金工专题报告：价量因子买北交所

金工专题报告20240112 证券研究报告金融工程金工专题报告 价量因子买北交所2024年01月12日 事件 北交所11月放量大涨：2023年11月，北证50指数上涨2754，成交额达173998亿元，单月成交额甚至超过过去半年成交额总和，交易活跃度明显提升；横向来看，11月北证A股平均区间涨幅达5171，区间日均换手率达71，显著高于A股其它板块。 研究结论 选股因子识别本轮行情能力的评估方法：11月初，每个选股因子策略会从全体A股可交易标的（5129只）中选取10（513只），等权持有作为当月的多头持仓。如多头持仓选中的北交所股票数量在全体北证A股中占比显著高于10，则认为该因子对此次行情具有不错的识别能力。 传统基本面因子识别能力不足：传统基本面因子比较低频，往往专注长期趋势，对市场短期变化的反应能力不足。我们选择的估值、盈利、成长、杠杆因子，均难以在本轮北交所行情中选出较高比例的北交所股票。 东吴金工价量因子高效识别行情：11月份，以量价信息为基础的东吴金工特色选股因子，成功从情绪、动量与流动性三个方面，把握住了北交所行情启动的信息。以STR（量稳换手率）为代表的东吴金工特色选股因子，在11月的多头股票组合中，精准配置了超过80（超过190只） 的北交所股票，组合月度收益率超过20。 东吴金工价量因子简介：以下三类因子能够高效识别本轮北交所行情：换手率类因子、价量配合类因子、情绪面因子。换手率类因子能够选出近期换手率较为平稳的股票；价量配合类因子利用技术分析中，通过价 格的涨跌与量的支撑与确认的共同作用，预测市场动向和情绪的变化的方法进行选股；情绪面因子利用高频数据，捕捉知情交易者对标的的投资信心变化。 表1：因子11月多头持仓（样本池的10513只）选中北交所股票情况 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 02160199793 gaozjdwzqcomcn 研究助理庞格致 执业证书：S0600122090090 panggzdwzqcomcn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhjdwzqcomcn 相关研究 《换手率切割刀CTR因子CutletsofTurnoverRate换手率的异质信念》 20240109 《交易者结构对动量因子的改进》 20240109 因子名称选中北交所 股票数量 占比因子描述 STR 190214 888 20日换手率标准差 TPS 204214 953 20日换手率均值与价格指标结合 东吴金工 SPS 180214 841 20日换手率标准差与价格指标结合 Momcor 52214 243 20日中换手率最高4日的累计收益 价量因子 RPV 46214 215 20日每日价格涨跌和每日换手率的相关系数 RCP 2857 491 股票超涨和回调至真实价值水平的时间间隔 估值 8214 37 市净率（PB）的倒数 传统基本 盈利 11214 51 净利润市值比 面因子 成长 34214 159 每股收益增长率 杠杆 47214 220 资产负债率 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 风险提示：（1）模型失效风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；（2）政策风险：北交所政策推进力度可能不及预期，降低投资者交易热情，板块热度下降；（3）流动性风险：北交所板块成交额较小，资金流动性不及科创板、创业板等，因此可能存 在流动性不足风险对市场造成负面影响。 18 东吴证券研究所 内容目录 1北交所11月行情回顾4 2哪些价量因子选中了北交所股票？4 21换手率类因子5 22价量配合类因子5 221用价格数据改进的换手率因子5 222用换手率数据改进的价格因子6 223相关性视角下的价量配合因子6 23情绪面因子6 3传统方法对比7 4风险提示7 28 东吴证券研究所 图表目录 图1：北证50指数2023年111月价量变化4 图2：2023年11月A股各板块交易情况对比4 图3：11月北证A股（样本池内）月度涨跌幅统计4 图4：11月A股（不含北证A股）月度涨跌幅统计4 表1：因子11月多头持仓（样本池的10513只）选中北交所股票情况1 表2：东吴金工价量因子11月多头持仓（样本池的10513只）选中北交所股票情况5 表3：基本面因子11月多头持仓（样本池的10513只）选中北交所股票情况7 38 1北交所11月行情回顾 2023年11月，北证50指数上涨2754，成交额达173998亿元，单月成交额甚至超过过去半年成交额总和，交易活跃度明显提升；横向来看，11月北证A股平均区间涨幅达5171，平均区间换手率达15689（日均值为71），显著高于A股其它板块。 图1：北证50指数2023年111月价量变化图2：2023年11月A股各板块交易情况对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2哪些价量因子选中了北交所股票？ 本节中，我们主要复盘在2023年11月的北交所行情中，北交所股票如何进入东吴金工的价量因子持仓。 2023年10月31日，全部A股中剔除ST股、当日停牌股以及上市不足60个交易 日的次新股后，可作为持仓标的的共有5129只，其中北证A股214只。在11月，这 214只北交所上市的股票全部上涨，涨幅中位数达3896，其中10只股票涨幅在100 以上；而非北交所的4915只股票涨跌幅中位数为227，涨幅超过40的仅39只。 