金工专题报告：价量因子买北交所

金工专题报告20240112 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 价量因子买北交所2024年01月12日 事件 北交所11月放量大涨：2023年11月，北证50指数上涨27.54%，成交额达1739.98亿元，单月成交额甚至超过过去半年成交额总和，交易活跃度明显提升；横向来看，11月北证A股平均区间涨幅达51.71%，区间日均换手率达7.1%，显著高于A股其它板块。 研究结论 选股因子识别本轮行情能力的评估方法：11月初，每个选股因子策略会从全体A股可交易标的（5129只）中选取10%（513只），等权持有作为当月的多头持仓。如多头持仓选中的北交所股票数量在全体北证A股中占比显著高于10%，则认为该因子对此次行情具有不错的识别能力。 传统基本面因子识别能力不足：传统基本面因子比较低频，往往专注长期趋势，对市场短期变化的反应能力不足。我们选择的估值、盈利、成长、杠杆因子，均难以在本轮北交所行情中选出较高比例的北交所股票。 东吴金工价量因子高效识别行情：11月份，以量价信息为基础的东吴金工特色选股因子，成功从情绪、动量与流动性三个方面，把握住了北交所行情启动的信息。以STR（量稳换手率）为代表的东吴金工特色选股因子，在11月的多头股票组合中，精准配置了超过80%（超过190只） 的北交所股票，组合月度收益率超过20%。 东吴金工价量因子简介：以下三类因子能够高效识别本轮北交所行情：换手率类因子、价量配合类因子、情绪面因子。换手率类因子能够选出近期换手率较为平稳的股票；价量配合类因子利用技术分析中，通过价 格的涨跌与量的支撑与确认的共同作用，预测市场动向和情绪的变化的方法进行选股；情绪面因子利用高频数据，捕捉知情交易者对标的的投资信心变化。 表1：因子11月多头持仓（样本池的10%=513只）选中北交所股票情况 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理庞格致 执业证书：S0600122090090 panggz@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《换手率切割刀CTR因子CutletsofTurnoverRate——换手率的异质信念》 2024-01-09 《交易者结构对动量因子的改进》 2024-01-09 因子名称选中北交所 股票数量 占比因子描述 STR 190/214 88.8% 20日换手率标准差 TPS 204/214 95.3% 20日换手率均值与价格指标结合 东吴金工 SPS 180/214 84.1% 20日换手率标准差与价格指标结合 Mom_cor 52/214 24.3% 20日中换手率最高4日的累计收益 价量因子 RPV 46/214 21.5% 20日每日价格涨跌和每日换手率的相关系数 RCP 28/57 49.1% 股票超涨和回调至真实价值水平的时间间隔 估值 8/214 3.7% 市净率（P/B）的倒数 传统基本 盈利 11/214 5.1% 净利润市值比 面因子 成长 34/214 15.9% 每股收益增长率 杠杆 47/214 22.0% 资产负债率 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 风险提示：（1）模型失效风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；（2）政策风险：北交所政策推进力度可能不及预期，降低投资者交易热情，板块热度下降；（3）流动性风险：北交所板块成交额较小，资金流动性不及科创板、创业板等，因此可能存 在流动性不足风险对市场造成负面影响。 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.北交所11月行情回顾4 2.哪些价量因子选中了北交所股票？4 2.1.换手率类因子5 2.2.价量配合类因子5 2.2.1.用价格数据改进的换手率因子5 2.2.2.用换手率数据改进的价格因子6 2.2.3.相关性视角下的价量配合因子6 2.3.情绪面因子6 3.传统方法对比7 4.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：北证50指数2023年1-11月价量变化4 图2：2023年11月A股各板块交易情况对比4 图3：11月北证A股（样本池内）月度涨跌幅统计4 图4：11月A股（不含北证A股）月度涨跌幅统计4 表1：因子11月多头持仓（样本池的10%=513只）选中北交所股票情况1 表2：东吴金工价量因子11月多头持仓（样本池的10%=513只）选中北交所股票情况5 表3：基本面因子11月多头持仓（样本池的10%=513只）选中北交所股票情况7 3/8 1.北交所11月行情回顾 2023年11月，北证50指数上涨27.54%，成交额达1739.98亿元，单月成交额甚至超过过去半年成交额总和，交易活跃度明显提升；横向来看，11月北证A股平均区间涨幅达51.71%，平均区间换手率达156.89%（日均值为7.1%），显著高于A股其它板块。 图1：北证50指数2023年1-11月价量变化图2：2023年11月A股各板块交易情况对比 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.哪些价量因子选中了北交所股票？ 本节中，我们主要复盘在2023年11月的北交所行情中，北交所股票如何进入东吴金工的价量因子持仓。 2023年10月31日，全部A股中剔除ST股、当日停牌股以及上市不足60个交易 日的次新股后，可作为持仓标的的共有5129只，其中北证A股214只。在11月，这 214只北交所上市的股票全部上涨，涨幅中位数达38.96%，其中10只股票涨幅在100% 以上；而非北交所的4915只股票涨跌幅中位数为2.27%，涨幅超过40%的仅39只。 