镍/不锈钢月报：宏观风险加剧 震荡中镍弱钢强

宏观风险加剧震荡中镍弱钢强 观点逻辑 1月淡季市场缺乏明显方向，因此震荡过程之中受到期间政策以及各类事件的影响较大，将会有较大波动。然镍和不锈钢供给过剩的基本面情况未有明显改善，期价上方空间十分有限，不锈钢多头因素更加明确，最终表现为镍弱钢强的格局。 主要矛盾点 利多：印尼、菲律宾镍资源政策存在变数；国内地产复苏预期 有利空：供给过剩的局面尚未改变；全球各地冲突加剧；新能源汽车 色需求预期回落。 金风险提示 属 地缘风险、亚太局势、国内地方债务。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2024年1月5日 徐金乔F3051143Z0019039 ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍主力日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 12月沪镍主力合约下跌5.28%，报125200元，最高135090元，最低123160元；伦镍下 跌0.15%，报16620美元，最高17375美元，最低16095美元；不锈钢主力合约下跌1.86%， 报13700元，最高14125元，最低13115元。 12月镍价和不锈钢价格走势出现分化，主要源自基本面上的区别。国内纯镍完成全年扩产进度之后，虽然利空有所释放，但需求端的现状和预期十分疲软，在经历短暂小幅反弹之后再度下跌。不锈钢在大幅下跌之后，库存出现了一定回落，且受益于钢厂减产，以及一系列地产刺激政策实施后明年有一定复苏预期，钢价反弹幅度较大。 二、基本面情况 2023年12月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计15.18万吨，环比减少1.9%，同比增加14.03%。中高镍生铁产量14.48万吨，环比减少1.83%，同比增加14.95%。2023年全年中国&印尼镍生铁总产量209万吨，同比增加12.5%，其中中高镍生铁镍金属产量171.54万吨， 同比增加17.86%。 2023年12月中国镍生铁实际产量金属量2.71万吨，环比减少6.74%，同比减少18.7%。中高镍生铁产量2.13万吨，环比减少7.7%，同比减少22.95%；低镍生铁产量0.59万吨，环比减少3.06%，同比减少12.81%。2023年全年中国镍生铁总产量37.47万吨，同比减少6.88%，其中中高镍生铁镍金属产量30.21万吨，同比减少8.54%。 12月精炼镍产量2.28万吨，同比增加39.02%，环比减少3.92%。 图3：镍铁产量（单位：万吨）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：电解镍产量（单位：吨）图6：沪镍库存（单位：吨） 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 2023年11月中国合金行业镍消费量1.19万吨，环比减少46.58%，同比增加5.04%，2023 年1-11月中国合金行业累计镍消费量18.63万吨，同比增加33.68%。 12月淡季，进口供应回落，同时国内电解镍连续第二个月减产。因此现货面上，升水快速 恢复，俄镍从一度贴水3000元回升到升水1400元左右，金川升水重回5000元以上。另一方 面这段时间内上期所库存持续上涨，目前13000吨的水平为两年以来的高点。主要因供给下降之后，同期需求也出现较大幅度下滑（除合金外，也包括不锈钢和硫酸镍）。因此现货端走势 和库存累积趋势形成了背离。 当下进口利润亏损较大，有相当一部分进口镍资源存放于保税区没有清关或者直接转口，意味着国内沪镍实际库存明显高于交易所库存，因此在1月备库行情之后，若3月开工季没有取得明显复苏迹象，沪镍现货将很难维持目前的升水水平。 图7：新能源汽车产销水平（单位：辆）图8：硫酸镍毛利（单位：元） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 新能源汽车方面，12月国内新能源汽车产销分别完成79.5万辆和81.4万辆，同比均增长51.8%，环比分别增长3.5%和3.6%。其中，纯电动汽车产销分别完成60万辆和62.4万辆，同比分别增长36.5%和37.7%；插电式混合动力汽车产销分别完成19.4万辆和18.9万辆，同比分别增长132.4%和129.2%。 2022年全年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和 93.4%。其中，纯电动产销分别完成546.7万辆和536.5万辆，同比分别增长83.4%和81.6%；插电式混合动力产销分别完成158.8万辆和151.8万辆，同比分别增长164.1%和151.6%。 渗透率方面，12月新能源汽车渗透率达31.9%，全年累计渗透率达25.6%，同比提升12.1pct。出口方面，12月新能源汽车出口8.2万辆，同比增长3.6倍，环比下降14.2%； 2022年全年累计出口67.9万辆，同比增长1.2倍。 