燃料油周报：南亚需求可能进一步下滑拖累高硫市场

期货研究报告|燃料油周报2024-01-14 南亚需求可能进一步下滑拖累高硫市场 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周国际原油宽幅震荡，其一季度需求淡季累库的预期持续压制盘面，对燃料油支撑有限。燃料油自身方面，南亚地区需求今年有可能的进一步下滑拖累高硫市场，阿祖尔炼厂重新开始�口也对低硫有所影响。但整体上，目前燃料油市场自身仍然没有独立的多空驱动，更多仍是跟随成本端原油走势。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价宽幅震荡，趋势仍不明朗。从近期公布的CFTC持仓数据来看，截至1月9日当周，投机者所持NMYEXWTI原油净多头头寸增加21,799手，至111,129手合约，显示当前市场存在一定的做多意愿。周初市场因为沙特显著下调沙轻OSP大跌，这一行为被市场解读为降价促销的信号，但我们认为这并不代表沙特要退�限产保价策略，沙特对高油价仍有较强诉求，本次沙特下调OSP主要是顺应市场情况，因为一季度通常是市场淡季累库阶段，降低OSP有望促进亚太买兴的修复，尤其是中国。而美国自9日以来遭遇大范围冬季风暴天气，有400万桶/日的原油供应可能会受到寒潮影响，一定程度上支撑后半周市场。但整体上，一季度需求淡季累库是目前原油市场的主旋律，原油对燃料油支撑有限。 高硫燃料油方面，本周走�较为复杂的五连阴，回吐因之前沙拉拉油田停产带来的涨幅。就高硫燃料油自身基本面而言，今年南亚方面的需求转变值得关注，孟加拉国，巴基斯坦，斯里兰卡这三个主要的南亚消费国在今年可能在需求端�现进一步下滑，政府以及发电公司可能更多依赖煤炭以及天然气等其他方式发电。第一，市场预测今年孟加拉国的进口量约为350万吨，比2023年的约385万吨下降9%。第二，巴基斯坦高硫�口总量可能攀升至75万吨，该国目前南部炼油厂90%产品用于�口，1月至11月期间的低粘度HSFO�口量为520,759吨，是去年同期的103,599吨的五倍多。第三，斯里兰卡方面亦有定期�口的可能。 低硫燃料油方面，本周亦是复杂的震荡。消息面上，科威特石油公司在四个月来的首次现货招标中提�将在1月20-21日装运来自Al-Zour炼厂的13万吨低硫燃油，表明阿祖尔炼厂重新�口，但市场预计其需要更多的时间才能恢复正常�口量。富查伊拉方面，当地由于船货趋紧，低硫库存受限为下游溢价提供了一定支撑。 策略 短期观望 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2024/1/132024/1/62023/12/14 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/062022/102023/022023/062023/10 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 01/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/122024/012024/01 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/122024/01 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 -25 2023/08/042023/10/042023/12/04 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 2023/09/182023/10/182023/11/182023/12/18 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/1/132024/1/62023/12/14 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/6/292022/10/292023/2/282023/6/302023/10/31 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 3 2 2 1 1 0 2023/122023/122023/122024/012024/012023/122023/122023/122024/012024/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023/09/182023/10/182023/11/182023/12/18 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/11/272023/12/112023/12/252024/1/8 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 150 100 50 0 -50 2023/72023/102024/1 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 2000 2023/072023/082023/092023/102023/112023/12 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120020/06 2021/01 2021/082022/032022/102023/052023/1 新加坡380现货升水 0 5 0 5