宏观报告：如何看待中采和财新背离

如何看待中采和财新背离 核心观点： 2023年2季度开始，中采PMI和财新PMI背离。中采PMI仅在生产秋高峰的9月回到了50.2%的水平，其余时间均在50%之下运行。财新PMI表现相对更为乐观，2季度开始仅有三个月PMI数据低于50%，并且11月和12月财新PMI持续走高。 这不是中采PMI和财新PMI首次分歧，市场普遍认为分歧来自于两种PMI的调查企业不同。中采PMI更多反应国内企业的运行情况，财新PMI更多反应出口企业的情况，并且财新PMI更能反映小企业的经营状况。由于中采PMI和财新PMI的 调查企业不同，两个PMI数据各有侧重。通常认为中采PMI数据更为全面也更为权威。 从历史数据来看，中采和财新PMI走势分歧后，通常是财新更能反映未来经济状况，财新PMI的变化对出口的预测更为准确。这很可能是因为财新更关注中小企业 和出口企业的运行情况，而这些企业对于国内外市场环境的变化更为敏感。而中大型企业抗风险能力更强，生产的延续性更强，并不能很快改变企业的生产和经营节奏。2011年7月开始财新PMI持续弱于中采PMI，同时期工业增加值增速持续下滑，出口增速同样回落。即使如2014年~2015年财新PMI的走低并未带来工业增加值快速下行，但出口同样回落。 本轮中采和财新的背离，是较为少见的财新PMI持续好于中采PMI的情况。2023年2季度开始，工业增加值增速基本保持稳健，尤其是下半年工业增加值增速平稳在4.5%~4.6%左右，工业增加值环比同样平稳。出口增速在在11月份转为增长0.5%，出口额从4月份开始稳定单月2800亿左右。可以看到，中采PMI景气度的降低和 中采PMI出口订单的持续下行对工业生产和出口的影响略显钝化。这也可能意味着 我国经济比数据显示的更有韧性。 财新PMI的好转从出口产品看是有所映照的，部分产品所在行业中采PMI覆盖可能相对较少。纺织服装下半年下行速度减缓，出口有逐步好转的态势；传统家电和 小家电、摩托车出口速度加快，这些行业多以小企业为主，可能不在中采PMI的调查样本中。除了出口新三样高速增长外，船舶、3D打印机、航空器的出口同样较快，出口的快速多元化可能也是中采PMI缺少覆盖的原因。这也可以从出口地区变化有所显现，乌鲁木齐2023年出口增速上行最快，财新和中采对新疆企业的覆盖可能偏少。 综上，中采PMI连续低于50%之下确实反应了现阶段工业生产和经济的弱势，但从财新PMI来看，情况并不完全悲观。财新PMI对未来经济有一定的先行指标作用，出口产品和目的地多样化，传统出口产品的韧性使得财新PMI走高，中采的解 释力可能稍弱。同样，疫情后经济变化更为复杂，仍然需要观察PMI运行的持续性。如果财新PMI在未来1~2个季度持续处于50%之上，那么我国经济回暖的概率更高。 分析师 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 风险提示 1.对政策理解不到位的的风险 2.美联储货币政策超预期的风险 3.中国货币政策超预期的风险 4.金融市场的风险 宏观报告 2024年1月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2023年2季度开始，中采PMI表现并不理想，仅在生产秋高峰的9月回到了 50.2%的水平，其余时间均在50%之下运行，4季度中采PMI连续回落，最终12月份中采PMI指数录得49%的读数。于此相对，财新PMI表现相对更为乐观，2季度开始仅有三个月PMI数据低于50%，并且11月和12月财新PMI持续走高，12月份录得50.8%的高位。 这不是中采PMI和财新PMI首次分歧，市场普遍认为分歧来自于两种PMI的调查企业不同。中采PMI更多反应国内企业的运行情况，财新PMI更多反应出口企业的情况，并且财新PMI更能反映小企业的经营状况。由于中采PMI和财新PMI的调查企业不同，两个PMI数据各有侧重。通常认为中采PMI数据更为全面也更为权威1，中采PMI调查的企业以大中型企业为主，样本企业销售收入占全部大中型工业销售收入的30%，占制造业大中型工业销售收入35.6%。财新PMI 在2022年7月调查样本库才增至650家。 图1：中采和财新PMI 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 从历史数据来看，中采和财新PMI走势分歧后，通常是财新更能反映未来经济状况，财新PMI的变化对出口的预测更为准确。这很可能是因为财新更关注中小企业和出口企业的运行情况，而这些企业对于国内外市场环境的变化更为敏感。而中大型企业抗风险能力更强，生产的延续性更强，并不能很快改变企业的生产和经营节奏。2011年7月开始财新PMI持续弱于中采PMI，同时期工业增加值增速持续下滑，出口增速同样回落。即使如2014年~2015年财新PMI的走低并未带来工业增加值快速下行，但出口同样回落。 表1：中采和财新PMI 对比 工业增加值 出口增速 2011年7月-2012年10月 财新PMI持续弱于中采PMI 从14%下跌至9.6% 从23.4%下行至2012年10月的7.8% 2014年1月-2014年5月 财新PMI低于中采PMI 在8.5%-8.7%之间运行 2月起出口转负 2015年3月-2016年6月 财新PMI低于中采PMI 在5.6%-6.2%之间波动 3月起出口转负，持续至2016年11月 2019年3月-2020年12月 财新PMI波动高于中采PMI 2019年工业增加值缓慢下滑，但是2020年受到政策刺激，工业增加值回升 2019年出口无增长，2020年出口下行在11月份反转 2023年5月-2023年12月 财新PMI高于中采PMI 从5月的3.5%回升至10月4.6% 11月出口增速转正，出口额下半年较为稳定 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 2 1中采PMI抽取730家制造业企业作为样本调查单位。选取调查样本时，本着行业覆盖面、低于分布的原则，选取了730家企业。2010年增加了中小企业样本点，讲调查企业总数调整为820家。非制造业企业选取19个行业1190家企业作为样本调查单位。（《中国PMI研究与实践》，2012年） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。