食品饮料行业周报：消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧

2024年01月15日 食品饮料 消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧 999563352 行业周报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 消费仍有韧性，节日效应明显。三只松鼠等企业旺季备货火爆的消息催化零食板块股价上涨，从投资者交流情况来看，市场对于消费的关注度也有所提升。前期市场基于对宏观经济的担忧对消费持谨慎态度，进入回款备货阶段，企业回款进度较慢进一步强化悲观情绪。以旅游、零食、饮料及宴席备货情况来看，我们认为以居民自主消费为主体的消费需求具备韧性。商务需求受阻后，需求呈现出更强的节日效应，目前离春节尚早节日氛围较弱，此时表现出来整体需求弱、渠道信心不足，而随着旺季逐渐临近，需求有望逐渐抬升。从持续的渠道跟踪反馈来看，经销商出货和回款逐步在加快。 较长的打款周期以及渠道和企业间的博弈是回款进度慢的主要原因，我们认为企业的回款任务达成无忧，名优企业仍有不错的增长。2024年春节较为靠后，在旺季没有来临之前企业打款和备货意愿普遍较低，原因在于较强的节日效应导致经销商对当下需求判断较为谨慎，目前已有库存的前提下无需加紧备货。同时，得益于2023年费用投放带来的“以价换量”效果，厂商形成了路径依赖，或在较为平淡的春节再次启用费用政策促进经销商打款和出货。基于此，渠道和企业之间存在博弈的心理，渠道在等待较为有利的价格政策而延缓打款。我们认为在需求仍有韧性的前提下，重点上市公司企业回款任务达成无忧，一方面是需求基础仍在，另一方面是中小品牌的退出为名优品牌提供了宽松的市场。我们维持前期周观点中对于春节的判断，即“结构好、氛围差、有增长”，名优企业仍会有不错的增长。 针对渠道的博弈，我们认为今年的费用策略效果会减弱，企业要严格管控费用投放节奏和方向。从近期市场调研情况来看，企业加大费用投放争夺市场，市场竞争变得更“卷”，我们认为在2024年费用过多投放或效果较差。在2023年企业以“以价换量”的方式实现宴席市场争夺和库存去化，普遍取得较好的效果。其原因在于就需求端而言，宴席回补成为主要消费场景，而该场景对价格较为敏感；就供给端而言，社会库存偏高的企业仍有部分周转较慢的货，导致现金流较为紧张，此时降库存回笼资金成为主要矛盾，促销效果较好。进入2024年，我们认为需求端矛盾变化有限，而供给端矛盾变化较大，经销商和终端的矛盾从现金流紧张转变为赚钱诉求难以满足。目前经销商资金相对变得宽裕，而名优品牌也具备较高流动性，因此经销商不会担心现金流问题，所以库存不再是主要矛盾。在整个社会投资意愿较低或赚钱效应太难的背景下，经销商考虑的是选择这个名优品牌能不能持续稳 首选股票目标价（元）评级 603369今世缘76买入-A 600519贵州茅台2400买入-A 000568泸州老窖276买入-A 000858五粮液232买入-A 001215千味央厨70买入-A 600872中炬高新37.61买入-A 603170宝立食品26.46买入-A 603345安井食品160.45买入-A 003000劲仔食品12.07买入-A 600600青岛啤酒118.5买入-A 000729燕京啤酒12.6增持-A 食品饮料 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2023-012023-052023-092024-01 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.4 绝对收益-1.4 3M 0.8 -9.6 12M -3.4 -22.9 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 定赚钱，此时贸然增加费用会导致价盘走低，而经销商赚钱更难。基于此，我们认为厂商应该谨慎对待费用投放并严格管控市场。 投资策略：旺季临近有望催化板块，估值和预期的低点，积极配置。 白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告周专题：解铃还须系铃人 2023-12-18 水落石方出——食品饮料行 2023-12-05 业2024年投资策略啤酒23Q3总结：短期销量承 2023-11-08 压，吨价印证高端化韧性食品板块23Q3业绩综述：高 2023-11-08 景气延续，盼弹性释放23Q3基金持仓分析：板块持 2023-10-29 仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 内容目录 1.周专题：消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧5 2.食品饮料核心推荐及风险提示5 3.本周食品饮料板块综述6 4.行业要闻9 4.1.重点公司公告9 4.2.下周重要事项9 5.重点数据跟踪10 5.1.本周市场表现10 5.2.行业重点数据跟踪12 图表目录 图1.食品饮料行业陆股通持股（%）7 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例7 图3.茅台沪港通持股7 图4.五粮液沪港通持股7 图5.泸州老窖沪港通持股7 图6.洋河股份沪港通持股7 图7.伊利股份沪港通持股8 图8.海天味业沪港通持股8 图9.年初至今各行业收益率（%）10 图10.一周以来各行业收益率（%）10 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%）10 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%）10 图13.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）11 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数11 图15.