可转债周策略：需要重视的转债中微观做多信号

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 需要重视的转债中微观做多信号 可转债周策略 2024年1月14日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《转债主体23年业绩的预判思 路》，2024.1.6 2.《年初转债或进入战略配置期》，2024.1.3 3.《股市反弹，转债投资者仍谨慎》，2024.1.2 4.《如何结合投资者情绪进行转债择时》，2023.12.23 投资要点： 需要重视的转债中微观做多信号 本周宽基指数跌幅收窄，转债估值底部有企稳的迹象，我们根据一些情绪指标和微观角度的转债估值变动判断转债投资者做多的预期在加速凝聚，增配转债时点或领先于增配股票的时点。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 130元以上平价转债的平均溢价率（下称平均溢价率）与转换价值的相关性较弱，我们可以根据观察这类转债平均溢价率的变动跟踪转债投资者对权益敞口的配置倾向变动，若平均溢价率压缩至低位，或意味着投资者对未来的股票市场预期较弱，不愿意配置过多的股性转债，进而造成对股性转债的估值定价压力，反之亦然。我们从图1观察到，23年下半年平均溢价率形成调整的趋势，但1月至今已显示出反弹的迹象。 从转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势的角度（图8），我们观察到本周“抗跌”指标维持在高位，另外“跟涨”指标向上恢复，投资者的风险偏好或在宽基指数底部震荡中回暖。 从中微端行业/个券转债估值的角度，投资者对TMT、电力设备等弹性更高的品种的配置偏好可能在提升，我们观察到传媒、通信、电力设备行业转债的平均估值指数在回升，个券的角度，传媒行业的风语、贵广等转债标的，通信行业的烽火、中贝等转债标的、电力设备行业的天赐、宇邦等转债标的估值指数本周均有明显地抬升。我们认为转债投资者偏好从防御品种向弹性品种的切换也是市场投资风险偏好恢复，做多预期上升的重要信号。 可转债周策略 本周股票指数普跌，中证转债涨跌幅较上周明显收窄；美容护理、电力设备、商贸零售等板块涨幅靠前。所有平价区间价格中位数涨跌分化，转债交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，传媒、钢铁、商贸零售等行业估值上升幅度靠前。 推荐的细分赛道和转债标的：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、豪能、联创、精锻、拓普等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注中贝、烽火、永鼎、华正、东材等标的；（3）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属、超跌的地产链，建议关注淮22、亚科、欧22、蒙娜等标的。 我们认为当前转债资产可适当增配，主要有三个角度：（1）虽然股市未来走势的不确定性较高，但当前指数已到胜率赔率合理的点位，转债相对股票更“抗跌”，转债增配的时点或提前于股票；（2）转债投资者的情绪已经相对回暖，做多的预期在加速凝聚；（3）股市调整叠加投资者预期不足，导致部分转债平价和估值同时调整，我们当前认为一些优质的转债相比之前转债估值更为合理，而且平价更低，价格更接近债底，因此这些标的的投资性价比上升，对转债投资者来说，当前弹性仓位的择券难度或有明显下降。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.需要重视的转债中微观做多信号4 2.近期转债策略6 3.风险提示12 信息披露13 图表目录 图1：130元平价以上转债平均溢价率（去除极端值,单位：%）4 图2：传媒行业转债平均估值指数4 图3：电力设备行业转债平均估值指数5 图4：通信行业转债平均估值指数5 图5：宽基指数本周涨跌幅（单位：%）7 图6：行业指数本周涨跌幅（单位：%）7 图7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）7 图8：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势8 图9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数9 图12：可转债成交量走势（单位：亿元）9 图13：本周行业估值指数及对应分位数10 图14：周度行业估值指数变化10 图15：下周转债上市情况11 图16：上市进度—近期证监会核准公告11 图17：上市进度—近期过发审会公告11 1.需要重视的转债中微观做多信号 本周宽基指数跌幅收窄，转债估值底部有企稳的迹象，我们根据一些情绪指标和微观角度的转债估值变动判断转债投资者做多的预期在加速凝聚，增配转债时点或领先于增配股票的时点。 130元以上平价转债的平均溢价率（下称平均溢价率）与转换价值的相关性较弱，我们可以根据观察这类转债平均溢价率的变动跟踪转债投资者对权益敞口的配置倾向变动，若平均溢价率压缩至低位，或意味着投资者对未来的股票市场预期较弱，不愿意配置过多的股性转债，进而造成对股性转债的估值定价压力，反之亦然。我们从图1观察到，23年下半年平均溢价率形成调整的趋势，但1月至今已显示出反弹的迹象。 从转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势的角度（图8），我们观察到本周“抗跌”指标维持在高位，另外“跟涨”指标向上恢复，投资者的风险偏好或在宽基指数底部震荡中回暖。 从中微端行业/个券转债估值的角度，投资者对TMT、电力设备等弹性更高的品种的配置偏好可能在提升，我们观察到传媒、通信、电力设备行业转债的平均估值指数在回升，个券的角度，传媒行业的风语、贵广等转债标的，通信行业的烽火、中贝等转债标的、电力设备行业的天赐、宇邦等转债标的估值指数本周均有明显地抬升。我们认为转债投资者偏好从防御品种向弹性品种的切换也是市场投资风险偏好恢复，做多预期上升的重要信号。 图1：130元平价以上转债平均溢价率（去除极端值,单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（为消除尾部极值的影响，去除估值指数大于90%或小于10%的极端值） 图2：传媒行业转债平均估值指数 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：电力设备行业转债平均估值指数 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：通信行业转债平均估值指数 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周股票指数普跌，中证转债涨跌幅较上周明显收窄；美容护理、电力设备、商贸零售等板块涨幅靠前。所有平价区间价格中位数涨跌分化，转债交易额底部震荡；用估值指数测算的行业估值变动的角度，传媒、钢铁、商贸零售等行业估值上升幅度靠前。 我们认为经济恢复的不确定性仍较高，短期宽基指数或仍维持底部震荡的趋势。临近春节，消费板块或有季节性的投资机会；科技成长景气度相对较高，人工智能、自动驾驶、机器人等技术的产业化或形成对应板块股价修复的催化剂，科技成长板块中期或仍为市场的投资主线。 推荐的细分赛道和转债标的：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、豪能、联创、精锻、拓普等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注中贝、烽火、永鼎、华正、东材等标的； （3）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属、超跌的地产链，建议关注淮22、亚科、欧22、蒙娜等标的。 我们认为当前转债资产可适当增配，主要有三个角度：（1）虽然股市未来走势的不确定性较高，但是我们认为当前指数已到胜率赔率合理的点位，转债资产具有债底的保护，相对股票更“抗跌”，转债增配的时点或提前于股票；（2）上文我们观察到转债投资者的情绪已经相对回暖，做多的预期在加速凝聚；（3）股市调整叠加投资者预期不足，导致部分转债平价和估值同时调整，我们当前认为一些优质的转债（如拓普、永鼎等标的）相比之前转债估值更为合理，而且平价更低，价格更接近债底，因此这些标的的投资性价比上升，对转债投资者来说，当前弹性仓位的择券难度或有明显下降。 图5：宽基指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：行业指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图8：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月12日） 图9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 图12：可转债成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月12日） 图13：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图14：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图16：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月12日） 图17：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月12日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断