业绩实现高增长，游戏出海表现亮眼

公司点评 神州泰岳(300002.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ业绩实现高增长，游戏出海表现亮眼 2024年01月12日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 4,314.27 4,806.01 5,964.84 7,025.85 7,916.04 净利润(百万元) 384.52 541.89 826.28 899.27 955.28 每股收益（元） 0.20 0.28 0.42 0.46 0.49 每股净资产（元） 2.21 2.47 2.85 3.28 3.73 P/E 46.26 32.82 21.53 19.78 18.62 P/B 4.11 3.68 3.18 2.77 2.43 评级买入 交易数据 当前价格（元） 9.07 52周价格区间（元） 4.53-15.51 总市值（百万） 17787.11 流通市值（百万） 16500.09 总股本（万股） 196109.20 流通股（万股） 181919.50 涨跌幅比较 神州泰岳 游戏Ⅱ 评级变动首次 资料来源：iFinD，财信证券 300% 200% 100% 0% 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 神州泰岳 -6.20 -12.37 100.22 游戏Ⅱ -15.30 -8.91 18.31 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1传媒行业2024年度策略：内容提质与技术创新，期待2024年AI应用落地2024-01-09 2传媒行业2023年12月报：AI多模态迭代进展超预期，关注跨年主题行情2023-12-19 投资要点： 事件：公司发布了2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3亿元-9.3亿元，同比增速53.17%–71.62%；扣非归母净利润7.7亿元-8.7亿元，同比增速73.03%-95.51%。 “C端游戏+B端ICT业务”双轮驱动，业绩实现持续增长。过去5年，公司完成了剥离持续拖累公司业绩、且未来发展空间不大的子公司及业务线的任务， 目前形成“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。2022年公司游戏业务收入和毛利润分别为35.55亿元和24.00亿元，占公司整体营收和毛利润比重分别为73.96%和82.70%。公司业绩持续增长，尤其在2023年游戏出海表现良好的带动下，公司业绩进一步实现高增长，2023年前三季度公司营收同比增长25.22%至40.51亿元，归母净利润同比增长46.78%至5.63亿元。2023年预计实现归母净利润8.3亿元-9.3亿元，同比增长53.17%–71.62%；其中，2023Q4预计实现归母净利润2.67亿元-3.67亿元，同比增速68.50%-131.55%。 核心产品生命周期稳定，游戏出海表现亮眼。2023H1公司游戏业务收入21.65亿元，同比增长26.06%；净利润5.48亿元。公司的两款长线主力游戏产品的流水稳中有升：一是已上线5年的《旭日之城》，2023 上半年月均流水增长到3500万美元，同比增长超40%；产品流水和用户规模仍在持续增长，季度流水从2022Q1的6亿元持续增长至2023Q2的8亿元，月活用户规模从2023Q1的375万人增长至2023Q2的423万人；2023Q3流水增长趋势仍在持续。二是已上线8年的《战火与秩序》，2023上半年实现营收5.7亿元，平均月活用户规模197万人，目前月均流水稳定在1300万美元之上。根据SensorTower发布的“2023年11月中国出海手游及厂商排行榜”，《旭日之城》与《战火与秩序》 分别位列第6名与第24名，壳木游戏位列第8名。公司预计2024年将在海外上线两款新SLG类游戏，一款是科幻题材代号DL；另一款是文明题材代号LOA。 前瞻布局NLP等人工智能业务，“泰岳小催”再次升级。公司人工智能业务主要以鼎富智能为主体，专注于自然语言处理（NLP）及大数 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 据技术等的融合应用。2022年公司结合自身NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，积极赋能金融机构客户提升不良资产回收效率、协助催收机构走上智能化贷后管理道路；2023下半年，“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟了智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。2023上半年，鼎富智能实现营收3833万元，同比增长802%，亏损同比收窄。 推出员工持股计划和限制性股票激励计划，促进公司长期发展。7月，公司公布了上述两项计划。其中，员工持股计划拟授予对象80人，授 予价格为2元/股；限制性股票激励计划拟授予对象18人，授予价格为5元/股。业绩考核目标为“第一个考核期，2023年净利润较2022年增速不低于15%；第二个考核期，2024年净利润较2022年增速不低于25%，或2023-2024年两年合计净利润不低于13.01亿元”。我们认为，当前公司经营和业绩状态较好，或有助于激励核心管理层及骨干员工的工作积极性，促进公司长期发展。 投资建议：公司游戏业务出海表现亮眼，人工智能业务具备长期发展潜力。