能化周报：警惕地缘因素推涨原油

警惕地缘因素推涨原油 能化周报-2024年1月13日 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 观点荟萃 原油：地缘+寒潮，震荡中找方向 汽柴油：炼厂开工提负，柴油裂解易跌难涨 石脑油：供应有望逐步宽松 芳烃：相对抗跌但暂无向上驱动 聚酯：关注节前，聚酯降负的兑现 甲醇：上下两难 地缘+寒潮震荡中找方向 贺涵 从业资格号：F03089954投资咨询号：Z0016783 投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 原油 指标 驱动 描述 宏观 宏观数据 ↓ 上周的非农数据和本周CPI数据均显示美国通胀韧性，美联储和白宫官员也相继发声表示现在远不到讨论降息的时候，但市场仍然乐观的认为超过70%的概率将在3月开始降息周期，年内降息幅度超过150BP，这与美联储的点阵图和经济数据相违背。过分乐观的预期将在未来不断被修正，这将导致市场情绪快速转差以及加大油价的下行压力。 供应 各国供应情况 ↑ 利比亚停产导致近40万桶/日的供应受到影响;OPEC产量存在调查分歧，但整体显示除非洲外减产纪律仍然良好。 需求 炼厂、终端 ↓ 检修小幅下降；美国受到寒潮影响，炼厂停产风险增加；中国和印度1月进口量增长明显。 库存 原油 ━ 全球原油浮仓、全球在途原油和美国EIA商业库存增加，ARA与日本原油去库。 成品油 ↓ 美国EIA汽油和柴油库存连续第二周大幅累库，日本和ARA成品油累库，中东与新加坡成品油去库。 价格结构 地区价差 美国库存累库，BW价差小幅走强 月差 ↑ 月差随绝对价格的上升而走强，WTI重回Back节奏 裂解 ━ 欧洲汽柴油裂解走弱，美国汽柴油裂解走强 短期展望长期展望 ━↓ 短期来看，受到中东地缘政治影响，原油仍未有效下破震荡区间，阶段性走强。基本面来看，供应端利比亚及OPEC+减产均带来小幅供应收缩；但需求端来看，一方面美国寒潮影响德州美湾附近炼厂，目前受此影响下道达尔19万桶/日已关停，据测算该区域附近有约507.4万桶/日炼能，寒潮或将持续影响至月底，届时或将限制该区域原油加工及油品运输。另一方面，虽然中国原油进口配额已下放，但春节将至且需求淡季目前炼厂采购情况连续两月环比回落，市场买兴一般，支撑有限。另外，随着春检即将来临，欧洲检修量进一步攀升，原油需求边际走弱。因此短期看，价格虽有供应及地缘支撑，但需求将继续边际走弱的背景下，原油基本面仍不乐观。长期来看，宏观经济逐步带来的悲观现实、中国需求疲软、非OPEC及制裁国的产能释放均将驱动油价重心下行。 美国通胀反弹，核心通胀降速放缓（%） 核心服务核心商品食品能源CPI核心CPI 8 6 4 2 0 2019/01 2 2019/08 2020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09 10 - 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国就业市场仍然强劲 美国新增非农就业人数美国平均非农时薪：同比 7 6 5 4 3 2 1 0 -42021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09 美联储未改变缩表进程，风向未变(百万美元) 美联储总资产美联储总负债净资产(右轴) 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 2,000,000 1,000,00 1,000,000 500,000 0 0 2010-06-23 2013-06-23 2016-06-23 2019-06-23 2022-06-23 0 大类子项2023年12月 2023年11月 同比环比变化 比重(%) 方法 食品烟酒类 -2.0 -2.2 0.2 28.5 公式 粮食 0.4 0.5 -0.1 2.5 公式 食用油 -4.6 -4.1 -0.5 2.6 支出 鲜菜 0.5 0.6 -0.1 2.0 公式 畜肉类 -15.9 -19.2 3.3 3.5 公式 猪肉 -26.1 -31.8 5.7 1.6 公式 牛肉 -6.0 -5.7 -0.3 0.9 回归 羊肉 -5.7 -6.5 0.8 0.9 回归 水产品 -0.6 -1.1 0.5 1.7 公式 蛋类 -7.0 -8.8 1.8 0.7 公式 奶类 -0.9 -0.3 -0.6 3.2 支出 鲜果 -0.3 2.7 -3.0 3.3 公式 卷烟 1.2 1.3 -0.1 4.3 支出 酒类 -0.7 -0.6 -0.1 4.7 支出 衣着类 1.4 1.3 0.1 5.5 支出 服装 1.4 1.4 0.0 - - 鞋类 1.0 0.9 0.1 - - 居住类 0.3 0.3 0.0 23.5 支出 租赁房房租 0.2 0.1 0.1 - - 水电燃料 0.3 0.3 0.0 - - 0.0 -0.5 0.5 5.8 支出 生活用品及服务类 家用器具 -0.6 -0.7 0.1 - - 家庭服务 1.7 2.0 -0.3 - - -2.2 -2.4 0.2 13.6 支出 交通和通信类 交通工具 -5.4 -5.0 -0.4 - - 交通工具用燃料 -1.4 -2.9 1.5 - - 交通工具使用和维修 0.6 0.5 0.1 - - 通信工具 -2.3 -3.7 1.4 - - 