板块延续偏弱走势，消费复苏仍是行业主线

必选消费 板块延续偏弱走势，消费复苏仍是行业主线 行业月报 2024-01-12星期五 行业动态及重点数据跟踪 研究部 姓名：陈欣 SFC：BLO515 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 月度市场表现： 本月（2023/12/1-2023/12/31）期间，恒生指数下跌0.03%；其中，恒生必选消费下跌2.12%，跑输恒生指数2.15个百分点。2023年受港股流动性、消费复苏不及市场预期等因素影响，恒生指数累计下跌13.82%，恒生必选消费板块累计下跌26.77%，排名几近垫底。 截至2023年12月31日，港股必选消费行业估值水平为20.31倍PE（TTM）和2.53倍PB（LF）。 细分板块涨跌幅方面,本月啤酒/软饮料/肉制品分别上涨1.50%/0.88%/0.20%，其他子板块均有下跌，其中餐饮下降10.93%，降幅较大。 个股月度涨跌幅方面,本月维达国际（+13.8%）、中国食品（+11.8%）、统一（+11.0%）、健合国际（+10.8%）、原生态牧业（+6.0%）涨幅领先；九毛九（-22.7%）、特海国际（-20.5%）、海伦司（-18.1%）、呷哺呷哺（-15.8%）、蒙牛乳业（-14.3%）市场表现不佳。 行业重点数据跟踪及展望： 生猪养殖：12月基于对后市行情的预判，集团生猪出栏持续增加，供过于求局面未见明显改善，导致猪价旺季不旺，延续震荡偏弱走势。截至2023年 12月31日，全国外三元生猪价格14.4元/公斤；截至2024年1月5日，自 繁自养生猪养殖亏损233.21元/头，外购仔猪养殖亏损214.46元/头。今年上半年猪价或将延续偏弱走势，建议持续关注产能去化速度。 啤酒及软饮：2023年11月，中国规模以上啤酒企业产量159.7万千升，同比-8.9%；软饮料产量同比+4.3%至1,029.7万吨。1-11月啤酒及软饮的累计产量分别同比+1.6%/+4.0%。啤酒行业受消费力、餐饮缓慢复苏、季节性因素等影响，销量有所承压，行业高端化趋势延续，但升级速度或受影响。 乳制品：截至2024年1月3日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.66 元/公斤，同比-11.2%。2024年1月2日，恒天然拍卖均价3,363美元/吨，比上次-0.7%。考虑到供需环境，原奶价格预期将延续低位运行。成本下行周期中，下游乳企未出现明显的竞争加剧，但仍受需求偏弱影响。 投资建议 2023年整体消费弱复苏，行业回调幅度较大，估值处于历史较低水平。2024年消费复苏仍是行业主线，建议持续关注复苏节奏。我们认为对于运营效率持续改善、估值处历史底部区间、成长逻辑清晰的行业龙头站在中长期维度仍然具备较大的配置价值，如华润啤酒（291.HK）、蒙牛乳业（2319.HK）。餐饮行业站在当前时点，推荐处于快餐赛道、利润率如期恢复、高派息的大家乐（341.HK）以及谨慎开店、利润恢复领先的海底捞（6862.HK）。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 1.港股必选消费月度行情回顾4 2.行业关键数据一览5 2.1消费行业宏观数据5 2.2生猪养殖及肉制品6 2.3啤酒及软饮7 2.4乳制品8 2.5成本环境9 2.6公司估值及行情10 风险提示11 图目录 图1：恒生各行业指数月涨跌幅（2023/12/1-/12/31）4 图2：恒生各行业指数年初至今涨跌幅（2023/1/1-/12/31）4 图3：12月31日恒生必选消费PE为20.31X，PB为2.53X4 图4：恒生必选消费和恒指走势（2020/1/1-2023/12/31）4 图5：各子版块涨跌情况5 图6：各子版块截至12月31日PE（TTM）5 图7：CPI指数12月同比-0.3%6 图8：CPI食品12月同比-3.7%，非食品同比+0.5%6 图9：12月居民消费价格分类别涨跌幅6 图10：11月社零增速同比+10.1%6 图11：11月商品零售及餐饮收入同比+8.0%/+25.8%6 图12：消费者信心指数仍待提振6 图13：全国外三元生猪价格（元/公斤）7 图14：自繁自养生猪养殖利润（元/头）7 图15：2023年11月啤酒产量同比-8.9%7 图16：2023年1-11月啤酒累计产量同比+1.6%7 图17：2023年11月软饮料产量同比+4.3%7 图18：2023年1-11月软饮料累计产量同比+4.0%7 图19：2023年1-11月乳制品累计产量同比+3.3%8 图20：1月5日零售价酸奶/牛奶16.12/12.38元/公斤8 图21：2024年1月3日，我国生鲜乳平均价格3.66元/公斤，同比-11.2%8 图22：恒天然拍卖均价（美元/吨）8 图23：恒天然拍卖成交量（吨）8 图24：大豆价格走势9 图25：玉米价价格走势9 图26：白砂糖价格走势9 图27：棕榈油价格走势9 图28：进口大麦价格走势9 图29：豆粕价格走势9 图30：玻璃价格走势9 图31：瓦楞纸价格走势9 图32：铝锭价格走势10 图33：PET切片价格走势10 表目录 表1：港股必选消费及餐饮行业月度涨跌幅前10个股（2023/12/1-2023/12/31）5 表2：板块内上市公司估值及行情10 1.