铜日报：下游买盘暂时观望 铜价震荡偏强

期货研究报告|铜日报2024-01-16 下游买盘暂时观望铜价震荡偏强 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 1月15日，沪铜主力合约开于68,000元/吨，收于67,670元/吨，较前一交易日收盘下 降0.59%。当日成交量为52,818手，持仓量为144,333手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,700元/吨，收于67,970元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.21%。 现货情况： 据SMM讯，昨日为沪铜2401合约最后交易日，现货升水高报低走。早市盘初，持货商对2402合约报主流平水铜升水290-300元/吨，好铜如金川大板报升水350元/吨； 此时2401合约对2402合约月差在BACK130-170元之间，平水铜对2401合约表现升 水150-160元/吨，好铜表现升水160-170元/吨。因盘面下行且月差波动较大，下游买 盘持观望状态。进入主流交易时段，主流平水铜对2402合约报升水180-200元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等报升水200-220元/吨，湿法如ESOX报升水100-120元/吨；此时2401合约对2402合约月差收窄至BACK80-100元/吨，平水铜对沪铜2401合 约表现升水100-120元/吨，好铜表现升水120-140元/吨，湿法铜表现平水-升水40元 /吨。受盘面小幅走高与进口铜流入影响，持货商进一步让利升水，主流平水铜对2401合约报升水160-180元/吨部分成交，好铜报升水180元/吨部分成交，湿法如ESOX报升水80元/吨；此时2401合约对2402合约月差稳定于BACK80-100元/吨，平水铜对 沪铜2401合约表现升水80-100元/吨，好铜表现升水100-120元/吨，湿法铜表现贴 水20元/吨-平水。至上午11时前，平水铜部分对2402合约跌至升水140元/吨成交， 此时2401合约对2402合约月差稳定于BACK80元/吨，平水铜对2401合约表现升水 60元/吨。根据SMM1#电解铜报价方法论，SMM始终对当月合约报价。观点： 宏观方面，美国参议院公布权宜支�法案文本，将为一些政府机构提供运转资金直至3月初。国内方面，外汇局发布消息称，12月外商直接投资资本金净流入明显增加，净流入规模超百亿美元。 矿端方面，据Mysteel讯，上一周内贸矿现货市场活跃度较稳定，进口矿加工费持续下 行，部分贸易商系数上涨幅度较大，买方持观望态度。部分市场参与者长单谈判进度依然较缓慢。据外电1月12日消息，智利国家铜业公司Codelco表示，上季度铜产量 同比下降，因这家全球最大的铜生产商正从采矿事故和项目延误中艰难恢复。中国海关总署1月12日公布的数据显示，中国12月铜矿砂及其精矿进口量为248.1万吨， 2023年累计进口2,753.6万吨，较2022年的2,523.3万吨增加9.1%。国内TC价格下降 11美元/吨至47.63美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.2万吨，环比增加0.5万吨。上周产量增加，部分检修等原因影响产量的冶炼企业逐渐恢复生产。加之冶炼企业纷纷争取开门红，以及新增产能都在爬产中，其他冶炼企业正常高产，因此上周产量增加。由于目前临近年关，因此产量变动预计有限。 消费方面，据Mysteel讯，由于上周铜价重心连续回落，加之现货升水同样下跌明显，下游消费尚可，日内入市接货补库积极性较高，整体需求继续回升，且部分时间现货表现大幅贴水时，少数贸易商表现逢低收货情绪。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.16万吨15.73万吨。SHFE仓单较前一交易日上周0.58万吨1.10万吨。SMM社会库存上涨0.48万吨至7.77万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.19。 总体而言，目前TC价格因海外矿端供应持续受到干扰，上周价格已经下降至47美元/吨一线，此前矿端供应或将略有过剩的预期正在逐步发生改变，同时下游虽然进入消费淡季，但随着铜价的回落，下游补库意愿仍将有所回升，因此在目前情况下，铜品种仍建议以逢低买入为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/1/15 2024/1/12 2024/1/8 2023/12/15 SMM：1#铜 100 30 155 55 升水铜 110 40 160 65 现货(升贴平水铜 90 20 145 20 水)湿法铜 10 -5 95 -25 洋山溢价 64.5 59.5 60.5 98.5 LME（0-3） — -97.8 -108.31 -94.35 SHFE 期货(主力) LME 67700#N/A 682008295 682808437 686308525 LME — 155825 161725 175550 SHFE 库存 COMEX 43085— —19568 3313019934 3439616788 合计 — 175393 214789 226734 SHFE仓单 10097 4273 1380 12078 仓单LME注销仓单占 比 — 12.3% 13.3% 23.4% CU2404- CU2401连三-近 -140 -220 -100 -360 月 CU2402- CU2401主力-近 -100 -140 -80 -110 套利月 CU2402/AL2402 3.58 3.58 3.57 3.66 CU2402/ZN2402 3.21 3.23 3.21 3.29 进口盈利 #N/A 903.2 227.9 184.4 沪伦比（主力） — 8.22 8.09 8.05 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/12/202024/01/022024/01/15 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2020/01/152022/01/152024/01/15 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/01/152022/01/152024/01/15 2020/01/152022/01/152024/01/15 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/01/122022/01/122024/01/12 020/01/122022/01/122024/01/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/01/15 2022/01/15 2024/01/15 2020/01/12 2022/01/12 2024/01/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 2018年2019202020212022 150 130 110 90 70 50 30 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/01/122022/01/122024/01/12 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018201920202021202220192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 20 20 15 1510 105 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Win