报告要点总结
经济展望与房地产市场
- 2024年经济环境：2024年经济环境充满挑战与机遇并存。悲观因素在于房地产新开工活动的持续下滑将对竣工端产生巨大压力，预计这一压力将持续至少两年。然而，存在希望的是，房地产新开工活动已进入筑底阶段，政府通过启动公共住房及城中村改造项目，预计能在一定程度上支撑新开工规模，2024年降幅有望收窄至10%以下。
- 政策支持：特别国债的发行展示了政策对基础设施建设的支持，2024年预计仍有可能再次发行，这将为基础设施投资提供稳定的资金来源。
基础设施建设与投资
- 水泥市场：上半年，特别是在2023年底，由于特别国债的支持，基础设施投资保持稳健，导致2023年11月淡季期间水泥出库量并未显著下滑。预计2024年上半年，随着更多实物工作量的形成，水泥需求将优于2023年，存在价格上涨的弹性。如果下半年基础设施投资出现下滑，中央可能再次采取转移支付措施，为水泥行业提供资金激励。
- 玻璃行业：2023年玻璃需求因竣工项目延期而强劲，但预计2024年随着房地产竣工放缓，需求将转弱。产能方面，尽管2023年经历了一波冷修，但2024年计划新增产能较多，导致供需关系紧张，预计价格将呈现下行趋势。
- 玻纤产业：虽然2024年需求预计将保持增长，但新产能的增加将加剧供应压力。行业预计在需求疲软和供应过剩的情况下，价格底部面临考验。
消费建材行业
- 防水与铝模板租赁：2024年，防水行业在新开工下滑幅度收窄、防水新规实施以及行业出清的多重因素作用下，有望实现企稳，成为消费建材配置的优选方向。铝模板租赁行业在需求下滑和竞争加剧的背景下，头部企业已开始通过不盈利的方式来加速行业出清，预计2024年铝模板租赁价格将有所回升。
- 竣工端建材：考虑到二手房交易后的装修需求和旧房改造，尽管整体竣工端建材需求预计下滑，但仍有一定韧性。
市场估值与定价
- 周期品定价：在需求下行的市场中，应采用“超额利润思维”作为定价锚，即在行业平均利润为零的前提下，评估龙头公司的超额利润及其相应的估值水平。
- 具体案例：以海螺水泥、旗滨集团和中国巨石为例，通过分析成本优势、市场地位和历史估值，确定其合理的估值锚。
风险提示
- 地产下滑风险：地产新开工下滑幅度可能不及预期。
- 资金来源风险：特别国债等资金支持可能不足以应对基础设施建设的资金需求。
- 原材料价格风险：原材料价格持续上涨可能进一步压缩利润率。
结论
2024年，中国经济将面对房地产市场压力与基础设施建设支持之间的复杂局面。尽管面临挑战，但也存在通过政策支持和市场结构调整实现经济稳定增长的机遇。特定行业如水泥、玻璃、防水材料和铝模板租赁等领域有望在特定条件下展现出复苏迹象，但整体市场估值和定价需谨慎考虑周期性因素和长期增长潜力。同时，密切关注政策动态和市场环境变化，以有效应对潜在风险。