图3：11月北证A股（样本池内）月度涨跌幅统计图4：11月A股（不含北证A股）月度涨跌幅统计 >100% 90%-100% 80%-90% ‰ 70%-80% 60%-70% 50%-60% 40%-50% 30%-40% 20%-30% 10%-20% 0%-10% 0 51015202530 ¾¢“(%) >50% 40%-50% ‰ 30%-40% 20%-30% 10%-20% 5%-10% 0%-5% -5%-0% <-5% 0510152025303540 ¾¢“(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/8 东吴证券研究所 东吴证券研究所 因此，11月选股策略的多头收益，会与北交所上市股票进入策略多头持仓的数量正相关。东吴金工的量化选股策略以全A股票（万得全A指数成份股）为样本池，股票指标只有在全部A股中位于前10%，才会进入选股策略当月多头持仓。我们统计了过往东吴金工开发的价量类选股因子在11月的多头持仓选中北交所股票的情况，部分结果 如表2所示。 表2：东吴金工价量因子11月多头持仓（样本池的10%=513只）选中北交所股票情况 因子名称选中北交所股票数量占比因子描述 STR 190/214 88.8% 20日换手率标准差 TPS 204/214 95.3% 20日换手率均值与价格指标结合 SPS 180/214 84.1% 20日换手率标准差与价格指标结合 Mom_cor 52/214 24.3% 20日中换手率最高4日的累计收益 RPV 46/214 21.5% 20日每日价格涨跌和每日换手率的相关系数 RCP 28/57 49.1% 股票超涨和回调至真实价值水平的时间间隔 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 注：RCP因子中缺失数据较多，可选北交所标的少于其它因子。 上述六个选股因子均能选出超过10%的北交所股票，根据因子的构建方式，我们可以大致将六个因子分为以下三类： 2.1.换手率类因子 换手率类因子在价量类因子中，构建方式简单、收益高而稳定。流动性溢价理论认为，换手率可以作为预测未来股票涨跌的重要指标。以20日换手率均值因子Turn20为例，过去20个交易日的日均换手率越小，股票未来的表现越好； 报告《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》通过计算股票过去20个交易日的日度换手率的标准差，得到效果更好的STR（量稳换手率）因子。近期换手率波动较小的股票，会被该因子的多头持仓选中。10月份北证A股的整体换手率较全市场而言更加稳定，因此板块中有89%的股票被量稳换手率因子选入11月的多头持仓。 2.2.价量配合类因子 价量关系是金融市场最经典的理论之一，价格的涨跌往往需要量来支撑与确认，二者共同呈现的多种形态，体现着市场动向和情绪的变化。 2.2.1.用价格数据改进的换手率因子 在报告《成交价改进换手率》中，我们引入了能够反映市场多空情绪的影线差（上下影线长度做差）作为价格指标，分别用上节中提到的换手率均值、换手率标准差因子与之相乘，得到TPS和SPS因子。其含义是，对近期日均换手率较小或换手率较为稳 5/8 东吴证券研究所 定的股票，根据近期股价趋势做进一步筛选。经过价、量的双重筛选后，北证A股中有 90%左右的股票进入了11月多头持仓。 2.2.2.用换手率数据改进的价格因子 A股市场存在微弱的短期反转效应（均值回复性），即短期内下跌的股票在未来更可能上涨；在报告《成交量对动量因子的修正：日与夜之殊途同归》中，东吴金工发现如果从过去20个交易日中，选取换手率最高的4天的累计日内收益，与前一日换手率 最高的4天的累计隔夜收益作差，得到的收益率因子更加有效。被该因子选入多头持仓的股票，往往符合“昨天放量，今天高开”以及“日内下跌但放量”的特点。 2.2.3.相关性视角下的价量配合因子 在报告《新价量相关性RPV选股因子——相关性是价量配合最好的尺》中，东吴金工使用过去20个交易日的股价涨跌序列和换手率序列，通过计算相关性来判断股票近期价量配合的程度，高相关性意味着价量配合紧密，低相关性意味着价量背离。日内价量背离、隔夜价量配合是该因子多头持仓股票的常见形态。 2.3.情绪面因子 与传统的基本面、技术面因子相比，情绪面因子往往更加动态。报告《重拾自信选股因子——从过度自信到重拾自信》利用分钟价格数据计算在收到利好消息时，股票超涨和此后回调至真实价值水平的时间间隔（即高股价持续的时间），来刻画知情交易者的信心和消息的真实程度。高股价持续的时间越长，公司越利好，未来收益就会越高。 由于10月北证A股交易活跃度相对较低，能够有足够分钟交易数据计算投资者情绪因子RCP的北证A股仅有57只，但有28只能够进入11月的多头持仓，说明情绪面因子也能够识别出本轮行情。 6/8 东吴证券研究所 3.传统方法对比 东吴金工的价量因子选股策略在面对本轮北证A股行情时，能否做出比传统方法更有效的识别？我们使用风格因子中，基于股票基本面数据得到的几个指标，作为传统方法的代表。 表3：基本面因子11月多头持仓（样本池的10%=513只）选中北交所股票情况 因子名称选中北交所股票数量占比因子描述 估值 8/214 3.7% 市净率（P/B）的倒数 盈利 11/214 5.1% 净利润市值比 成长 34/214 15.9% 每股收益增长率 杠杆 47/214 22.0% 资产负债率 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 相比之下，表3中的四个基本面因子在11月的多头持仓中选中北交所股票的比例较低。基本面因子比较低频，往往专注长期趋势，面对短期的行情反应速度不如价量类因子。 4.风险提示 （1）模型失效风险：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）政策风险：北交所政策推进力度可能不及预期，降低投资者交易热情，板块热度下降； （3）流动性风险：北交所板块成交额较小，资金流动性不及科创板、创业板等，因此可能存在流动性不足风险对市场造成负面影响。 7/8 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及