博弈双降预期，债市短端下行，长端持平

博弈双降预期，债市短端下行，长端持平证券研究报告 2024年01月14日 债市观察20230114 每周高频追踪（20230114）: 本周资金面均衡，但流动性分层现象明显。本周机构持续交易降准降息预期，10年期国债全周持平，1年期国债下行，期限利差走阔。全周看，10年期国债收益率持平在2.52%，10年国开债收益率下行5BP至2.65%，1年与10年国债期限利差扩大3BP至42BP。 流动性方面，同往年资金面在年后先松后紧的变动趋势不同，开年以来资金面保持均衡，但流动性分层现象明显。全周公开市场全口径净回笼1890亿元，净回笼规模较往年偏少。 海外方面，美元指数本周上行至102.44，海外主要债券收益率多数下行，10年期美债到期收益率较周一下行5bp至3.96%。受美元升值影响，人民币汇率小幅走贬，美元兑人民币中间价本周上行至7.1050。 对于后续资金面走势，我们维持中性评估，对于债市，本轮降息交易行情可能会在15日到22日（LPR落地）窗口期内告一段落，低点按照持平于 2020年低点考虑，即2.45%附近。 风险提示：本报告仅为市场监控，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：预期落地，债市怎么走？-固定收益专题》2024-01-13 2《固定收益：社融多增、结构不佳，关注一季度信贷预期差-2023年12月金融数据点评》2024-01-13 3《固定收益：CD净融资显著放量、收益率总体平稳-同业存单周度跟踪 （2024-1-13）》2024-01-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额138.45亿元3 2.二级市场：本周国债利率持平，国开债利率下行3 3.流动性观察：资金面相对平稳4 4.海外观察：海外主要债券收益率多数下行6 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率持平在2.52%3 图4：10年国开债收益率下行5BP至2.65%3 图5：1年与10年国债期限利差扩大3BP至42BP4 图6：1年与10年国开债期限利差收窄2BP至43BP4 图7：银行间国债日均成交5985亿元4 图8：银行间金融债日均成交3877亿元4 图9：R001季节性变化5 图10：DR007季节性变化5 图11：逆回购投放与到期规模5 图12：MLF+TMLF投放与到期规模5 图13：国股银票利率5 图14：同业存单发行利率5 图15：银行间市场质押式回购成交量5 图16：政策利率5 图17：美元指数6 图18：美元兑人民币6 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 1.一级市场：下周地方债净融资额138.45亿元 根据已公布的利率债招投标计划，从1月15日至1月21日将发行7支利率债，发行规 模共2427.82亿元，其中国债2支，地方政府债3支，政策银行债2支。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额-1890.00亿元，地方债净融资额138.45亿元，政金债净融资-380.00亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行 规模(亿) 发行期限 (年) 招标方 式 招标标 的 是否增 发 债券评级 票面利率(%) 利率类型 2024/1/15 23农发13(增13) 60.0 3 荷兰式 价格 是 2.35 固定利率 2024/1/15 23农发15(增12) 70 5 荷兰式 价格 是 2.57 固定利率 2024/1/17 23附息国债26(续2) 1050.0 10 混合式 价格 是 2.67 固定利率 2024/1/17 23附息国债27(续发) 990 2 混合式 价格 是 2.33 固定利率 2024/1/17 24河南债专项(一 期)IB 136.4 7 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/1/17 24河南债专项(二 期)IB 110.43 7 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/1/18 24大连债一般(一 期)IB 11.0 5 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债利率持平，国开债利率下行 全周来看，10年期国债收益率持平在2.52%，10年国开债收益率下行5BP至2.65%。1年与10年国债期限利差扩大3BP至42BP，1年与10年国开债期限利差收窄2BP至43BP。 图3：10年期国债收益率持平在2.52%图4：10年国开债收益率下行5BP至2.65% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差扩大3BP至42BP图6：1年与10年国开债期限利差收窄2BP至43BP 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交5985亿元图8：银行间金融债日均成交3877亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.流动性观察：资金面相对平稳 本周央行公开市场全口径净回笼1890亿元，资金面相对平稳。 1月8日-1月12日，央行OMO每日逆回购到期分别为900亿元、2200亿元、140亿元、 150亿元和750亿元，期间央行每日逆回购投放分别为500亿元、650亿元、200亿元、 270亿元和650亿元。 图9：R001季节性变化图10：DR007季节性变化 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：逆回购投放与到期规模图12：MLF+TMLF投放与到期规模 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周半年期票据利率、3M票据利率先上后下，同业存单发行利率先下后上。 图13：国股银票利率图14：同业存单发行利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：银行间市场质押式回购成交量图16：政策利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 4.海外观察：海外主要债券收益率多数下行 本周美元指数上行至102.44；本周美元兑人民币中间价上行，1月12日至7.1050。 本周海外主要债券收益率多数下行。10年美债到期收益率较周一下行5bp至3.96%，10 年德债到期收益率较周一下行1bp至2.20%。 图17：美元指数图18：美元兑人民币 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图19：美元兑人民币NDF/CNH图20：欧元兑美元/美元兑港币 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图21:10年美债到期收益率与联邦基金利率图22：10年德债到期收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图23：10年日债到期收益率图24：10年英债到期收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com