2024年1月MLF操作点评：开年MLF操作利率“按兵不动”，短期内仍有降息降准可能

1月15日，央行开展9950亿元MLF操作，本月MLF到期量为7790亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。一、近期经济修复势头边际减弱，物价持续负增长推高实际利率，市场对政策利率适度下调的预期升温；1月MLF操作利率“按兵不动”，或显示政策面仍在观察前期稳增长措施效果，一季度MLF操作利率仍有下调可能。主要受房地产行业下滑、消费需求不振等因素影响，2023年四季度官方制造业PMI指数持续运行在收缩区间；11月以来服务业PMI指数也连续两个月处于荣枯平衡线之下。这意味着在2023年三季度经济复苏动能转强后，四季度经济运行稳中见弱，货币政策实施逆周期调节的必要性上升。回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续3个月以上运行在收缩区间，宏观政策做出反应的可能性就会显著加大。另外，刚刚公布的物价数据显示，2023年12月CPI同比为-0.3%，降幅较上月收敛0.2个百分点，连续三个月同比负增长；当月PPI同比为-2.7%，降幅较上月收敛0.3个百分点，工业品价格继续处于较为明显的通缩状态。由此，当前通过下调政策利率、引导名义贷款利率下行，缓解实际利率上升的迫切性较高。这是近期降息预期升温，市场利率持续下行，其中10年期国债收益率一度下破2.50%的重要原因。1月MLF利率未如市场预期下调，或与政策面正在观察2023年12月3500亿新增PSL推进"三大工程、增发1万亿国债资金全面投放使用，以及以京沪楼市新政为代表的房地产支持政策加码等措施，对年初宏观经济运行的提振效果有关。这包括能否扩大有效需求，改善PPI、CPI持续负增长的态势等。我们判断，综合官方制造业PMI指数及物价走势，一季度MLF利率下调的可能性仍然较大。首先，这将释放稳增长政策前置发力的清晰信号，提振市场信心。其次，MLF利率下调会带动LPR报价联动。