港股必选消费月度行情回顾 本月（2023/12/1-2023/12/31）期间，恒生指数下跌0.03%；其中，恒生必选消费下跌2.12%，跑输恒生指数2.15个百分点。2023年受港股流动性、消费复苏不及市场预期等因素影响，恒生指数累计下跌13.82%，恒生必选消费板块累计下跌26.77%，排名几近垫底。 截至2023年12月31日，港股必选消费行业估值水平为20.31倍PE（TTM）和2.53 倍PB（LF）。 图1：恒生各行业指数月涨跌幅（2023/12/1-/12/31）图2：恒生各行业指数年初至今涨跌幅（2023/1/1-/12/31） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 30.00% % 8.08 2.762.21 1.54 1.46 2.35 2.05 0.03 0.63 -2.12 -2.08 -5.02 -8.42 19.7918.44 (3.02) (8.08)(10.74) (13.82)(14.92)(15.41) (17.61) (21.18) (26.70)(26.77) (30.92) 20.00 10.00 0.00 (10.00) (20.00) (30.00) (40.00) 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 图3：12月31日恒生必选消费PE为20.31x，PB为2.53x图4：恒生必选消费和恒指走势（2020/1/1-2023/12/31） 406.0 355.0 4.0 30 3.0 25 2.0 201.0 150.0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 2023/11/1 -60% 恒生必需性消费PE(TTM，左轴)恒生必需性消费PB(LF，右轴)恒生必需性消费业恒生指数 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 从细分行业涨跌幅来看，2023/12/1-2023/12/31，啤酒、软饮料、肉制品板块分别上涨1.50%/0.88%/0.20%，其他子行业均有下跌，其中餐饮板块下降10.93%，降幅较大。从2023年累计涨跌幅来看，除了肉制品板块有正向增长，其他子板块均呈现下跌，餐饮、啤酒、乳制品降幅最为显著。 图5：各子版块涨跌情况图6：各子版块截至12月31日PE（TTM） 啤酒软饮料肉制品乳品休闲食品餐饮 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 40 1.50% 0.88% 1.85% 0.20 % -2.16% -1.14% -8.08% -10.93% -15.67% -22.91% -35.40% -36.64% 12月1日至12月31日1月1日-12月31日 37.1 27.7 22.0 14.9 8.7 7.9 35 30 25 20 15 10 5 0 啤酒软饮料肉制品乳品休闲食品餐饮 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理 个股月度涨跌幅来看，23年12月份维达国际（+13.8%）、中国食品（+11.8%）、统一（+11.0%）、健合国际（+10.8%）、原生态牧业（+6.0%）涨幅领先；九毛九（-22.7%）、特海国际（-20.5%）、海伦司（-18.1%）、呷哺呷哺（-15.8%）、蒙牛乳业（-14.3%）市场表现不佳。 表1：港股必选消费及餐饮行业月度涨跌幅前10个股（2023/12/1-2023/12/31） 资料来源：Wind咨询、国元证券经纪（香港）整理；注：剔除市值小于10亿港元的个股 2.行业关键数据一览 2.1消费行业宏观数据 2023年12月CPI同比连续3个月负增长，环比由降转涨。据国家统计局数据，12月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.3%，连续3个月负增长，但降幅有所收窄；环比由上月下降0.5%转为上涨0.1%，主要受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响；其中，食品价格同比-3.7%，非食品价格+0.5%；食品当中猪肉价格同比-26.1%，影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。 社零总额持续回升。2023年11月，社会消费品零售总额同比+10.1%至4.25万亿元；其中商品零售及餐饮收入同比分别+8.0%/+25.8%。1-11月，社零总额合计42.8万亿 元，同比+7.2%，其中商品零售及餐饮收入同比分别+5.9%/+19.4%。 图7：CPI指数12月同比-0.3%图8：CPI食品12月同比-3.7%，非食品同比+0.5% 3 中国:CPI:当月同比 3 2 2 1 1 0 -0.30 1) 中国:CPI:食品:当月同比 10中国:CPI:非食品:当月同比 8 6 4 ((1) 2 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 0 (2) (4) 0.50 -3.70 (6) 资料来源：Win