贵金属策略日报：大趋势判断下，维持多头持有思路

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-16 大趋势判断下，维持多头持有思路 报告要点 上周贵金属价格在美国通胀数据公布前回落，但当CPI和PPI数据公布后立刻反弹向上，3月降息预期维持70%以上。我们认为，上半年通胀数据仍将为回落走势降息不确定性将被不断计价，因此建议多头继续持有，机会预计在上半年。 摘要： 上周贵金属价格在美国通胀数据公布前回落，但当CPI和PPI数据公布后立刻反弹向上，3月降息预期维持70%以上。我们认为，主要原因在于，（1）美国通胀核心关注数据仍然继续回落；（2）货币政策压制仍存，财政支持经济减弱；（3）地缘风险持续提供溢价；（4）美国债务负担限制美国利率和美元指数；（5）2024年欧元区经济触底反弹，日本货币政策收紧概率极大，限制美元指数。 观察上周公布CPI和PPI数据，发现CPI同比3.4%（预期3.2%，前值3.1%），环比0.3%；核心CPI同比增3.9%（预期3.8%，前值4%），环比增0.3%。此 外，美国12月PPI走势不及预期，同比增长1%（预期1.3%，前值0.9%）；环比为-0.1%（预期0.1%，前值0%），连续第三个月未增长。新车、服装等价格回升为主要贡献项；核心服务环比增速0.4%略低于前值，住房、医疗等价格上升为主要贡献项。但如果我们观察与商品最相关的，其实是PPI数据中的剔除能源和食品的最终商品数据。该数据具有极强的惯性，代表了美国商品端的约束，可以发现12月该数据同比持平增长1.8%，季调环比0%，前值为0.1%，代表美国商品通胀持续走弱，此时降息预期不会有改变。而核心通胀中，尽管住房占比仍高，但近期房价指数重新趋于走弱，医疗约束转宽，此时商品通胀走弱将逐渐传导至服务通胀，而在此之前，预计美联储就会将货币政策转为宽松，因此我们预计上半年降息概率较大，目前不排除3月降息可能。观察美国 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 制造业和服务业PMI数据，会发现与我们判断一致，制造业收缩逐渐等待触底，服务业开始见顶回落。 而从地缘风险看，红海封锁，以及伊朗增兵，都显示巴以冲突预计持续，核心矛盾仍未有解除迹象。根据我们前期判断，未来巴以冲突将与俄乌冲突一同，成为较持久事件，使得地缘端风险持续对贵金属提供溢价，此时贵金属价格中枢进一步抬升。 白银方面，我们发现近期ETF持仓量下降，导致海外可交割库存出现反弹，但从CFTC持仓等情况看，空头并未出现大幅反击，因此白银仍建议持有。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。 目前将价格支撑位黄金上移至2050美元/盎司，白银支撑为24美元/盎司。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 483.58 480.78 2.80 0.58% comex黄金 美元/盎司 2053.50 2033.20 20.30 1.00% 沪金基差 元/克 -0.40 -0.64 0.24 -37.50% 内外价差 元/克 11.04 8.24 2.80 33.98% COMEX黄金库存 吨 643.95 643.95 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 863.84 863.84 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.96 3.98 -0.02 -0.50% 人民币汇率 点 7.1084 7.1050 0.00 0.05% 美元指数 点 102.57 102.45 0.13 0.12% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.69 1.76 -0.07 -3.98% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.27 2.22 0.05 2.25% 金银比 点 87.94 88.93 -0.99 -1.11% 标普500指数 点 4783.83 4780.24 3.59 0.08% VIX波动率指数 点 13.25 12.70 0.55 4.33% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5980.00 5895.00 85.00 1.44% comex白银 美元/盎司 23.36 22.91 0.45 1.96% 基差 元/克 1.00 14.00 -13.00 -92.86% 内外价差 元/克 604.54 519.54 85.00 16.36% COMEX白银库存 吨 9037.04 9023.99 13.04 0.14% SLVETF持有量 吨 13483.38 13483.38 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-01-17 12月零售销售(月率) 0.3% 0.4% -- 2024-01-17 1月NAHB房价指数 37 39 -- 2024-01-18 上周API原油库存变化(万桶) -120 -- -- 2024-01-18 上周EIA原油库存变化(万桶) 133.8 -- -- 2024-01-19 12月新屋开工(年化月率) 14.8% -9.3% -- 2024-01-18 上周季调后初请失业金人数(千人) 202 207 -- 2024-01-19 12月NAR季调后成屋销售(年化月率) 0.8% 0.5% -- 2024-01-19 1月密歇根大学消费者信心指数初值 69.7 -- -- 欧元区 2024-01-15 11月季调后贸易帐(十亿欧元) 10.9 -- 14.8 2024-01-16 1月ZEW经济景气指数 12.8 12.7 -- 2024-01-17 12月消费者物价指数终值(年率) 2.9% 2.9% -- 中国 2024-01-17 第四季度国内生产总值(年率) 4.9% -- -- 2024-01-17 12月规模以上工业增加值(年率) 6.60% 6.60% -- 2024-01-17 12月社会消费品零售总额(年率) 10.10% 8.0% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.据也门胡塞武装控制的萨巴通讯社当地时间1月15日报道，该武装将继续阻止以色列船只或前往以色列港口船只的航行，直到以色列停止对加沙地带的侵略和围困。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 485 468 451 434 417 400 2023/042023/062023/082023/102023/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/042023/062023/082023/10 2023/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -1 -2 -3 -4 -5 2023/12/252024/1/22024/1/10 28 14 0 -14 -28 -42 -56 -70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/11/072023/11/212023/12/052023/12/192024/01/02 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/11/102023/11/252023/12/102023/12/252024/01/09 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/11/102023/11/242023/12/082023/12/222024/01/05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/122023/032023/062023/092023/12 3000 3.10 2.50 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-11-092023-11-292023-12-192024-01-08 2023/072023/082023/092023/102023/112023/12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 100 美元指数 7.28 7.24 7.20 7.16 7.12 7.08 7.04 7.00 人民币兑美元中间价 2023-12-012023-12-152023-12-292024-01-122023-12-252023-12-312024-01-062024-01-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所