纸浆：刚需采买，震荡整理

期货研究 二〇 二2024年01月14日 三年度 纸浆：刚需采买，震荡整理 国 泰高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 君 安报告导读： 期 研 货1、【常熟港纸浆库存统计】据悉，本周常熟港纸浆库存量较上周下降6.89%，港口日均出货量较上周变化不大。 2、【青岛港纸浆库存统计】本周青岛港纸浆库存量较上周上升4.98%，其中青岛港港内库存量较上周上升 究 所10.81%，港外库存较上周上升1.08%。 3、【保定纸浆库存统计】据悉，本周保定地区纸浆库存量较上周下降4.44%，其中132仓库较上周下降3.51%，铁顺库存较上周下降7.14%。 4、【库存：中国主要地区及港口（1地区及7港口）周度纸浆库存统计】本周保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港纸浆合计库存量较上周上升5.74%，各主港及地区库存走势不一。 5、【多家企业涨价累计超200元/吨】近日，各地规模纸企纷纷发布涨价函，新的原纸涨价潮正逐步上演。此次涨价涉及到灰板纸和生活用纸原纸，大部分为生活用纸原纸，一函多涨，大部分纸企累计上调200元/吨。专家认为，从行业运行周期角度看，本轮涨价为季节性反弹。 6、【南宁太阳纸业年产30万吨生活用纸及后加工项目公示】据悉，1月9日，南宁市行政审批局发布关于年产30万吨生活用纸及后加工项目环境影响评价文件审批前公示。项目总投资：134919.35万元。环保投资1720万元。该项目位于南宁太阳纸业有限公司厂区内，厂区总用地面积约为219.12hm2（折合3286.79亩），本项目占地面积为9hm2，拟拆除部分现有建筑进行建设，未新增厂区用地。利用阔叶木浆、外购针叶木浆按照一定配比生产生活用纸30万吨/年，项目分 两期实施，其中一期建设4条生活用纸生产线，生产高档生活用纸15万吨/年，其中2.5万吨产能为高档本色生活用纸， 其余为高档漂白生活用纸；建设内容包括生产车间、后加工设施、仓储及其他生产辅助设施等。2023年10月27日，太阳 纸业公告，拟由全资子公司南宁太阳负责实施太阳纸业广西基地南宁园区30万吨生活用纸及后加工项目，项目预计总投资 不超过13.5亿元，项目规划分两期建设。 7、【2024年将有500万吨产能建成造纸竞争持续加剧】从2022年开始，我国造纸业掀起一轮扩张潮，玖龙纸业、太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸等纸企均投出百亿规模项目，将扩产潮推向顶峰。【2022-2024年这轮扩产潮预计涉及新增产能达780万吨。其中2024年至少有500万吨造纸产能建成。】值得注意的是，前述产能数据均为项目规划产能，考 虑到造纸项目投产后一般需要2年左右达产，前述500万吨产能并不能在今年完全落地。但在需求疲软的当下，供给端“风吹草动”都足以影响下游采购商心理，进而形成原纸“难涨易跌”的预期，加剧上游纸企压力。此轮扩张更多是着眼未来，抢占产能指标，“新增产能大多集中在广西和湖北，很大可能是只有这些地方能拿到项目批准（指标）。”据悉，在相关纸企表述中，这两个省份可辐射华南和华东市场且均有一定纸浆资源，可以配套建设纸浆产线，叠加航运便利，预计项目在成本端 拥有较大优势。但短期而言，产能释放高峰期骤然而至，无疑会加剧市场对造纸业供需失衡的担忧。一位上市纸企人士向财联社记者表示，有投资机构表达了类似担忧，但站在纸企的角度，项目建设和投产进度如何控制有较大调控空间，“不太会出现市场需求低迷的时候，各家公司集中释放新产能。” 实际上，需求持续低迷已经迫使市场重新审视激进扩产的纸企，多家上市公司遭遇业绩和股价“双杀”（双双下降），行业龙头太阳纸业接受机构调研时也承认，行业产能过剩，集中释放是影响企业发展的负面因素之一，另一不利因素为纸浆、能源等成本攀升。 纸企此轮扩张是为了占据稀缺的产能指标，一旦大型项目获批落地，在后续的成本竞争中，将逐步建立起优势，加剧该区域新旧产能更替，为企业在下一个繁荣周期崛起做准备。但难以回避的是，如果市场低谷期持续，短期激增的供应压力将加剧企业经营风险。实际上，国内造纸此轮扩张也在无形中加重了自身成本负担。在全球造纸业低迷的当下，中国已成为全球纸浆供应商的最佳市场。2023年国内纸企刚性补库需求对纸浆行情形成明显支撑，相比于欧美市场，我国下游产能的新增带来了更多的刚性补库需求，并使得国内纸浆价格领先全球其他国家率先反弹。 目录 1.行情数据4 2.基差与月差4 3.供给4 4.库存5 5.价格6 6.需求8 7.操作建议9 （以下是正文开始） 1.行情数据 2.