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收59.65亿元/70.26亿元/79.16亿元，归母净利润8.26亿元/8.99亿元/9.55亿元，对应PE分 别为21.53倍/19.78倍/18.62倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；AI应用落地不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,314.27 4,806.01 5,964.84 7,025.85 7,916.04 营业收入 4,314.27 4,806.01 5,964.84 7,025.85 7,916.04 减:营业成本 1,629.70 1,903.52 2,285.98 2,745.92 3,138.14 增长率(%) 19.98 11.40 24.11 17.79 12.67 营业税金及附加 15.58 15.48 16.70 21.08 23.75 归属母公司股东净利润 384.52 541.89 826.28 899.27 955.28 营业费用 1,239.89 1,255.53 1,521.04 1,812.67 2,058.17 增长率(%) 9.50 40.93 52.48 8.83 6.23 管理费用 627.16 778.18 882.80 1,039.83 1,171.57 每股收益(EPS) 0.20 0.28 0.42 0.46 0.49 研发费用 262.81 303.44 345.96 407.50 459.13 每股股利(DPS) 0.02 0.03 0.03 0.04 0.04 财务费用 27.17 -86.89 -6.33 -10.33 -13.74 每股经营现金流 0.21 0.53 0.41 0.50 0.53 减值损失 -56.12 -76.56 -29.82 -35.13 -39.58 销售毛利率 0.62 0.60 0.62 0.61 0.60 加:投资收益 -53.85 18.36 27.78 27.78 27.78 销售净利率 0.08 0.11 0.14 0.13 0.12 公允价值变动损益 -4.05 -8.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.09 0.11 0.15 0.14 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.12 0.24 0.26 0.27 营业利润 468.58 622.52 965.65 1,050.85 1,116.22 市盈率(P/E) 46.26 32.82 21.53 19.78 18.62 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.11 3.68 3.18 2.77 2.43 利润总额 467.97 629.28 964.38 1,049.57 1,114.94 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 102.54 96.95 154.30 167.93 178.39 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 365.43 532.33 810.08 881.64 936.55 收益率 减:少数股东损益 -19.09 -9.56 -16.20 -17.63 -18.73 毛利率 62.23% 60.39% 61.68% 60.92% 60.36% 归属母公司股东净利润 384.52 541.89 826.28 899.27 955.28 三费/销售收入 43.91% 44.12% 40.41% 40.75% 40.97% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 11.48% 11.29% 16.06% 14.79% 13.91% 货币资金 852.00 1,805.71 2,516.01 3,452.15 4,443.17 EBITDA/销售收入 14.52% 14.50% 18.21% 16.64% 15.58% 交易性金融资产 116.27 60.08 60.08 60.08 60.08 销售净利率 8.47% 11.08% 13.58% 12.55% 11.83% 应收和预付款项 772.99 677.47 1,000.51 1,178.48 1,327.79 资产获利率 其他应收款（合计） 7.53 7.46 17.79 20.95 23.60 ROE 8.89% 11.21% 14.76% 14.00% 13.08% 存货 154.77 162.98 248.69 298.73 341.40 ROA 7.33% 9.31% 12.12% 11.44% 10.71% 其他流动资产 32.66 37.04 33.51 39.47 44.47 ROIC 11.49% 12.18% 24.34% 25.63% 27.32% 长期股权投资 38.33 12.39 12.39 12.39 12.39 资本结构 金融资产投资 209.49 215.13 215.13 215.13 215.13 资产负债率 17.43% 16.64% 17.91% 18.49% 18.50% 投资性房地产 193.24 282.63 245.08 207.53 169.98 投资资本/总资产 71.04% 56.77% 49.93% 43.05% 37.48% 固定资产和在建工程 388.64 250.54 211.29 172.04 132.79 带息债务/总负债 15.41% 5.52% 0.22% 0.13% 0.07% 无形资产和开发支出 1,960.30 1,825.53 1,774.54 1,721.58 1,666.63 流动比率 2.20 2.94 3.26 3.56 3.86 其他非流动资产 521.84 480.85 480.66 480.47 480.47 速动比率 1.97 2.72 3.01 3.30 3.60 资产总计 5,248.07 5,817.81 6,815.68 7,858.98 8,917.90 股利支