国债期货周报：CPI同比回落

期货研究报告|国债期货周报2024-01-14 CPI同比回落 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2403合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：CPI同比连续三个月回落。1）通胀：根据国家统计局公布的数据，2023年12月CPI同比下滑0.3%，较11月降幅收窄0.2%，为连续第三个月负增长；2023年12月CPI环比上涨0.1%，11月CPI环比为-0.5%。2）货币：根据央行公布的数据显示，12月末，M2余额为292.27万亿元，同比增长9.7%。M1余额为68.05万亿元，同比增长1.3%。M0余额为11.34万亿元，同比增长8.3%，全年净投放现金8815亿元。3）政策：上海青浦、奉贤陆续发布购房新政。非沪籍人口，社保三年可购房。1月13日，广州市在黄埔区知识城何棠下举行首批配售型保障性住房开工仪式，年内计划筹建不少于1万套。广州将在城中村改造中筹建配售型保障房，统筹解决城市户籍人口和引进人才住房困难问题。 资产端：融资规模提升。1）经济：中国金融时报发文称，2023年，社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多�3.41万亿元；人民币各项贷款增加22.75万亿元，同 比多增1.31万亿元。2）政策：证监会在京召开国际顾问委员会第20次会议，围绕“资本市场面临的机遇挑战与应对之策”“进一步深化资本市场改革，更好服务经济高质量发展”和“持续推进高水平制度型双向开放，妥善应对跨境风险与挑战”等三个议题进行了广泛深入的交流与研讨。委员们就中国资本市场进一步深化改革、加强高水平证券期货市场开放合作、培育中长期资金、结合国情推进可持续发展信息披露。3）海外：苹果股价回吐涨幅并转跌，暂报185.68美元。Hedgeye将苹果纳入“新沾空目标”，称在iPhone销售疲软，缺乏创新。预计苹果股价将较当前水平下跌30%。 ■策略 单边：2403合约持偏多 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。 套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2403.CFE 102.180 -0.02% 25202 25202 1015 TL TL2406.CFE 102.060 -0.03% 2521 2521 1915 TL2409.CFE 101.970 -0.03% 249 249 343 T2403.CFE 102.820 -0.17% 66985 66985 -15956 T T2406.CFE 102.755 -0.16% 6158 6158 2731 T2409.CFE 102.655 -0.15% 416 416 428 TF2403.CFE 102.475 -0.11% 58861 58861 529 TF TF2406.CFE 102.405 -0.08% 3707 3707 3915 TF2409.CFE 102.345 -0.07% 259 259 28 TS2403.CFE 101.228 -0.04% 33480 33480 3968 TS TS2406.CFE 101.300 -0.04% 2702 2702 2225 TS2409.CFE 101.268 -0.04% 113 113 -30 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.87 0.0459 2.6002 17.00 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.870.28622.559717.00 TL2409.CFE 220008.IB 2.88 0.4078 2.5372 18.87 T2403.CFE 230019.IB 2.53 0.0038 2.4762 6.17 T T2406.CFE 210017.IB 2.58 0.3401 2.4134 7.07 T2409.CFE 210017.IB 2.58 0.4189 2.4583 7.07 TF2403.CFE 230008.IB 2.37 -0.0046 2.5801 4.01 TFTF2406.CFE230015.IB2.40-0.13012.57344.28 TF2409.CFE 230022.IB 2.41 0.0662 2.4784 4.52 TS2403.CFE 230020.IB 2.23 -0.0956 2.7857 1.68 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.24 -0.1276 2.6348 1.90 TS2409.CFE 230011.IB 2.29 -0.1070 2.4779 2.27 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 10/1510/2911/1211/2612/1012/2401/07 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 10/1510/2911/1211/2612/1012/2401/07 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/2401/07 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/2401/07 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.0 0.5 0.0 -0.4 10/1510/2911/1211/2612/1012/2401/07 0.0 -0.2 10/1510/2911/1211/2612/1012/2401/07 -0.5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 0.10 0.06 0.02 -0.02 -0.06 -0.10 -0.14 -0.18 -0.22 -0.26 -0.30 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 0.3 -0.2 -0.7 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.04 0.01 -0.02 -0.05 -0.08 -0.11 -0.14 -0.17 -0.20 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 0.029 0.01 0.007 -0.01 -0.025 -0.03 -0.043 -0.05 -0.061 -1.50-0.07 11/0111/1511/2912/1312/2701/10 -1 11/0111/1511/2912/1312/2701/1