通信服务 -0.4 -0.4 0.0 - - 邮政服务 -0.3 -0.1 -0.2 - - 1.8 1.8 0.0 10.8 支出 教育文化和娱乐类 教育服务 1.8 1.8 0.0 - - 旅游 6.8 6.8 0.0 - - 1.4 1.3 0.1 9.6 支出 医疗和保健类 中药 7.0 7.5 -0.5 - - 西药 0.1 0.0 0.1 - - 医疗服务 1.3 1.1 0.2 - - 其他用品和服务类 2.9 3.0 -0.1 2.7 支出 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% CPI:同比(%) 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 CPI核心CPI食品非食品消费品服务 CPI:环比(%) CPI核心CPI(不包括能源和食品)食品非食品消费品服务 -3.0% 美元/桶Brent1-2WTI1-2Dubai1-23.0 2.5 2.0 1.5 1.0 美元/桶Brent1-2Brent1-6Brent1-1214 12 10 8 6 BDSS价差 美元/桶 5 4 3 2 1 0.5 4 0.0 2 0 -0.5 0 -1 -1.0 -2 -2 2023/1/11 2023/4/11 2023/7/11 2023/10/11 2024/1/ 2023/1/11 2023/4/11 2023/7/11 2023/10/11 2024/1/2023/1/11 2023/4/11 2023/7/11 2023/10/11 2024/1/ 美元/桶 WTI1-2 WTI1-6 WTI1-12 美元/桶 Dubai1-2 Dubai1-3 美元/桶 BW价差 16 8 8 14 7 7 12 6 6 10 8 54 5 6 3 4 42 210 32 0 -1 1 -2 -2 0 2023/1/112023/4/112023/7/112023/10/112024/1/ 2022/6/92022/10/92023/2/92023/6/92023/10/9 2023/1/112023/4/112023/7/112023/10/112024/1/ 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 WTICrack-USGBrentCrack-ROTDubaiCrack-SGP BrentCrack-ROT 4020202021202220232024 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-012023-12-01 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 DubaiCrack-SGP 35 20202021202220232024 30 25 20 15 10 5 0 -5 WTICrack-USG 6020202021202220232024 50 40 30 20 10 -10 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 0 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 裂解价差：欧洲汽柴油裂解走弱，美国汽柴油裂解走强 NWEGasolinevsBrent NWEGOvsBrent 美元/桶 70 20202021202220232024 美元/桶 90 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 美元/桶 60 RBOBvsWTI 20202021202220232024 美元/桶 90 HOvsWTI 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 -10 80 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/12/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 （万桶/日） 路透 彭博 阿尔及利亚 -1 阿联酋 -7 安哥拉 +6 -4 赤道几内亚 +1 刚果加蓬科威特 -1 尼日利亚 +5 +5 沙特 -5 -5 伊拉克 +6 OPEC10 +11 -11 伊朗 -5 +9 委内瑞拉 +1 利比亚 +2 OPEC13 +7 0 1.因为劳资纠纷，目前利比亚Sharara油田和ElFeel油田陷入停产状态，产量分别降低32万桶/日和7.5万桶/日。目前产量大致在115万桶/日附近，这意味着利比亚减少了约35%的供应； 2.利比亚原油库存已经出现了去库趋势，参考Kpler卫星数据， 利比亚原油库存从12月初至今已经减少了超200万桶； 3.从出口来看，截止1月12日的船期数据，利比亚在1月的出口减少50万桶/日，去往意大利的减少16.5万桶/日，去往美国的减少13万桶/日，去往西班牙的减少10万桶/日，去往英国的减少10万桶日。 4.Sharara油田和ElFeel油田主要生产轻油，API：42.1 供给：俄罗斯出口减少，但其中并非全部来自自愿减产，印俄支付问题也是重要原因 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 印度原油进