套利周报

套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2024年1月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（沥青、燃料油） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 一、PTA-MEG套利策略：价差调整充分，关注买入机会 二、PX-PTA套利策略：短期观望，长期仍可逢高做缩 三、L-P价差套利策略：乙烷价格走强，丙烷弱势，价差震荡 四、PP-LPG价差套利策略：做扩价差策略止盈 五、PP-3*MA策略：MTO价差修复后再度压缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩 六、MA-UR策略：近期价差驱动暂不明朗，中期仍维持逢高做缩 七、BU-FU策略：美国寒潮安全度过，沥青-燃油价差继续上行 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/04 03/11 03/18 03/25 04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 12/02 12/09 12/16 12/23 12/30 PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析 Pta&meg差异性分析： 2021年ta&eg价差 2022年ta&eg价差 2023年ta&eg价差 2024年ta&eg价差 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 Pta&meg期货主力价差 能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 PTA-MEG套利策略：价差调整充分，关注买入机会 2021年油煤比价 2022年油煤比价 2023年油煤比价 2024年油煤比价 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA负荷指数 MEG负荷（右轴） 85 80 75 70 65 70 65 60 55 50 PTA/MEG开工率分化 油煤比价变化 2021年 2022年 2023年 2024年ta&eg价差 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA流通环节库存 MEG库存 270 220 170 120 130 120 110 100 90 80 PTA和乙二醇库存反向 从油煤比价到ta/eg价差 油煤比价变化对ta/eg价差变化有较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大；市场表现：截至1.12，pta405-meg2405价差收在1142元/吨，价差较上周同期缩小8元/吨；未来展望：ta/eg价差调整相对充分，关注价差回升的机会。 PX-PTA套利策略：短期观望，长期仍可逢高做缩 主要逻辑：近期加工费快速压缩至偏低位，PTA累库压力一般叠加部分装置计划检修，继续做缩的下方空间有限。成本端来看，近期PXN在350附近震荡，估值中性偏上，随市场交投重心向远月转移，PX累库影响逐步消化，预期对PX价格支撑或渐强；基本面来看，聚酯降负停车陆续推进，PTA供需趋累下流动性转宽松，部分PTA装置披露检修计划，一定程度上对冲聚酯春检带来的PTA累库压力，若检修装置范围继续扩大，供应减量对PTA有支撑。短期，PTA加工费压缩兑现较快，不建议继续做缩，做扩需关注PTA装置检停动态及市场反应；中长期，PX远月供需有望改善，叠加PTA新装置投产，加工费仍可逢高布局做缩。 策略建议：短期观望，中长期逢高布局做缩加工费 PTA期货加工费 风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 1200 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 PTA现货加工费 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01 PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 PXNPTA开工 800 700 600 500 400 300 200 100 2021年2022年2023年2024年 95 90 85 80 75 70 65 2020 2021 2022 2023 2024 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA流通库存聚酯综合开工 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 L-P盘面价差 1,000 乙烷-丙烷价格 乙烷丙烷 L-P价差套利策略：乙烷价格走强，丙烷弱势，价差震荡 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 主要逻辑：L-P价差短期高位震荡：1.能源端乙丙烷短期价格差异性明显，乙烷受美寒潮影响偏强，丙烷偏弱，对于L-P价差存一定原料端支撑。2.短期L反弹力度较PP为强，我们认为近期反弹更多是对于上半月大幅下跌的修正，因此后续持续性或有限。整体去看，目前支撑价差的因素主要在原料端，但进一步拉大价差的动力或有限，价差高位情况下或震荡为主。 L-P现货样本价差 策略建议：观望 风险提示：政策端强刺激、油价波动 PP-LPG盘面价差 7,000 国内C3库存 2020 2021 2022 2023 2024 PP-LPG价差套利策略：做扩价差策略止盈 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2020202120222023 0 123456789101112 100% 90% 80% 70% 60% 50% 主要逻辑：1.国内PDH开工率延续相对低位，C3库存小幅抬升，PDH利润短期修复。2.丙烷价格短期延续弱势。3.PP此前跌幅较大，短期反弹后或偏震荡。因此整体去看，我们此前推荐的做扩PP-LPG价差已被验证，考虑PP反弹后持续性或有限，我们认为这一价差做扩策略已可止盈。 PDH开工率 2021202220232024 策略建议：逢高止盈做扩策略 风险提示：政策端强刺激、油价波动 40% 123456789101112 PP-3*MA策略：MTO价差修复后再度压缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期仍偏做缩 驱动：本周聚烯烃跌幅大于甲醇导致PP-3*MA价差收缩。甲醇来看后期西北主产区仍存在排库需求，而传统需求面临季节性转弱，库存偏高补库驱动不足，港口后期到港量偏多且卸货逐步恢复正常，MTO需求走弱后供需预期偏承压，甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看随着前期价格持续下跌而原油端表现偏强，目前估值中性偏低，此外基本面来看下游拿货意愿增强PP库存出现下滑，但供应端压力逐步增加，且多数企业放假计划提前将导致终端补货有限，绝对库存量仍偏高情况下认为中短期MTO价差向上修复空间或有限，长期去看甲醇供需格局偏向好，新投产能增速不及聚烯烃，因此MTO大方向仍偏做缩。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 甲醇港口库存中性偏高，1月进口压力仍大 甲醇供应处于同期偏高，后期或继续稳步回升 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 PP-3*MA相关指标 202220232024 202220232024 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP两油库存高位压力仍存 PP检修率下降供应压力逐步增加 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 123456789101112 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 MA-UR策略：近期价差驱动暂不明朗，中期仍维持逢高做缩 驱动：本周甲醇-尿素主力价差区间震荡。甲醇来看基本面预期仍偏承压，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，甲醇依旧维持空配观点，但现实端库存压力不大，基差持续走强的情况下不具备大幅下跌空间；尿素来看山东河南部分企业现货报价大幅下调至2150-2160后成交出现明显放量，但部分企业收单转好上调报价后成交一般，后期气头检修企业将陆续恢复，国产供应预期提升，而需求端持续性较弱，整体仍维持偏弱震荡看待。整体而言近端MA-UR价差预计偏震荡运行，驱动暂