能源周报：多空因素交织，本周布油价格震荡上涨

动力煤：港口持续去库，煤价弱势运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价928.1元/吨，较上周-0.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2346.5万吨，环比减少141.9万吨；南方港口合计库存报753.1万吨，环比减少22.7万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据 （20240104）报3262万吨，环比（20231228）减少60万吨，库存可用天数最新报14.7天，环比+0.3天。供应端：本周主产区产地煤矿基本维持正常生产，仅个别中小煤矿开始放假，总体动力煤供应充足，周内气温偏暖，下游以刚需采购为主，市场观望情绪蔓延，交易较为谨慎；需求端：电煤方面，天气转暖，沿海电厂日耗逐渐走弱，对市场煤需求不高，加之有长协和进口煤补充，暂无较强市场采购意愿。化工/建材用煤方面，化工企业春节前或有少量补库需求，但整体表现不活跃，采购较为稳定，建材行业开工情况不佳，部分企业陆续停产放假，对原料煤需求持续走弱。 双焦：焦炭二轮提降，焦煤弱稳运行。焦炭方面，本周末日照准一报价2349元/吨，环比-4.1%。周内钢厂因盈利不佳对焦进行二轮提降，并于本周三落地执行，本轮提降后因焦煤跌速缓慢，焦企再度出现亏损，对焦煤仅维持刚需采买，市场氛围较为冷清。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2213元/吨，环比-1.3%。 周内个别煤矿再度发生安全事故，近期主产区煤矿安全检查严格程度不减，焦煤供应仅有小幅增量，且目前增速缓慢。下游再度提降影响市场心态趋弱，煤矿出货节奏放缓，个别煤矿库存压力渐显。钢企方面，周末螺纹钢报价3930元/吨，环比-1.3%。下游钢厂内原料库存基本处于合理水平，钢材市场在淡季影响下终端需求偏弱，钢厂盈利水平欠佳，多控制焦炭到货节奏。周末平煤股份下属煤矿发生重大安全事故，已造成8人遇难+8人失联，焦煤主产区安监或进一步趋严，焦煤供应端支撑再强化，建议持续关注事故影响。 原油：多空因素交织，本周油价震荡运行。本周，沙特将2月份销售往亚洲的旗舰阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）下调2美元/桶，创下27个月来的最低水平，引发了市场对需求的担忧，周一油价迎来大幅下跌。随着利比亚最大油田——Sharara油田（约30万桶/日）因抗议者而停产，以色列表示对哈马斯的行动将在2024年持续以及部分大型航运公司仍在避开红海，绕行好望角，多因素对油价形成了支撑。而本周美国商业原油及成品油库存的大幅上涨对油价已形成了打压。不过，伊朗扣押美国油轮、美英对胡塞武装的突袭对本已躁动不安的中东局势增添了额外的风险因素。在多空因素的影响下，本周油价震荡运行。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价78.98美元/桶，环比上涨2.64%；WTI原油周度均价71.82美元/桶，环比下跌0.63%。 天然气：胡塞武装未阻碍卡塔尔LNG运输船，本周欧洲气价下跌。欧洲天然气期货价格回吐了早些时候的所有涨幅，主要因欧洲大陆仍然偏向乐观的天然气库存和LNG供应量有助于抵消红海船只遇袭和欧洲大陆天气变冷带来的风险。全球近15%的海运贸易穿越红海，其中包括全球8%的谷物贸易、12%的海运石油和8%的全球液化天然气贸易。航运公司已与也门胡塞武装达成协议，航运公司必须保证不运载以色列货物，也不停靠以色列港口，以确保特定船只安然无恙地通过红海航道。双方达成协议意味着，亚洲和欧洲之间的航行距离将缩短，导致船只供应激增，运费可能会下降。截至1月13日，欧盟天然气储气容量占比80.91%，较上周减少4.63PCT。本周，欧洲TTF天然气价格31.19欧元/兆瓦时，较上周降低5.0%；美国NYMEX天然气期货价格3.06美元/百万英热，较上周上涨11.2%；亚洲JKM天然气价格11.30美元/百万英热，较上周价格下降2.0%；国内液化天然气出厂价为5552元/吨，较上周下降6.6%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 多空因素交织，本周油价震荡运行。本周，沙特将2月份销售往亚洲的旗舰阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）下调2美元/桶，创下27个月来的最低水平，引发了市场对需求的担忧，周一油价迎来大幅下跌。随着利比亚最大油田——Sharara油田（约30万桶/日）因抗议者而停产，以色列表示对哈马斯的行动将在2024年持续以及部分大型航运公司仍在避开红海，绕行好望角，多因素对油价形成了支撑。此外，本周美国商业原油及成品油库存的大幅上涨对油价已形成了打压。不过，伊朗扣押美国油轮、美英对胡塞武装的突袭对本已躁动不安的中东局势增添了额外的风险因素。在多空因素的影响下，本周油价震荡运行。我们认为，康波萧条期的全球动荡虽然总是以黑天鹅的形式发生，表现为事件驱动，在不断走高的地缘冲突频率下，我们需要为原油设定一定的风险溢价，虽然海外衰退成为油价最大风险，但是并不改变上游依然为产品链最为紧缺环节，并且有望在再复苏中走向再通胀。本周，Brent原油周度均价78.98美元/桶，环比上涨2.64%；WTI原油周度均价71.82美元/桶，环比下跌0.63%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：港口持续去库，煤价弱势运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价928.1元/吨，较上周-0.4%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.1%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2346.5万吨，环比减少141.9万吨；南方港口合计库存报753.1万吨，环比减少22.7万吨；南方八省电厂煤炭库存最新数据（20240104）报3262万吨，环比（20231228）减少60万吨，库存可用天数最新报14.7天，环比+0.3天。供应端：本周主产区产地煤矿基本维持正常生产，仅个别中小煤矿开始放假，总体动力煤供应充足，周内气温偏暖，下游以刚需采购为主，市场观望情绪蔓延，交易较为谨慎；需求端：电煤方面，天气转暖，沿海电厂日耗逐渐走弱，对市场煤需求不高，加之有长协和进口煤补充，暂无较强市场采购意愿。化工/建材用煤方面，化工企业春节前或有少量补库需求，但整体表现不活跃，采购较为稳定，建材行业开工情况不佳，部分企业陆续停产放假，对原料煤需求持续走弱。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：焦炭二轮提降，焦煤弱稳运行。焦炭方面，本周末日照准一报价2349元/吨，环比-4.1%。周内钢厂因盈利不佳对焦进行二轮提降，并于本周三落地执行，本轮提降后因焦煤跌速缓慢，焦企再度出现亏损，对焦煤仅维持刚需采买，市场氛围较为冷清。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2213元/吨，环比-1.3%。周内个别煤矿再度发生安全事故，近期主产区煤矿安全检查严格程度不减，焦煤供应仅有小幅增量，且目前增速缓慢。下游再度提降影响市场心态趋弱，煤矿出货节奏放缓，个别煤矿库存压力渐显。钢企方面，周末螺纹钢报价3930元/吨，环比-1.3%。下游钢厂内原料库存基本处于合理水平，钢材市场在淡季影响下终端需求偏弱，钢厂盈利水平欠佳，多控制焦炭到货节奏。周末平煤股份下属煤矿发生重大安全事故，已造成8人遇难+8人失联，焦煤主产区安监或进一步趋严，焦煤供应端支撑再强化，建议持续关注事故影响。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内