12月金融数据分析：平滑节奏，喜优参半

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2023年1月14日 平滑节奏，喜优参半 ──12月金融数据分析 事件概述 2024年1月12日，中国人民银行公布2023年12月份金融数据。12月新增人民币贷款1.17万亿元，预期1.17万 亿元，前值1.09万亿元；新增社融1.94万亿元，预期2.06万亿元，前值2.45万亿元；社融存量同比9.5%，前值9.4%；M2同比9.7%，前值10.0%；M1同比1.3%，前值1.3%。 核心观点 208102 12月新增信贷1.17万亿元，基本符合市场预期，同比少增主要与2022年高基数以及央行要求平滑信贷有关。贷款结 构略有改善：企业端，企业中长期贷款8612亿元，规模仅次于2022年，为历史同期次高点；票据冲量显现有所缓解，但仍同比多增。居民端，居民中长贷依然偏弱，居民短贷在元旦加持下出现一定回暖。整体来看，抛开基数及政策因素，12月信贷数据总量尚可，结构略有改善，不过改善幅度有待进一步提升。 12月新增社融1.94万亿元，略低于市场预期，虽同比多增6342亿元，但2022年基数偏低以及今年政府债券支撑是主要原因。存量社融同比9.5%，较上月回升0.1个百分点。从结构来看，政府债券仍是绝对的贡献项，直接融资同比大幅少减，非标则因未贴现承兑汇票同比多减。另外，M1同比增速1.3%，与上月持平，结束连续11个月的下行，或与12月新增3500亿元PSL有关。从过往来看，PSL的投放会带动M1增速企稳回升。 总的来说，12月金融数据喜优参半，信贷数据符合预期，社融数据略低于预期，M1有筑底企稳迹象。后续需继续跟踪可能的货币宽松（降准、降息）以及PSL发行对于社融、信贷的带动作用。 ►高基数下信贷少增，贷款结构略有改善 12月新增信贷1.17万亿元，基本符合市场预期，同比少增主要与2022年高基数以及央行要求平滑信贷有关。基数方面，2022年12月，在前期近7400亿元政策性、开发性金融工具以及11月新增的3675亿元PSL带动下，2022年12月新增信贷约1.4万亿元，规模创历史同期新高。政策方面，2023年年底以来,央行等金融监管部门多次强调“着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动”。抛开基数以及政策因素，12月新增信贷规模整体尚可，与2021、2019年同期基本持平。 贷款结构略有改善：企业端，企业中长期贷款8612亿元，规模仅次于2022年，为历史同期次高点；票据冲量显现有所缓解，但仍同比多增。居民端，居民中长贷依然偏弱，居民短贷在元旦加持下出现一定回暖。整体来看，抛开基数及政策因素，12月信贷数据总量尚可，结构略有改善，不过改善幅度有待进一步提升。 总量方面：12月新增信贷1.17万亿元，与市场预期持平，同比少增2300亿元，同比少增主要与2022年12月基数较高 以及央行要求平滑信贷有关。基数方面，2022年12月，在前期近7400亿元政策性、开发性金融工具以及11月新增的3675亿元PSL带动下，2022年12月新增信贷约1.4万亿元，规模创历史同期新高。政策方面，2023年年底以来,央行等金融监管部门多次强调“着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动”。 结构方面：企业端，中长期贷款历史次高，票据冲量略有缓解。12月，新增企业贷款8612亿元，规模仅次于2022年， 为历史同期次高点。票据融资1497亿元，同比多增351亿元，多增幅度较上月有所收窄，票据冲量现象略有缓解。新增企业短贷-635亿元，同比多减219亿元。 居民端，12月居民短贷当月新增为759亿元，同比多增872亿元。同比较大幅度多增一方面是2022年12月受疫情扰动 影响，基数较低；另一方面则是元旦假期加持。中长贷方面，12月新增1462亿元，同比少增403亿元，反应居民购房意愿仍未明显修复。WIND数据显示，12月30大中城市商品房成交面积同比仍有-10.41%的降幅。 ►新增社融继续多增，政府债仍是主要支撑 12月新增社融1.94万亿元，略低于市场预期，同比多增6342亿元，2022年基数偏低以及今年政府债券支撑是主要原因。存量社融同比9.5%，较上月回升0.1个百分点。从结构来看，政府债券仍是绝对的贡献项。12月政府债券净融资9279亿元，同比多增6470亿元。从WIND统计的数据来看，12月国债净融资8476亿元，主要是此前新增的1万亿国债 发行所致，而地方政府债净融资982亿元，则主要是特殊再融资债券。另外直接融资同比大幅少减，非标则因未贴现承兑汇票同比多减。 总量方面：12月新增社融1.94万亿元，略低于市场预期的2.06万亿元，同比多增6342亿元，2022年基数偏低以及今年政府债券支撑是主要原因。存量社融同比9.5%，较上月回升0.1个百分点。 结构方面：政府债是绝对的贡献项。12月政府债券净融资9279亿元，同比多增6470亿元。从WIND统计的数据来看，12月国债净融资8476亿元，主要是此前新增的1万亿国债发行所致，而地方政府债净融资982亿元，则主要是特殊再融资债券。 非标受未贴现承兑汇票影响，同比转为多减。12月新增非标-1564亿元，同比多减145亿元。其中，新增未贴现承兑汇票-1869亿元，同比多减1315亿元，是非标的主要拖累项；新增委托贷款-43亿元，同比少减58亿元；新增信托贷款348亿元，同比多增1112亿元。 直接融资同比大幅少减，其中企业债券净融资-2625亿元，同比少减2262亿元，主要与信贷放量积压债券发行带来的较低基数有关；股票融资508元，同比少增935亿元，或与近期IPO边际收紧有关。 ►M2回落、M1持平，剪刀差有所收窄 12月M2同比增速9.7%，较上月回落0.3个百分点，去年基数走高以及财政支出少于去年同期或是主要原因。从存款结构来看，居民存款同比少增6374亿元，企业存款同比多增2341亿元，财政存款同比少减1636亿元，财政支出力度不及去年。 M1同比增速1.3%，与上月持平，结束连续11个月的下行，或与12月新增3500亿元PSL有关。从过往PSL投放来看，会带动M1增速企稳回升。M1持平、M2回落，二者剪刀差有所收窄，企业资金活跃度有所改善。 图1新增信贷基本符合预期（亿元）图2贷款结构略有改善（亿元） 60000 50000 40000 201820192020 202120222023 15000 10000 5000 2023-122022-122021-12 30000 20000 10000 0 010203040506070809101112 0 -5000 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 2018 2021 2019 2022 2020 2023 图3居民中长贷仍然偏弱（亿元）图4企业中长贷历史同期次高（亿元） 201820192020 10000 202120222023 40000 8000 30000 6000 4000 20000 2000 0 10000 -2000 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2023-122022-122021-12 图5新增社融略低于预期（亿元）图6政府债券仍是社融的主要支撑（亿元） 201820192020 202120222023 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 010203040506070809101112 资料来源：WIND，华西证券研究所：WIND，华西证券研究所 图7M1持平、M2回落，剪刀差收窄（%）图8PSL会带动M1企稳回升（%） M1-M2 M1：同比 M2：同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 -15 中国:抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增(亿元，右轴) 中国:M1:同比 中国:M2:同比 305000 254000 20 153000 102000 5 01000 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 -50 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观分析师：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004SACNO：S1120523070003 联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最