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）11 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数11 图17.五粮液终端价格13 图18.二线酒终端价格13 图19.液态奶进口量-当月值（万吨）13 图20.液态奶进口单价（美元/吨）13 图21.原奶价格（元/千克）13 图22.国内大豆价格（元/吨）13 图23.新西兰100kg原料奶价格（欧元）14 图24.美国100kg原料奶价格（欧元）14 图25.EU100kg原料奶价格（欧元）14 图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）14 图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克）14 图28.生猪和仔猪价格（元/千克）14 图29.猪粮比价15 图30.苦杏仁价格（元/千克）15 图31.马口铁价格（元/吨）15 图32.PET价格（元/吨）15 表1：核心组合收益表6 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计8 表3：五粮液深股通周交易量合计8 表4：上周重要公告9 表5：下周重要事项9 1.周专题：消费有韧性，旺季将至，回款进度略慢但任务达成无忧 消费仍有韧性，节日效应明显。三只松鼠等企业旺季备货火爆的消息催化零食板块股价上涨，从投资者交流情况来看，市场对于消费的关注度也有所提升。前期市场基于对宏观经济的担忧对消费持谨慎态度，进入回款备货阶段，企业回款进度较慢进一步强化悲观情绪。以旅游、零食、饮料及宴席备货情况来看，我们认为以居民自主消费为主体的消费需求具备韧性。商务需求受阻后，需求呈现出更强的节日效应，目前离春节尚早节日氛围较弱，此时表现出来整体需求弱、渠道信心不足，而随着旺季逐渐临近，需求有望逐渐抬升。从持续的渠道跟踪反馈来看，经销商出货和回款逐步在加快。 较长的打款周期以及渠道和企业间的博弈是回款进度慢的主要原因，我们认为企业的回款任务达成无忧，名优企业仍有不错的增长。2024年春节较为靠后，在旺季没有来临之前企业打款和备货意愿普遍较低，原因在于较强的节日效应导致经销商对当下需求判断较为谨慎，目前已有库存的前提下无需加紧备货。同时，得益于2023年费用投放带来的“以价换量”效果，厂商形成了路径依赖，或在较为平淡的春节再次启用费用政策促进经销商打款和出货。基于此，渠道和企业之间存在博弈的心理，渠道在等待较为有利的价格政策而延缓打款。我们认为在需求仍有韧性的前提下，重点上市公司企业回款任务达成无忧，一方面是需求基础仍在，另一方面是中小品牌的退出为名优品牌提供了宽松的市场。我们维持前期周观点中对于春节的判断，即“结构好、氛围差、有增长”，名优企业仍会有不错的增长。 针对渠道的博弈，我们认为今年的费用策略效果会减弱，企业要严格管控费用投放节奏和方向。从近期市场调研情况来看，企业加大费用投放争夺市场，市场竞争变得更“卷”，我们认为在2024年费用过多投放或效果较差。在2023年企业以“以价换量”的方式实现宴席市场争夺和库存去化，普遍取得较好的效果。其原因在于就需求端而言，宴席回补成为主要消费场景，而该场景对价格较为敏感；就供给端而言，社会库存偏高的企业仍有部分周转较慢的货，导致现金流较为紧张，此时降库存回笼资金成为主要矛盾，促销效果较好。进入2024年，我们认为需求端矛盾变化有限，而供给端矛盾变化较大，经销商和终端的矛盾从现金流紧张转变为赚钱诉求难以满足。目前经销商资金相对变得宽裕，而名优品牌也具备较高流动性，因此经销商不会担心现金流问题，所以库存不再是主要矛盾。在整个社会投资意愿较低或赚钱效应太难的背景下，经销商考虑的是选择这个名优品牌能不能持续稳定赚钱，此时贸然增加费用会导致价盘走低，而经销商赚钱更难。基于此，我们认为厂商应该谨慎对待费用投放并严格管控市场。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略：旺季临近有望催化板块，估值和预期的低点，积极配置。白酒：继续推荐竞争力强化标的，优选确定性的区域和高端酒，如今世缘、古井贡酒、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；餐饮供应链：推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；啤酒：推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2024/01/08-2024/01/12）上证综指下跌1.61%，深证成指下跌1.32%，食品饮料下跌0.56%，在申万28个一级行业中排名第12位。大部分子行业上涨（零食5.86%>烘焙食品 2.63%>啤酒2.52%>乳品2.25%>预加工食品1.89%>其他酒类1.10%>肉制品0.86%>食 品加工0.55%>调味发酵品0.28%>软饮料-1.01%>保健品-1.95%）。 个股涨幅前五位分别是：劲仔食品（14.24%）、三只松鼠（10.46%）、皇氏集团（9.56%）、惠发食品（7.60%）、麦趣尔（7.23%）；跌幅后五位分别是：金达威（-8.81%）、泉阳泉（-7.31%）、东鹏饮料（-4.74%）、威龙股份（-4.66%）、洋河股份（-3.48%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨0.76%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 重点股票池 本周收盘价 基本权重 涨幅 本期核心权重 600519.SH 贵州茅台 1,643.06 10% -1.22% 10.00% 000858.SZ 五粮液 128.75 10% -1.9