食品饮料行业周报：啤酒估值底部 投资机会将至

啤酒估值底部投资机会将至 ——食品饮料行业周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈：啤酒估值底部投资机会将至 啤酒估值进入底部区域。当前啤酒板块的PE为24X，仅为近5年来的0.7%分位，处于非常低的位置。 对于啤酒板块23年的表现疲弱，我们认为直接原因是板块内公司的销量增速放 缓，根本原因是23年消费复苏偏弱，尤其相对年初的高预期，呈现出“强预期、弱现实”后不及预期的超跌。站在当前时点，我们判断市场的悲观情绪已经得到较为充分的释放，而啤酒板块本身的若干逻辑未得到足够的重视： 逻辑一：成本高确定性改善带来的全行业盈利提升。大麦、包材构成了啤酒行业的主要成本项，随着大麦价格高位回落叠加澳麦的放开；玻瓶、铝材、瓦楞 纸等包材价格也进入下行周期，我们判断24年啤酒行业的成本回落具有较强的确定性。因此，行业的盈利水平仍有望提升。 逻辑二：啤酒行业高端化的方向不变，仅是实现路径的调整。我们认为，相比成熟市场，中国啤酒吨价整体仍低，低端啤酒占比过高的现实没有改变。在17 年以来的啤酒高端化浪潮尽管已经实现了一定程度的价格带提升，但未来提升空间仍大。 为什么当前出现了一些对啤酒高端化的担忧？我们认为主要是演绎路径的变化：过往的啤酒高端化路径主要通过高端消费场景（夜场、酒吧、KTV、高端餐饮）发起，带动大众型现饮场景，进而带动非现饮；在价格带上呈现出超高 端打头，逐步带动中低端产品的特点。在当前，我们认为可能会出现超高端增速阶段性放缓，4-6元价格带的产品与超高端产品共同升级的现象。无论是哪一种形式的消费升级，仅是啤酒高端化的实现路径调整，而高端化的整体方向未变，不应过度担忧；当市场担忧过度演绎、出现超调之时，或将带来布局机会。 逻辑三：高集中度的行业竞争格局，行业降本增效持续进行。当前中国啤酒行业集中度较高，有利于减少恶性竞争，行业参与者共同良性发展。以燕啤为代表的的啤酒巨头通过提高管理水平减少期间费用，重啤等通过完善产品矩阵、 大城市计划等方案扩充销售覆盖，都有望实现进一步的发展。 随着啤酒板块估值进入底部，展望24年，我们认为啤酒板块或将迎来布局良机。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-0.56%，在申万31个行业中排名第13，跑赢沪深 300指数0.79pct。食品饮料各子行业中零食（+5.86%）、烘焙食品 （+2.63%）、啤酒（+2.52%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数 7.21pct、3.98pct、3.87pct。个股方面，本周劲仔食品（+14.24%）、三只松鼠 （+10.46%）、皇氏集团（+9.56%）、惠发食品（+7.60%）、麦趣尔 （+7.23%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：建议关注啤酒板块。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级增持（维持） 2024年01月16日 张弛 分析师 SAC执业证书编号：S1660523120001Zhangchi03@shgsec.com.cn17621838100 行业基本资料股票家数 121 行业平均市盈率 25.4 市场平均市盈率 10.6 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深300指数市盈率 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2023-012023-042023-072023-102024-01 食品饮料 沪深300 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：对“五粮 液是否会跟随茅台提价”的判断》2023-12-12 2、《食品饮料行业研究周报：白酒年度规划陆续展开大众品有望持续报表修复》2023-11-27 3、《食品饮料行业研究周报：白酒仍待来年规划反馈大众品子行业存基本面反转预期》2023-11-13 内容目录 1.市场回顾3 2.行业动态6 3.重点指标跟踪8 4.板块估值15 5.每周一谈：啤酒估值底部投资机会将至17 6.风险提示18 图表目录 图1：申万一级行业本周涨跌幅3 图2：食品饮料子行业本周涨跌幅3 图3：食饮行业本周涨幅前10名4 图4：食饮行业本周跌幅后10名4 图5：11月白酒价格基本稳定8 图6：高低档白酒价格趋势逐渐收敛8 图7：11月啤酒价格略有增长8 图8：淡季挺价策略延续8 图9：红酒均价情况9 图10：红酒均价同比增速情况9 图11：啤酒产量逐月对比9 图12：啤酒产量累计值逐月对比10 图13：啤酒进口量逐月对比（千升）10 图14：啤酒进口价格逐月对比（千升）11 图15：白酒批价情况11 图16：白酒批价同比增速12 图17：玻璃价格情况12 图18：大麦进口价格情况12 图19：瓦楞纸价格情况（元/吨）13 图20：国内市场价：PET(现货价格）13 图21：国内铝价格变化情况（元/吨）13 图22：生猪及猪肉价格14 图23：玉米及豆粕价格14 图24：生猪与玉米价格增长率对比14 图25：生猪与豆粕价格增长率对比14 图26：生鲜乳价格情况14 图27：婴配粉价格情况14 图28：白酒估值情况15 图29：非白酒估值情况15 图30：饮料乳品估值情况15 图31：休闲食品估值情况15 图32：食品加工业估值情况16 图33：调味发酵品估值情况16 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化4 表2：食品饮料各版块估值情况15 表3：食饮各子行业估值与所处分位数17 1.市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-0.56%，在申万31个行业中排名第12，跑赢沪深300指数0.79pct。 