2023年12月宏观经济运行检验报告单

CF40宏观经济月度数据检验报告2024年1月17日总第88期 2023年12月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 •经济景气程度维持在收缩区间。12月官方制造业PMI为49.0，较11月回落0.4个百分点。大型企业制造业PMI为50.0，较11月回落0.5个百分点；中型企业制造业PMI为48.7，较11月回落0.1个百分点；小型企业制造业PMI为47.3，较11月回落0.5个百分点。 •工业生产平稳。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，较11月回升0.2个百分点。分大类看，制造业同比增长7.1%，采矿业增加值同比增长4.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.3%。通用设备制造业同比增长4.6%，专用设备制造业同比增长3.6%，高技术制造业增加值同比增长6.4%。1-11月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.4%。 •出口同比增速回升，进口增速转正。12月美元计价出口金额同比增长2.3%，较11月回升1.8个百分点。进口金额同比增长0.2%，较11月回升0.8个百分点。12月贸易顺差753.4亿美元，较11月增加69.4亿美元。 •消费增速回落。12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月回落2.7个百分点。其中，商品零售同比增长4.8%，较11月回落3.2个百分点；餐饮收入同比增长30.0%，较11月多增4.2个百分点。汽车类销售同比增长4.0%，较11月回落10.7个百分点。1-12月全国网上零售额同比增速11.0%。其中，实物商品网上零售额同比增长8.4%，占社会消费品零售总额比重为27.6%。 •固定资产投资维持稳定，房地产投资继续下行。1-12月，全国固定资产投资累计同比增速3.0%，较11月回升0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0.4%，较11月少降0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长6.5%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长5.9%；房地产开发投资累计同比下降9.6%，较1-11月多降0.2个百分点。1-12月，商品房销售面积累计同比下降8.5%，较1-11月多降0.5个百分点；新开工面积累计同比下降-20.4%，较1-11月少降0.8个百分点。 •核心CPI仍处低位，PPI同比负增长。12月CPI同比下降0.3%，较11月少降0.2个百分点。其中，非食品价格同比增长0.5%，较11月多增0.1个百分点；食品价格同比下降3.7%，较11月少降 0.5个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，与11月持平。12月PPI同比增速为-2.7%，较11月少降0.3个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.3%，较11月少降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.2%，与11月持平。 宏观经济运行环境 •外部经济景气度低迷。12月摩根大通全球综合PMI为51.0，较11月回升0.5个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.0，较11月回落0.3个百分点。12月美国制造业PMI为47.4，较11月回升 0.7个百分点，欧元区制造业PMI从11月44.2回升至12月44.4，日本制造业PMI从月的48.3回落至12月47.9。CRB大宗商品现货价格环比下降3.16%。 •新增社融维持稳定。12月M1同比增速为1.3%，与11月持平；M2同比增速为9.7%，较11月回落0.3个百分点。社会融资规模存量同比增速为9.5%，较11月回升0.1个百分点。12月，新增社融2.0万亿，较11月回落0.5万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）1.0万亿，较11月回落0.2万亿；企业新增债务0.7万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较11月回落0.2万亿；居民新增债务0.2万亿，较11月回落0.07万亿。•7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.5%，较11月回升15个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较11月回升20个基点至0.33%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较11月回落9个基点至0.33%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较11月回落1个基点至0.51%。 近期展望和风险提示 •内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。•真实利率过高拖累全社会信用扩张，市场自发需求不足。•财政支出增速下降加剧总需求放缓。•大型房地产企业暴雷引发进一步的信用紧缩。•外部下行对出口带来压力。 