679.SZ国泰中证1000增强策略ETF 吴中昊 中证1000 2023/2/9 3.25 563030.SH易方达中证500增强策略ETF 官泽帆,张湛 中证500 2023/2/17 2.78 159680.SZ招商中证1000增强策略ETF 王平,蔡振 中证1000 2022/11/18 2.66 588370.SH南方上证科创板50成份增强策略ETF 朱恒红 科创50 2022/12/1 2.09 159675.SZ嘉实创业板增强策略ETF 龙昌伦,尚可,张钟玉 创业板指 2022/11/24 1.89 159678.SZ博时中证500增强策略ETF 刘钊,杨振建 中证500 2023/2/13 1.34 561950.SH招商中证500增强策略ETF 王岩,邓童 中证500 2023/3/29 1.24 560100.SH南方中证500增强策略ETF 崔蕾 中证500 2022/1/26 1.13 159677.SZ银华中证1000增强策略ETF 张凯,王帅 中证1000 2022/11/24 0.85 561590.SH华泰柏瑞中证1000增强策略ETF 笪篁,柳军 中证1000 2022/11/23 0.77 561000.SH华安沪深300增强策略ETF 许之彦,张序 沪深300 2022/12/21 0.66 159555.SZ银华中证2000增强策略ETF 张凯,张亦驰 中证2000 2023/12/1 0.64 561780.SH博时中证1000增强策略ETF 杨振建 中证1000 2023/11/2 0.62 560950.SH汇添富中证500增强策略ETF 许一尊 中证500 2023/7/19 0.57 159685.SZ天弘中证1000增强策略ETF 杨超,张戈 中证1000 2023/3/15 0.48 159517.SZ银华中证800增强策略ETF 张凯,王帅 中证800 2023/8/23 0.36 561280.SH工银中证1000增强策略ETF 刘伟琳,张乐涛 中证1000 2023/8/31 0.31 560590.SH鹏华中证1000增强策略ETF 苏俊杰,罗英宇,寇斌权 中证1000 2023/9/1 0.20 588320.SH广发中证科创创业50增强策略ETF赵杰,夏浩洋,胡骏科创创业502022/12/280.12 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 指数增强型ETF的优势 资金使用效率较高 在资金使用效率方面，传统的指数增强型基金属于场外基金范畴，为应对投资者的申购和赎回，基金管理人通常需要自留部分现金来加以应对，因此指数增强基金往往难以做到满仓操作，相较之下