股指周报：短期信心缺失不改长局

短期信心缺失不改长局 观点逻辑 美国12月CPI略超预期，但核心CPI放缓，PPI和核心PPI不及预期，通胀延续放缓的趋势。国内12月通胀、出口、社融信贷数据表现总体尚可，12月PMI略不及预期，制造业景气度有所回落，央行重启PSL，意在拉动稳增长。地产当前也没有明显风险，再加上12月中央经济工作会议和政治局会议释放明年稳中有进的信号，政策端信号明确，但当前市场信心缺失，股市再创新低，经济和市场信心的修复均需要时间，预计A股继续震荡磨底，考虑到估值偏低，中期看，存在一定做多配置的机会。警惕美债利率上行风险和地缘政治风险。 宏 观主要矛盾点 金 利多：政策支持；结构性工具； 融 组利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 操作建议 中期可逢低做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期；需求恢复超预期； 下行风险：地产风险加大；政策不及预期；欧美银行业风险加大；美元上行超预期；地缘政治风险升级 股指周报 2024年1月14日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 美国12月CPI略超预期，但核心CPI放缓，PPI和核心PPI不及预期，通胀延续放缓的趋势，最新公布的ISM服务业PMI录得50.6，为5个月新低，对冲了超预期的12月非农数据，美国经济、通胀降温的趋势不变。国内12月通胀、出口、社融信贷数据表现总体尚可，12月PMI略微不及预期，预计后续扩内需政策会继续出台，因此后续政策仍可期，12月LPR报价维持不 变，内外需当前均偏弱。政策端看，央行9月15日下调存款准备金率0.25个百分点，2023年金融街论坛年会上央行行长表示货币政策更注重跨周期和逆周期调节，10月底，万亿特别国债增发落地。近期全国住房和城乡建设工作会议日前召开，落实保交楼属地责任、加快预售制改革。资本市场政策方面，证监会引导中长线资金入市，沪深交易所优化再融资规则，2023年金融论坛央行行长表示下一阶段货币政策更注重跨周期和逆周期调节，临近年底，政策端或有更多边际变动。国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，但市场信心的修复需要时间，考虑到股指估值偏低，短期市场上行驱动有限，中期可逢低做多配置A股，谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行的风险和地缘政治风险。当前IC/IH回调至2.3１7。注意短期回调风险。 图1：沪深300指数图2:IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.12023年12月，人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元，预期1.17万亿元，前值1.09万亿元。2023年12月份中国社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元。M1同比增加1.3%，前值增加1.3%，M２同比增加9.7％，预期10.09％，前值10％。 2.2中国2023年12月CPI同比下降0.3%，预期降0.3%，前值降0.5%。中国2023年CPI同比上涨0.2%，2022年为上涨2%。12月PPI同比下降2.7%，预期降2.6%，前值降3%。中国2023年PPI同比下降3.0%，2022年为上涨4.1%。 2.3中国2023年12月出口（以美元计价）同比增2.3%，预期增2.13%，前值增0.5%；进口增0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元，前值修正为684亿美元。 2.4美国2023年12月未季调CPI同比升3.4%，预期升3.2%，前值升3.1%；季调后CPI环比 升0.3%，预期升0.2%，前值升0.1%。12月未季调核心CPI同比升3.9%，预期升3.8%，前值升4%；核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。 2.5美国2023年12月PPI同比上升1%，预期升1.3%，前值从升0.9%修正为升0.8%；环比降0.1%，预期升0.1%，前值从持平修正为降0.1%。核心PPI同比升1.8%，预期升1.9%，前值升2%；环比持平，预期升0.2%，前值持平。 三、市场数据监控 3.1A股整体下跌 图3：当周IF合约行情图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入图8：两融规模 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 本周A股下跌，成交量边际增加，市场风格呈非均衡化发展。本周北向资金净流出24亿元，上周净流出55亿元，从北向资金看，市场信心依然不足。财政政策方面，1.5万亿特殊再融资债券与万亿特别国债增发落地，财政赤字率上调至3.8%，后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。货币政策方面，12月MLF再次超额续作，12月SLF超预期增加，国有银行等股份银行下调银行存款挂牌利率。在国内稳增长政策预期以及国家对汇率引导的预期下，人民币汇率近期边际企稳，从估值看，A股当前估值偏低，具有估值优势。两融余额为 16442亿元（-48），融资余额为15749亿（-49），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现有所增加，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据有支撑。 3.2基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，A股四大宽基指数行情整体偏弱，上周五收盘时，四大宽基指数品种基差整体下行。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势向下，这是由于大市值相对于小市值表现相对强。 图9：IF基差走势图10:IH基差走势 图11：IC基差走势图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为10.5，上证50市盈率TTM为8.95，中证500市盈率TTM为21.05，中证1000市盈率TTM为33.48。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年0.39%分位点，近10年9.98%分位点。上证50指数位于近5年4.72%分位点，近10年 12.92%分位点。中证500的市盈率位于近5年22.05%分位点，近10年15.07%分位点。中证 1000的市盈率位于近5年25.98%的分位点，近10年23.31%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有支撑，A股估值有支撑，且在估值优势下看，中期还有反弹空间。 图13：市盈率TTM图14:市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 海外看，美联储本轮加息周期大概率结束，2024上半年或开启降息进程，海外流动性后续边际好转。 国内经济面看，1-11月规上工业企业利润同比下降4.4%，较前值降幅收窄，当月同比增速29.5%，已连续4个月正增长。总体看，经济在缓慢修复，盈利也有好转，但经济修复不是线性的，企业盈利前景仍有波动。国内12月通胀、出口、社融信贷数据表现总体尚可，12月PMI显示经济偏弱修复，从PMI分项可看出内外需均偏弱。政策面看，财政政策方面，1.5万亿特殊再融资债券与万亿特别国债增发落地，财政赤字率上调至3.8%，后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。货币政策方面，12月MLF再次超额续作，12月SLF超预期增加，国有银行等股份银行下调银行存款挂牌利率。从23年政府工作报告和12月的中央经济工作会议对货币政策 的定调看，稳健的货币政策方向会延续，此外在23年12月底的银行四季度货币政策例会上也指出，货币政策要灵活适度、精准有效。资本市场政策方面，证监会积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措。当前A股估值偏低，随着市场信心的逐步修复，中期A股可逢低做多配置。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010 电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574