基差与月差 表1：纸浆行情数据 周一开盘价 本周最高价 本周最低价 周五收盘价 本周涨跌幅 成交量变化 持仓量变化 SP2401.SHF 5,756 5,800 5,532 5,594 -2.81% 730 -356 SP2405.SHF 5,856 5,932 5,650 5,722 -2.29% 137,655 8,664 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图1：基差图2：月差 元/吨基差期货收盘价(活跃:成交量):纸浆(SP)银星现货价元/吨 元/吨01-05月差01收盘价05收盘价元/ 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 100 50 0 -50 -100 -150 2023-10-122023-11-122023-12-122024-01-12 资料来源：隆众化工，钢联，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 3.供给 图3：全球纸浆发运量图4：中国针叶浆进口量 万吨 550 全球纸浆发运量统计 2016201720182019 万吨 100 针叶浆月度进口数量（区域）:中国 2016201720182019 500 450 400 350 300 2020202120222023 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 902020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：中国阔叶浆进口量图6：中国本色浆进口量 阔叶浆月度进口数量（区域）:中国 万吨 本色浆月度进口数量（区域）:中国 万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016201720182019 2020202120222023 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 182016201720182019 162020202120222023 14 12 10 8 6 4 2 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图7：中国化机浆进口量图8：纸浆供给替代品价格 化机浆月度产量（区域）:中国 万吨 162016201720182019 142020202120222023 12 10 8 6 4 2 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 元/吨山东纸企黄板纸采购价格江苏纸企黄板纸采购价格 3000 广东纸企黄板纸采购价格 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图9：针阔叶价差图10：进口利润 元/吨价差银星金鱼 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 元/吨利润 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-01-122022-01-122023-01-122024-01-12 资料来源：同花顺，钢联，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 4.库存 图11：纸浆仓库仓单数量图12：纸浆厂库仓单数量 吨仓单数量:纸浆(仓库):小计 600000 500000 400000 吨仓单数量:纸浆(厂库):小计 60000 50000 40000 30000030000 200000 100000 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 0 20000 10000 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 0 资料来源：国泰君安期货资料来源：国泰君安期货 图13：青岛港纸浆库存图14：常熟港纸浆库存 万吨纸浆周度港口库存（港口）:青岛港 120 115 110 105 100 95 90 万吨纸浆周度港口库存（港口）:常熟港 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图15：保定地区港口纸浆库存图16：欧美港口纸浆库存 万吨纸浆周度港口库存（港口）:保定港 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 万吨 250 200 150 100 50 欧美港口纸浆库存统计 201820192020202120222023 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 5.价格 图17：山东市场进口木浆价格-银星图18：山东市场进口木浆价格-凯利普 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 山东市场进口木浆报价——银星 201920202021202220232024 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 山东市场进口木浆报价——凯利普 201920202021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 0