图3：11月北证A股（样本池内）月度涨跌幅统计图4：11月A股（不含北证A股）月度涨跌幅统计 100 90100 8090 7080 6070 5060 4050 3040 2030 1020 010 0 51015202530 “ 50 4050 3040 2030 1020 510 05 50 5 0510152025303540 “ 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 48 东吴证券研究所 东吴证券研究所 因此，11月选股策略的多头收益，会与北交所上市股票进入策略多头持仓的数量正相关。东吴金工的量化选股策略以全A股票（万得全A指数成份股）为样本池，股票指标只有在全部A股中位于前10，才会进入选股策略当月多头持仓。我们统计了过往东吴金工开发的价量类选股因子在11月的多头持仓选中北交所股票的情况，部分结果 如表2所示。 表2：东吴金工价量因子11月多头持仓（样本池的10513只）选中北交所股票情况 因子名称选中北交所股票数量占比因子描述 STR 190214 888 20日换手率标准差 TPS 204214 953 20日换手率均值与价格指标结合 SPS 180214 841 20日换手率标准差与价格指标结合 Momcor 52214 243 20日中换手率最高4日的累计收益 RPV 46214 215 20日每日价格涨跌和每日换手率的相关系数 RCP 2857 491 股票超涨和回调至真实价值水平的时间间隔 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 注：RCP因子中缺失数据较多，可选北交所标的少于其它因子。 上述六个选股因子均能选出超过10的北交所股票，根据因子的构建方式，我们可以大致将六个因子分为以下三类： 21换手率类因子 换手率类因子在价量类因子中，构建方式简单、收益高而稳定。流动性溢价理论认为，换手率可以作为预测未来股票涨跌的重要指标。以20日换手率均值因子Turn20为例，过去20个交易日的日均换手率越小，股票未来的表现越好； 报告《量稳换手率选股因子量小、量缩，都不如量稳？》通过计算股票过去20个交易日的日度换手率的标准差，得到效果更好的STR（量稳换手率）因子。近期换手率波动较小的股票，会被该因子的多头持仓选中。10月份北证A股的整体换手率较全市场而言更加稳定，因此板块中有89的股票被量稳换手率因子选入11月的多头持仓。 22价量配合类因子 价量关系是金融市场最经典的理论之一，价格的涨跌往往需要量来支撑与确认，二者共同呈现的多种形态，体现着市场动向和情绪的变化。 221用价格数据改进的换手率因子 在报告《成交价改进换手率》中，我们引入了能够反映市场多空情绪的影线差（上下影线长度做差）作为价格指标，分别用上节中提到的换手率均值、换手率标准差因子与之相乘，得到TPS和SPS因子。其含义是，对近期日均换手率较小或换手率较为稳 58 东吴证券研究所 定的股票，根据近期股价趋势做进一步筛选。经过价、量的双重筛选后，北证A股中有 90左右的股票进入了11月多头持仓。 222用换手率数据改进的价格因子 A股市场存在微弱的短期反转效应（均值回复性），即短期内下跌的股票在未来更可能上涨；在报告《成交量对动量因子的修正：日与夜之殊途同归》中，东吴金工发现如果从过去20个交易日中，选取换手率最高的4天的累计日内收益，与前一日换手率 最高的4天的累计隔夜收益作差，得到的收益率因子更加有效。被该因子选入多头持仓的股票，往往符合“昨天放量，今天高开”以及“日内下跌但放量”的特点。 223相关性视角下的价量配合因子 在报告《新价量相关性RPV选股因子相关性是价量配合最好的尺》中，东吴金工使用过去20个交易日的股价涨跌序列和换手率序列，通过计算相关性来判断股票近期价量配合的程度，高相关性意味着价量配合紧密，低相关性意味着价量背离。日内价量背离、隔夜价量配合是该因子多头持仓股票的常见形态。 23情绪面因子 与传统的基本面、技术面因子相比，情绪面因子往往更加动态。报告《重拾自信选股因子从过度自信到重拾自信》利用分钟价格数据计算在收到利好消息时，股票超涨和此后回调至真实价值水平的时间间隔（即高股价持续的时间），来刻画知情交易者的信心和消息的真实程度。高股价持续的时间越长，公司越利好，未来收益就会越高。 由于10月北证A股交易活跃度相对较低，能够有足够分钟交易数据计算投资者情绪因子RCP的北证A股仅有57只，但有28只能够进入11月的多头持仓，说明情绪面因子也能够识别出本轮行情。 68 东吴证券研究所 3传统方法对比 东吴金工的价量因子选股策略在面对本轮北证A股行情时，能否做出比传统方法更有效的识别？我们使用风格因子中，基于股票基本面数据得到的几个指标，作为传统方法的代表。 表3：基本面因子11月多头持仓（样本池的10513只）选中北交所股票情况 因子名称选中北交所股票数量占比因子描述 估值 8214 37 市净率（PB）的倒数 盈利 11214 51 净利润市值比 成长 34214 159 每股收益增长率 杠杆 47214 220 资产负债率 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 相比之下，表3中的四个基本面因子在11月的多头持仓中选中北交所股票的比例较低。基本面因子比较低频，往往专注长期趋势，面对短期的行情反应速度不如价量类因子。 4风险提示 （1）模型失效风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）政策风险：北交所政策推进力度可能不及预期，降低投资者交易热情，板块热度下降； （3）流动性风险：北交所板块成交额较小，资金流动性不及科创板、创业板等，因此可能存在流动性不足风险对市场造成负面影响。 78 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：httpwwwdwzqcomcn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作