图1：申万一级行业本周涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% ( ( -6% 美电商容力贸护设零理备售 ( ( ( ( ( ) ) ) ( ( ( ( ( ( ( ) ) ) 申申申万万万 建交有筑通色材运金料输属 ) ) ) ) 申申申万万万 纺环汽银公家织保车行用用服申申申事电 ( ( ( 饰万万万业器 申申申 ) ) ) ) 万万万 食建农房品筑林地饮装牧产料饰渔申申申申万万万万 ( 煤社轻机基炭会工械础 ) () ) ) ( ( ( ( ) ) ( ( ( ( ) 申服制设化万务造备工 ) ) ) ) 申申申申万万万万 综钢医非合铁药银 ( ( 申申生金万万物融 申申 ) ) ) ) 万万 国石传防油媒 ( ( 军石申工化万 申申 万万 通计电信算子申机申万申万万 ) ) 资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周，食品饮料各子行业中零食（+5.86%）、烘焙食品（+2.63%）、啤酒 （+2.52%）表现相对较好。分别跑赢沪深300指数7.21pct、3.98pct、3.87pct。 图2：食品饮料子行业本周涨跌幅 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 食 焙 -1.00%零烘 ( 品 -2.00%申食 () ) -3.00%万申 万 啤乳预其 ( ( 酒品加他 申申工酒 ( ) ) 品 万万食类 () 申 ) 申万 万 肉调软白保制味饮酒健品发料品 ( ) Ⅲ( ) ( ) Ⅲ( ( ) 酵 申品申申申万万万万 ) 申万 资料来源：Ifind，申港证券研究所 注：“其他食品（申万）”类暂无上市公司，因此不计入统计，下同。 个股方面，本周劲仔食品（+14.24%）、三只松鼠（+10.46%）、皇氏集团 （+9.56%）、惠发食品（+7.60%）、麦趣尔（+7.23%）等涨幅居前。 图3：食饮行业本周涨幅前10名图4：食饮行业本周跌幅后10名 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 劲三皇惠麦仔只氏发趣食松集食尔品鼠团品 洽甘黑青养洽源芝岛元食食麻食饮品品品品 0.00% 周涨跌幅（%） -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 盖东 周涨跌幅（%） 朱世金泉鹏老食达阳饮六品威泉料 威洋 *ST 井 古 龙河今 贡 股股世皇 B 份份缘台 资料来源：Ifind，申港证券研究所资料来源：Ifind，申港证券研究所 本周北上资金增持个股主要为泉阳泉（+1.01pct）、皇氏集团（+0.33pct）、莲花健康（+0.28pct）、燕京啤酒（+0.25pct）、李子园（+0.23pct）。本周北上资金减持个股主要为甘源食品（-0.56pct）、安井食品（-0.31pct）、青海春天 （-0.29pct）、香飘飘（-0.26pct）、舍得酒业（-0.25pct）。 （括号内为沪（深）股通持股占自由流通股比例较前一周增减的百分点幅度） 表1：食饮行业部分公司沪（深）股通持股占自由流通股比例变化 证券代码 证券简称 本周末 上周末 本周变动 600519.SH 贵州茅台 6.77% 6.83% -0.06% 000858.SZ 五粮液 4.38% 4.39% -0.01% 600809.SH 山西汾酒 1.92% 1.93% -0.01% 000568.SZ 泸州老窖 3.19% 3.27% -0.08% 603288.SH 海天味业 3.74% 3.80% -0.06% 600887.SH 伊利股份 12.33% 12.41% -0.08% 002304.SZ 洋河股份 2.46% 2.41% 0.05% 000596.SZ 古井贡酒 1.78% 1.83% -0.05% 000895.SZ 双汇发展 3.26% 3.34% -0.08% 600600.SH 青岛啤酒 2.92% 2.79% 0.13% 605499.SH 东鹏饮料 7.92% 7.85% 0.07% 603369.SH 今世缘 2.60% 2.71% -0.11% 603198.SH 迎驾贡酒 1.49% 1.51% -0.02% 600132.SH 重庆啤酒 6.02% 5.99% 0.03% 600702.SH 舍得酒业 1.92% 2.17% -0.25% 600298.SH 安琪酵母 4.44% 4.36% 0.08% 603345.SH 安井食品 10.36% 10.67% -0.31% 603156.SH 养元饮品 1.23% 1.38% -0.15% 300146.SZ 汤臣倍健 3.23% 3.29% -0.06% 600779.SH 水井坊 3.04% 3.13% -0.09% 603589.SH 口子窖 3.23% 3.22% 0.01% 002568.SZ 百润股份 1.22% 1.10% 0.12% 000729.SZ 燕京啤酒 4.00% 3.75% 0.25% 000799.SZ 酒鬼酒 1.38% 1.43% -0.05% 600872.SH 中炬高新 5.08% 5.00% 0.08% 600559.SH 老白干酒 1.15% 1.18% -0.03% 002461.SZ 珠江啤酒 0.69% 0.68% 0.01% 002557.SZ 洽洽食品 16.13% 16.12% 0.01% 002507.SZ 涪陵榨菜 5.78% 5.67% 0.11% 603027.SH 千禾味业 1.27% 1.20% 0.07% 603517.SH 绝味食品 2.21% 2.00% 0.21% 000860.SZ 顺鑫农业 0.73% 0.52% 0.21% 603317.SH 天味食品 0.90% 0.86% 0.04% 证券代码 证券简称 本周末 上周末 本周变动 002847.SZ 盐津铺子 1.56% 1.63% -0.07% 002840.SZ 华统股份 0.38% 0.20% 0.18% 000869.SZ 张裕A 1.18% 1.05% 0.13% 603866.SH 桃李面包 3.77% 3.71% 0.06% 600597