金融高频数据周报：长债收益率创新低的含义

宏观研究 2024年1月13日 长债收益率创新低的含义 --金融高频数据周报（2024年1月8日-1月12日） 核心观点： 分析师 本周中债10年期国债收益率向下突破2.5，创2020年4月以来的新低，1月9日最低收于2.4862%。7年期、30年期同样创新低。（图1）市场已计入1月降息预期，部分投资者已在交易1月降准。10年期国债收益率、同业存单发行利率均已回到中期政策利率的位置，市场已在交易1月央行可能再次调降MLF利率的预期。从2023年12月初开始，流动性分层表现明显，进入1月并未出现缓解，1月上半月R007与DR007的利差均值为36BP。本周银行间质押式回购日成交量最高达到8.39万亿，显著高于平均水平，接近2023年7月的峰值水平。显示资金依然较为紧张。同时1月MLF到期量较大为7790亿，MLF余额突破7万亿位于历史最高值，且是银行信贷投放传统高峰期。加之当前货币政策强调协同财政政策发力。这四点因素均推升了市场对于1季度，甚至1月份降准的预期。机构可能在增配长债，但供给量相对有限。进入2024年1月，7年、10年、30年期国债收益率分别下降1BP、4BP、3BP，而3年、5年期限的反而上升。这背后可能是，一方面化债带来城投债的供给有限，另一方面利率处于较确定的下行趋势长债收益率的确定性较高，综合导致机构在年初有增配需求。在长债需求旺盛的情况下，供给相对有限。1月前12日，30年期国债发行280亿，10年期无发行。如果超长期特别国债在2月末开始落地，可能对市场产生影响。根据我们报告《如何看待超长期特别国债？》，近期地方正在谋划储备超长期特别国债项目。这轮超长期特别国债可能采取公开发行，期限集中在30年。如果2月末开始发行落地，这将加大长债供给，但进度和规模仍有待观察。总之，长债收益率创新低后并不会是顺畅下行，仍有诸多扰动因素。央行降息幅度是否会超出预期，降准的时点，PSL重启到经济数据好转的时滞，政府债券的发行节奏均会对长债收益率产生影响。本周市场观察：公开市场操作净回笼1890亿元，货币市场利率上行至政策利率上方，流动性边际收紧：本周SHIBOR007和DR007分别收于1.8460%（+8BP）、1.8415%（+6BP）。GC007本周上行至2.3450%（+7BP）。银行间质押式回购日成交量继续上行：从上周的约7.9万亿快速上升至约8.2万亿。国债收益率持平，利差不变：10年期国债收益率收于2.52%，1年期收于2.08%同业存单发行利率保持在MLF利率下方：本周1年期国有银行和股份制银行发行利率均回落至2.45%。美元指数持平，收于102.4，非美货币涨跌互现：人民币本周贬值0.08%，即期汇率收于7.1622（较上周+56pips）。日元-0.18%、韩元+0.14%、欧元+0.08%、加元-0.33%、澳元+0.09%、英镑+0.25%。 章俊：010-80928096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003詹璐：（86755）83453719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001研究助理：聂天奇风险提示1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险 3.政府债券发行超预期的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长的风险 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 图1：中债国债到期收益率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：货币市场利率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月8日-1月12日，上周：1月2日-1月5日，上上周：12月25日-12月29日 图3：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月8日-1月12日，上周：1月2日-1月5日，上上周：12月25日-12月29日 图4：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：1月8日-1月12日，上周：1月2日-1月5日，上上周：12月25日-12月29日 图5：央行公开市场净回笼1890亿元（仅逆回购）（亿元） 图6：1月MLF到期量7790亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：银行间质押式回购日均成交量上升至约8.19万亿（亿元） 图8：7天逆回购规模本周合计2270亿（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：DR007上行至1.8415%（%） 图10：SHIBOR007收于1.8460% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：DR007与DR001利差回落至16BP 图12：上证所国债回购利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：R001和DR001利差收窄 图14：R007和DR007利差收窄（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：同业存单发行利率与MLF利率 图16：10年期国债收益率与MLF利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：国债收益率利差持平（%） 图18：10年期国债收益率与DR007利差缩小至68BP 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：1年期FR007利率与10年国债收益率利差扩大 图20：一年期FR007下行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：美元指数收于102.4 图22：非美货币（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图23：花旗经济意外指数差值缩小 图24：人民币即期汇率收盘价偏离中间价0.80% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：中债国债到期收益率（%）2 图2：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）2 图3：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）2 图4：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）3 图5：央行公开市场净回笼1890亿元（仅逆回购）（亿元）3 图6：1月MLF到期量7790亿（亿元）3 图7：银行间质押式回购日均成交量上升至约8.19万亿（亿元）3 图8：7天逆回购规模本周合计2270亿（亿元）3 图9：DR007上行至1.8415%（%）4 图10：SHIBOR007收于1.8460%4 图11：DR007与DR001利差回落至16BP4 图12：上证所国债回购利率4 图13：R001和DR001利差收窄4 图14：R007和DR007利差收窄（%）4 图15：同业存单发行利率与MLF利率5 图16：10年期国债收益率与MLF利率5 图17：国债收益率利差持平（%）5 图18：10年期国债收益率与DR007利差缩小至68BP5 图19：1年期FR007利率与10年国债收益率利差扩大5 图20：一年期FR007下行5 图21：美元指数收于102.46 图22：非美货币（%）6 图23：花旗经济意外指数差值缩小6 图24：人民币即期汇率收盘价偏离中间价0.80%6 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不 曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 章俊中国银河证券首席经济学家。 许冬石宏观经济分析师。英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究院，新财富宏观团队成员，重点关注数据分析和预测。2014年第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐宏观经济分析师。厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。重点关注国内宏观经济研究工作 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 推荐： 相对基准指数涨幅10%以上 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 中性： 相对基准指数涨幅在-5%～10%之间 回避： 相对基准指数跌幅5%以上 推荐： 相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐： 相对基准指数涨幅在5%～20%之间 公司评级 中性： 相对基准指数涨幅在-5%～5%之间 回避： 相对基准指数跌幅5%以上 联系中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