2023年主流车企交付量 比亚迪 蔚来 理想 小鹏 埃安 哪吒 零跑 极氪 合计： 2月 193,655 12,157 16,620 6,010 30,086 10,073 3,198 5,455 277,254 3月 207,080 10,378 20,823 7,002 40,016 10,087 6,172 6,663 308,221 4月 210,295 6,658 25,681 7,079 41,012 11,080 8,726 8,101 318,632 5月 240,220 6,155 28,277 7,506 45,003 13,029 12,058 8,678 360,926 6月 251,700 10,700 32,600 8,620 45,000 12,100 13,200 10,600 384,520 7月 262,161 10,707 34,134 11,008 45,025 10,039 14,355 12,039 399,468 8月 274,386 19,329 34,914 13,690 45,029 12,103 14,190 12,303 425,944 9月 287,454 15,641 36,060 15,310 51,596 13,211 15,800 12,053 447,125 10月 301,833 16,074 40,422 20,002 41,503 12,103 18,202 13,077 463,216 11月 301,903 15,959 41,030 20,041 41,567 12,506 18,508 13,104 464,618 12月 341,043 18,012 50,353 20,115 45,947 5,135 19,618 13,476 513,699 当年累计 2,871,730 141,770 360,914 136,383 471,784 121,466 144,027 115,549 4,363,623 当月环比 12.96% 12.86% 22.72% 0.37% 10.54% -58.94% 6.00% 2.84% 10.56% 12月的新能源汽车销售数据十分亮眼，但尽管如此12月的产量数据增速更快，导致12月 新能源汽车整体过剩4.8万辆，创近一年半以来单月新高。从未来预期来看，新能源汽车市场存在三个变量：1）23年车企的打折促销策略今年是否能够维持住，今年的市场是否会成为龙头继续低价抢占份额，其他车企逐渐出局淘汰的开始？2）国内汽车保有量持续攀升，叠加宏观环境存在压力，是的居民购买力和购买意愿逐渐逼近一个临界点。同时补贴政策力度减弱，电车在国内市场空间正在收拢；3）海外市场在动荡环境下面临的贸易保护主义挑战，主要的欧洲市场已经遭遇明显的阻力，南美市场是否能够填补前景不明。 地缘局势方面，2024年是全球选举大年，在不久前的印尼总统选举辩论上，印尼第三号总统和副总统候选人GanjarPranowo-MahfudMD承诺，如果在2024年选举中当选，将暂停镍冶炼厂的建设。该措施旨在维持该国镍储备的可持续性。 在去年年末印尼矿产开采行业的新规定下，受到环境许可证、国家非税收入以及资源数据等问题的影响，导致提交和批准工作计划和预算(RKAB)存在困难，引发镍价短期出现明显上涨。而从这次候选人的发言中不难看出，随着近年来印尼矿品味下降严重，以及储量消耗较快等因素影响下，资源保护趋势将成为未来印尼的主要国策。 目前印尼对华策略相对友善，但民间在对待华裔的问题上矛盾比较尖锐，不排除未来东南亚局势紧张的背景下，对华政策出现波动。无独有偶，菲律宾自去年下半年起开始频频在南海问题上挑衅。这基本符合了小马科斯上台后，菲律宾整体走向将开始偏美的预判。只是相对菲律宾各地军阀而言，小马科斯的手段相对温和。中美对峙的大环境下，未来整个东南亚的矿石供给具有明显的不确定性。 三、不锈钢状况 不锈钢冷轧产量（单位：万吨） 月份 产量 产量与排产差额 次月排产 200 300 400 合计 200 300 400 合计 2023年1月 19.25 49.13 21.80 90.18 31.00 59.65 21.49 112.14 2023年2月 40.95 60.56 17.62 119.13 6.99 34.70 59.54 22.10 116.34 2023年3月 35.62 55.69 21.38 112.69 -3.65 35.88 56.91 20.92 113.71 2023年4月 39.06 52.11 21.82 112.99 -0.72 40.22 64.74 22.29 127.25 2023年5月 44.70 61.43 21.26 127.39 0.14 44.42 62.79 21.83 129.04 2023年6月 42.42 59.80 21.06 123.28 -5.76 44.07 58.02 20.84 122.93 2023年7月 45.02 62.26 19.49 126.77 3.84 43.57 67.57 19.62 130.76 2023年8月 40.11 69.66 21.85 131.62 0.86 41.04 69.21 23.71 133.96 2023年9月 39.98 67.45 24.23 131.66 -2.30 41.46 64.74 25.64 131.84 2023年10月 48.22 61.23 25.86 135.31 3.47 46.30 63.15 25.85 135.30 2023年11月 43.76 68.85 25.46 138.07 2.77 41.97 67.50 26.53 136.00 2023年12月 39.15 72.25 24.59 135.99 -0.01 39.59 69.57 24.45 133.61 12月不锈钢产量出现下滑。供给长期过剩的背景下，主动减产成为钢厂保价的主要手段。从库存上可以看到，9-11月之间不锈钢产量是在上行的，但300系库存持续下滑。金九银十旺季商品房销售虽然大幅逊于预期，但上游部分的需求是有抬头的。然而从12月下旬起，不锈钢持续了一个季度的去库开始出现拐点，于此同时，不锈钢厂开始出现减产。因此我们可以从次月排产的趋势来预判当下不锈钢炼厂面临的需求多寡，可以看到1月排产降幅依旧在淡季范畴之内。 图9：不锈钢库存（单位：吨）图10：不锈钢热冷轧成本（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Mysteel，投资咨询总部 2023年（除2月外）中国不锈钢出口相对比较稳定，月度出口量约35万吨左右，1-11月 月均值低于前两年同期平均水平。2023年1-11月，国内不锈钢出口累计量约380.18万吨，同 比减少35.9万吨，减幅8.6%。其中