12月通胀数据点评：两大价格指数降幅均小幅收窄

两大价格指数降幅均小幅收窄——12月通胀数据点评 陈至奕 021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn 研究结论事件：2024年1月12日统计局公布最新通胀数据，2023年12月CPI同比-0.3%，前值 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 -0.5%，环比0.1%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，前值-3%，环比-0.3%，前值-0.3%。 孙金霞 021-63325888*7590 CPI同比降幅收窄。具体来看：（1）食品项同比降幅收窄，同、环比分别为- 3.7%、0.9%(前值为-4.2%、-0.9%，后同)。其中，鲜菜主要是受雨雪天气和节前消费影响环比有较大涨幅，但同比涨幅反而回落0.1个百分点，据气象局，主要是12月冷暖变化剧烈，实际平均气温接近往年同期；猪肉同比增速为-26.1%（-31.8%），降幅收窄，不过环比增速为-1%（-3%），连续3个月为负，或说明同比 回升主要和基数有关，非典型猪周期影响仍较大；（2）核心CPI回升动能有限， 一方面可能是因为服务消费修复放缓，特别是居住端，服务CPI同比为1%，与前 与发展双周观察20240108东方战略周观察：如何理解朝鲜半岛近期 2024-01-09 变化？数据修正影响进一步凸显：12月美国就业 2024-01-07 数据点评 值持平，其中旅游、居住分项都与前值持平，回升动能有限。值得注意的是经验上 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年01月13日 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 看居住CPI与服务CPI和核心CPI走势一致，当前地产较为低迷叠加“三大工程”推动保障性租赁住房供给的背景下，居住CPI回升动能或较为有限。旅游方面，据 统计局，旅游和宾馆住宿价格分别同比上涨6.8%和5.5%，飞机票价格下降7.3%。另一方面也和耐用消费品有关，如交通工具CPI同比为-5.4%（-5%），降幅扩大，据统计局燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降6.4%和5.4%。（3）油价拖累减弱。虽然12月油价环比下跌，但由于基数显著回落，对CPI拖累减弱，交 通工具用燃油同比-1.4%（-2.9%），降幅收窄。 上游原材料行业拉动PPI同比降幅小幅收窄： （1）上游行业中原油业在基数回落的影响下降幅收窄，基建相关行业同比读数回暖。12月石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比分别为-1.6%和-6.3%（-3.3%、-5.8%），主要是在基数作用下同比降幅收窄，环比角度降 幅扩大；在增量资金的支持下，临近年底部分基建项目加快施工，提振部分基建相关行业PPI同比读数，黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业PPI同比分别为17.4%、-1.9%、-7.9%（15.1%、-2.3%、-8.2%）。若从环比角度看，据统计局，水泥等建筑材料供给偏紧（或与水泥错峰生产有关），水 泥制造价格上涨2.2%。（2）中游设备制造业仍然低迷。通用设备，电子设备，铁 路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业PPI同比分别为-0.6%、-3.9%、-0.5% （-0.5%、-3.5%、-0.5%）。（3）下游消费行业回升动能有限。12月一般日用品和耐用消费品PPI当月同比分别为-0.1%、-2.2%（0.2%、-2.2%），其中农副食品 加工业和食品制造业同比降幅均小幅收窄；汽车制造业同比降幅小幅收窄0.4个百分点至1.2%；医药制造业同比上涨0.1%（0.7%），涨幅明显收窄。 综合来看，12月两大通胀指数均有小幅回升，且整体呈显著两大特征，其一是增量 政策落地后效果持续显现（如“三大工程”），其二是政策效果传导仍需时间，中下游需求端修复速度仍然偏缓。展望后续，通胀数据或维持温和修复：（1）按照监管要求，2024年提前批地方债额度要在1月份尽快启动发行工作，叠加年初重大项目积极开工，基建相关行业需求有望维持，推动通胀指数尤其是工业品价格进一步修复；（2）从高频数据来看，1月布伦特原油价格仍有压力，而36个城市猪 肉平均零售价同比降幅收窄幅度也有限。（3）铜冶炼等部分上游行业仍会面临海外输入性因素影响。 风险提示 经济复苏与政策效果不及预期的风险； 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格波动超预期的风险。 以数字经济推动共同富裕：数字经济监管 2024-01-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：CPI和核心CPI同比（%）图2：服务与居住CPI当月同比（%） 4.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:当月同比 CPI:不包括食品和能源:当月同比 CPI:服务项目:当月同比 CPI:居住:当月同比 3.00 2.00 1.00 2016/1 2016/7 2017/1 2017/7 2018/1 2018/7 2019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1 2022/7 2023/1 2023/7 0.00 -1.00 -2.00 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：PPI-CPI剪刀差（百分点）图4：PPI同、环比（%） PPI:当月同比 PPI:环比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 CPIPPI剪刀差 8.00 6.00 4.00 2.00 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 数据来源：Wind，统计局，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2023-102023-11 图5：分行业PPI同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。