诊断建议 •宣布2%左右的核心CPI目标，利率每次下调25个bp，直到实现核心CPI目标为止。用好PSL支持城中村改造、保障房和平急两用基础设施建设。 •在目前基础上额外政府增加债务2.5万亿，实现不低于名义GDP增速的政府支出增速 •通过政府信用背书，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。通过取消限购，降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率，帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流。 作者：张斌于飞联系人：于飞yufei@cf40.org.cn CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 MacroDoctor宏观经济运行检验报告单 投资 当月 上月 Z-Score 出口 当月 上月 Z-Score 固定资产投资 3 2.9 -0.2 出口 2.3 0.5 -0.3 制造业投资 6.5 6.3 0.1 季调后出口 28.1 30 1.9 劳动密集型 3.4 3.4 0.0 高新技术产品 -10.8 -11.7 -0.9 资本密集型 9.3 9.7 0.1 机电产品 -2.4 -2.9 -0.6 技术密集型 14.1 15 0.3 消费 当月 上月 Z-Score 第三产业投资 0.4 0.3 -0.5 实物 7.4 10.1 0.3 房地产投资 -9.6 -9.4 -1.1 耐用品 6.2 11.8 0.1 基础设施投资 5.9 5.8 0.1 易耗品 0.1 3.3 -0.6 服务业投资 0.2 5.5 -0.7 服务 存货投资 消费型服务业 23.8 16.1 1.0 工业企业存货 0.4 0.9 -1.2 交通通讯 22.9 16.9 1.4 产成品存货 1.7 2 -1.2 教育文化娱乐 25.2 14.6 0.5 增加值 当月 上月 Z-Score 价格 当月 上月 Z-Score 工业增加值 6.8 6.6 0.1 CPI -0.3 -0.5 -1.4 轻工业 7.2 1.1 0.5 食品 -3.7 -4.2 -1.1 重工业 6.6 3.9 1.1 非食品 0.0 0.4 -0.9 服务业增加值 2.3 2.4 -0.1 核心CPI 0.6 0.6 -0.8 零售 5 8.9 0.0 消费品 -1.1 -1.4 -1.4 交运仓储邮政 12.2 12.3 0.5 服务 1.0 1.0 0.0 金融 0.7 0.8 -0.6 PPI -2.7 -3.0 -0.8 房地产 -12.3 -11.1 -0.3 生产资料 -3.3 -3.4 -0.8 生活资料 -1.2 -1.2 -2.3 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）服务业增加值数据更新至2023年11月，其余均更新至2023年12月。 （2）劳动密集型制造业包括12个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括16个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括7个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。 （3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。 （4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。 （5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等6大行业的用电量。 （6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。 （7）Z-Score反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=xtx/sdx。其中，x为过去60个月变量x的均值，sdx为同期x的标准差。 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 70城市新 未贴现银行承兑汇 票 债券融资股票融资 外部经济环境摩根制造业PMIBDI指数 CRB现货 VIX -6.7 -1.7 0.0 0.3 7.5 当月 -0.4 8.4 MacroDoctor宏观经济环境检验报告单 货币与信贷 当月 上月 Z-Score 资产价格 当月 上月 Z-Scor M1 1.3 1.3 -1.4 10年国债收益率 2.6 2.7 M2 9.7 10 -0.2 7天银行间质押式回购利率 2.5 2 社融存量累计同比 9.5 9.4 -1.1 短期流动性利差 0.3 人民币贷款 10.4 10.7 -1.7 债券市场期限利差 外币贷款 -10.2 -16.7 -0.5 债券市场信用利差 委托贷款 0.2 0.2 0.7 信托贷款 4.2 1.2 1.7 CMD|ChinaMacroDoctor宏观经济医生研究系列 注： （1）数据均来自Wind，政府收支数据更新至2023年11月，其余均更新至2023年12月。CRB现货综合指数、BDI货运指数均取月内平均值的同比数据，美国VIX指数均取月内平均值的环比数据，CFETS指数、3个月的SHIBOR、3个月国债收益率、1年期国债收益率、10年期国债收益率和10年期AA级企业债收益率均取月内平均值的数据。社会融资规模存量指标及其子指标、CFETS指标在Wind中数据维度均小于5