原油基本面渐入右侧 交易情绪仍在左侧
中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 原油基本面渐入右侧交易情绪仍在左侧 2024/1/14 目录 1 逻辑 原油评论 短期进展 能化期货 2 需求 中国 美国 欧洲 3 供应 欧佩克 俄罗斯 美国 4 库存 原油 汽油 柴油 5 价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 100 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 800 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 95750 700 90 650 85 600 80 550 75 500 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 07/01 07/15 07/29 08/12 08/26 09/09 09/23 10/07 10/21 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 国际原油价格点评（2024/01/14） 原油价格：1月12日周五收盘，布伦特3月合约78.3美元/桶，周涨跌-0.7%。1.原油基本面逐渐进入右侧：2024开年以来原油基本面逐渐改善。供应端，欧佩克减产开始实施、利比亚因国内抗议导致额外供应中断。需求端，美国炼厂开工升至高位，中国炼厂开工低位回升。库存端，美国原油和成品油库存双双下降，中国商业原油和汽柴油库存也降至低位。地缘端，美国轰炸也门胡塞武装，伊朗在霍尔木兹海峡扣押美国油轮。金融端，年内降息预期较高，美股仍处于历史高位。供需、地缘、金融三重属性已经初步显现共振利多局面。2.原油期货交易情绪仍处左侧：目前从供需数据上看已逐渐趋于改善，但交易情绪仍然维持偏弱。产业端仍然等待价格的进一步下行以低位建仓，金融端期货总持仓和基金净多持仓刚刚开始回升。虽然四季度原油的部分利空因素已经消退，但由于利多发酵仍处初期，可能需要更多的时间以量变积累质变，以时间换取空间。关注信号包括：欧佩克产量和出口下降、美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口回升、地缘局势进展等。3.原油价格展望：(1)短线策略，可参考底部缓慢抬升的方式震荡操作。中线策略，前期多单可以续持，目前仍处年度区间底部，向上弹性相对更高。(2)价格基准预期：经济温和筑底、中美关系稳定下，原油供应增速低于需求，油品库存阶段下降，原油价格区间或温和上移至80-120美元/桶。(3)上行风险：地缘冲突扩大、局部供应中断下，可能升至120-140美元/桶。极端地缘冲突将导致上边界打开。下行风险：海外深度衰退，经济风险加剧情形下，可能降至60-80美元/桶。全球金融危机将导致下边界坠落。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 •截至1月5日当周，中国主营炼厂/中国民营炼厂/山东民营炼厂单周测算利润约 509/319/503元/吨，较前周+71/-5/+104元/吨。 •单周主营/民营/山东炼厂开工率75.9%/64.9%/60.2%，较前周-0.6%/+0.9%/+2.2%。 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 -2000 中国炼厂加工利润(元/吨)中国主营炼厂中国民营炼厂山东民营炼厂 90% 80% 70% 60% 50% 40% 中国炼厂产能利用率 中国主营炼厂中国民营炼厂山东民营炼厂 •截至1月5日当周，中国样本炼厂原油加工量合计/国营/民营1450/938/512万吨，较前周-0.2%/-0.9%/+1.1%。 •山东炼厂原油加工量合计/国营/民营282/70/212万吨，较前周+1.7%/-2.2%/+3.0%。 1200 1000 800 600 400 200 0 中国原油周度加工量(万吨) 总量(右轴)主营炼厂民营炼厂 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 300 250 200 150 100 50 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 0 山东原油周度加工量(万吨) 总量(右轴)主营炼厂民营炼厂 340 320 300 280 260 240 220 •截至1月5日当周，中国样本港口原油商业库存2812万吨，较前周+2.4%。其中山东/东北/华东/华南/西南800/740/353/523/396万吨，较前周-1.0%/+1.1%/+1.9%/+0.3% /+2.4%。 •山东民营炼厂样本库容率44.9%，较前周+0%。 900 800 700 600 500 400 300 原油港口商业库存(万吨) 合计(右轴)山东东北华东华南 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2022/08 2022/10 2500 50% 50% 49% 49% 48% 48% 47% 47% 46% 46% 45% 山东民营炼厂原油库存 库容率(%)数量(万吨,右轴) 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 2023/08 2023/10 2023/12 270 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 •截至1月5日，中国社会样本库存汽油比上周+1.0万吨至117.6万吨；柴油比上周-0.8万吨至93.9万吨。隆众根据样本估算，中国社会汽油库存比上周+2.8万吨至502.2万吨，柴油库存比上周-9.0万吨至556.0万吨。 •中国商业样本库存汽油比上周-25.2万吨至1311.1万吨；柴油比上周-7.9万吨至 1503.6万吨。 120 110 100 90 80 70 22/01 03 60 中国社会样本库存(万吨) 合计(右轴)汽油柴油 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 中国商业样本总库存(万吨) 合计(右轴)汽油柴油 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2023/09 2023/11 2024/01 2500 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 备注：社会样本库存统计范围为大型样本社会库，推算成品油社会库存是在样本库存基础上估算的结果 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 数据来源：隆众资讯中信期货研究所 •上行风险：①供应端，如果在欧佩克减产基础上，因地缘冲突等导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期，将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 •下行风险：①如果短期情绪推升原油价格大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。 ②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 美国油品库存（千桶） 商业+战略总库存(右轴)商业原油战略储备原油成品油 俄 金砖国家扩容前 全球经总量占比变 2200000 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 1400000 1990/01 1991/01 1992/01 1993/01 1994/01 1995/01 1996/01 1997/01 1998/01 1999/01 2000/01 2001/01 2002/01 2003/01 2004/01 2005/01 2006/01 2007/01 2008/01 2009/01 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 1300000 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632数据来源：Bloomberg中信期货研究所 •原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 OECD商业油品库存(纵轴，百万桶) vsBrent油价(横纵，美元/桶) 2011.1-22014.7-2 014.7016.1 2016.1-2 020.1 2020.1-2 020.6 2020.6-2 022.6 2022.6-2 023.6 2023.6-2 023.11 目前位 置 2030405060708090100110120130 单位万桶/日 2019 2020 年度均值 20212022 2023 2024 2020 同比变化 20212022 2023 2024 2020 2021 同比增幅2022 2023 2024 供应OECD 3152 3061 3112 3234 3424 3476 -92 51 123 190 51 -2.9% 1.7% 3.9% 5.9% 1.5% 美国 1953 1863 1897 2029 2186 2217 -90 35 132 156 31 -4.6% 1.9% 7.0% 7.7% 1.4% 加拿大 548 524 554 570 576 589 -24 30 16 6 13 -4.4% 5.7% 3.0% 1.0% 2.2% 墨西哥 192 193 192 190 211 205 2 -1 -2 21 -6 0.9% -0.5% -1.1% 10.8% -2.7% 其他OECD 460 481 468 444 452 465 21 -13 -24 8 13
