银行业绩前瞻（4Q23—24年）、假设：总量、节奏与结构再平衡

专题│银行业绩前瞻（4Q23—24年）&假设：总量、节奏与结构再平衡 行业名称银行证券研究报告/专题研究报告2024年1月13日 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 招商银行 28.54 5.41 5.63 5.79 5.93 5.28 5.07 4.93 4.81 增持 平安银行 9.19 2.30 2.46 2.60 2.73 4.00 3.74 3.53 3.37 增持 宁波银行 19.67 3.38 3.78 4.13 4.53 5.82 5.20 4.76 4.34 增持 江苏银行 6.92 1.72 1.65 1.92 2.18 4.02 4.19 3.60 3.17 买入 苏州银行 6.73 1.07 1.26 1.39 1.53 6.29 5.34 4.84 4.40 买入 备注股价截止2024/1/12 投资要点 上市银行业绩前瞻。1、营收端承压但可控：4Q23~2024上市银行营收增速预计有所 承压，其中4Q23~1Q24压力最大。预计上市银行2023年营收增速在-0.9%左右，2024年整体营收增速在-0.3%左右，2024年增速小幅改善主要是息差降幅小于23年。1-4季度分别为-0.9%、-0.1%、-0.1%，-0.3%。2、利润端保持平稳：预计上市银行2023年利润增速在0.7%左右，2024年利润增速在0.1%左右，1-4季度分别为1.0%、0.7%、0.9%，0.1%。3、假设宏观经济较平稳，基于宏观假设，分别对上市银行量、价和资产质量进行假设。 上市银行的资产规模假设：总量、节奏与结构的再平衡。总量：稳增长环境下信贷增量保持稳定，但更加注重节奏与结构。预计2024年新增人民币贷款规模维持23~24万亿左右，对应贷款增速回落至10%左右。预计2024年新增社融规模36~37万亿左右，对应增速为9.5%~9.8%。节奏：弱化短期冲量，平滑信贷投放节奏。预计2024年一季度信贷投放占比全年在35%~40%，在全年信贷增量在23~24万亿的情况下，节奏变动将为2024Q1社融增量带来1.2万亿~2.4万亿的缺口。结构：增量主要由新兴产业、基建、消费类贡献，短期内地产类（开发贷、按揭）贡献仍弱。上市银行资负的价格假设：资产端利率承压，存款利率调降对冲资产端压力。息差影响测算：预计24年息差累计下降15bp，一季度压力较大，预计下降6.7bp。LPR重定价影响测算：24年全年拖累7.4bp。主要集中在上半年反应。存量房贷利率调降影响测算：拖累5.6bp；其中4Q23反应1.4bp，24年反应4.2bp。化债影响测算：中性假设下，24年全年拖累5bp，但考虑到目前化债进程较慢，且不同地区进度有区分，预计对2024年整体影响小于测算值。存款利率调降影响测算：考虑定期化以后，挂牌利率调降对24年支撑3.5bp。资产质量假设：总体稳健，关注重点领域。1、总体情况：当前不良、关注、拨备均处历史较好水平，预计2024保持稳健，时间换空间。2、重点领域：城投：化债托底，风险不大，观察流动性压力。对公地产：风险仍在暴露，后续看政策托底力度。零售：信用卡等长尾客户风险有所暴露，但零售贷款总体资产质量压力可控。投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量 维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大 评级：增持（维持） 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email：mazh@zts.com.cn 基本状况 上市公司数42 行业总市值(亿元)67,233 行业流通市值(亿元)19,142 行业-市场走势对比 6.00% 1.00% -4.00% -9.00% -14.00% -19.00% 银行(申万)沪深300 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险；预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。 内容目录 一、上市银行业绩前瞻.-5- 1.1营收端：承压但可控............................................................................-5- 1.2利润端：保持平稳................................................................................-6- 二、上市银行的资产规模假设：总量、节奏与结构的再平衡.............................-8- 2.1总量：稳增长环境下信贷增量保持稳定，但更加注重节奏与结构.......-8-2.2节奏：弱化短期冲量，平滑信贷投放节奏............................................-9-2.3结构：增量主要由新兴产业、基建、消费类贡献...............................-12- 三、上市银行资负的价格假设：资产端利率承压，存款利率调降对冲资产端压力-16- 3.1资产端：收益率承压..........................................................................-16- 3.2负债端：存款利率调降对冲资产端压力.............................................-20- 3.3息差影响综合测算：预计24年息差累计下降15bp............................-21- 四、资产质量假设：总体稳健，关注重点领域.................................................-21- 4.1总体情况：预计2024资产质量保持稳健............................................-21- 4.2重点领域：城投、地产、零售............................................................-22- 五、投资建议与风险提示..................................................................................-28- 图表目录 图表1：上市银行营收同比增速.-6- 图表2：上市银行利润同比增速.........................................................................-7- 图表3：人民币贷款增量与增速（单位：万亿元）............................................-8- 图表4：社融增量及其分项（单位：万亿元）...................................................-9- 图表5：人民币贷款投放节奏...........................................................................-10- 图表6：2022~2023年，人民币贷款月度波动加大（单位：亿元）.................-10- 图表7：预计2024各月社融增量更为平滑（单位：万亿元）.........................-11-图表8：2024年存量社融增速预测...................................................................-11-图表9：2012-2019土地成交价款与开发贷相关系数.......................................-12- 图表10：2021-2022土地成交价款与开发贷相关系数.....................................-12- 图表11：基建类贷款——增量与增速..............................................................-13- 图表12：相关新兴产业贷款规模及占比（单位：万亿元）.............................-14- 图表13：产业贷款增速对比（%）...................................................................-14- 图表14：销售额与按揭贷款增速.....................................................................-15- 图表15：2024年按揭贷款增量展望（单位：亿元）......................................-15- 图表16：消费贷与社零的比例关系.-16- 图表17：社会消费品零售总额:累计同比（%）...............................................-16- 图表18：2021年以来LPR下调历程（单位：%）.............................................-17- 图表19：LPR重定价对息差影响测算（单位：bp）.........................................-17- 图表20：存量按揭利率调整对息差影响测算（单位：亿元）.........................-18- 图表21：化债对息差影响测算（单位：亿元）...............................................-19- 图表22：存款利息下调对息差影响测算（单位：bp）....................................-20- 图表23：息差影响综合测算（单位：bp）.......................................................-21- 图表24：银行各板块不良率情况（%）............................................................-22- 图表25：行业关注+不良贷款占比下行至历史低位（%，未考虑口径调整）...-22- 图表26：2023年9月之后城投364天境外债券发行加快..............................-23- 图表27：上市银行各类城投相关资产敞口（2022年末数据，单位亿元）......-24- 图表28：上市银行对公房地产贷款占比（1H23末数据）........................