软商品日报：节前上下两难，板块震荡为主

期货研究报告|软商品日报2024-01-12 节前上下两难，板块震荡为主 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15580元/吨，较前日上涨95，涨幅0.61%。持仓量587130手，仓单数12760张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16137元/吨，较前日上涨20元/吨，现货基差CF05+560，较前日下跌70。全国均价16595元/吨，较前日上涨44元/吨。现货基差CF05+1020，较前日下跌50。 近期市场资讯，据有关行业机构统计，目前澳大利亚已播种的棉田部分进入花期。1月初前后主产棉区昆士兰州和新南威尔士州遭遇洪灾，给当地的基础设施带来较大损 失，目前尚未有关于棉区遭受影响的统计报道。短期内当地或仍将以雨水天气为主，利于旱地棉田地下水的补给。据当地气象局表示，截至1月3日澳大利亚墨累达令盆地地区蓄水量在86%，同比有所减少。但总体来看，受前期拉尼娜现象影响，该国降水量已经明显增加。至2023年12月，昆士兰州和新南威尔士州累计降雨量超过了 1961-1990年的三十年均值水平，使得当地预计新年度的灌溉情况良好，一定程度增强了棉农的植棉信心。 昨日郑棉期价偏强震荡。节前备货和外单下达带动下游需求边际好转，织厂开机率继续提升。部分织厂计划提前放假，最近几周对棉纱的备货显著增加，坯布库存也有所下降。当前整个产业链偏良性循环，棉纱加速去库，郑棉受到提振偏强震荡。但订单持续性预计不强，继续向上也面临较强的套保压力，短期预计仍将承压运行。中长期看，二季度后焦点又将回到新棉种植，而受保粮政策影响下年度种植面积或将继续下滑，需求在国内宏观进一步好转的预期下也有望逐渐修复，长期方向偏乐观。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5716元/吨，较前一日上涨36元/吨，涨幅 0.63%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5700元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05-20，较前一日下跌90。山东地区“月亮”针叶浆5750元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05+30，较前一日下跌90。山东地区“马牌”针叶浆5750元/吨，较前一日下跌50元/吨，现货基差sp05+30，较前一日下跌90。山东地区“北木”针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+230，较前一日下跌40。 近期市场资讯，截止2024年1月11日，中国纸浆主流港口样本库存量为174.9万 吨，较上期上涨5.7万吨，环比上涨3.4%，库存量在上周期呈现去库后本周期转为累库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现窄幅累库的趋势，港上到港量较上周期变动不大，�货速度维持日均1.3万吨左右，港上整体库存量呈现小幅累库走势。本周期常熟港库存量呈现去库走势，�货数量较上周期没有明显改变，周期内累计�货超过9万吨。另外，本周期高栏港库存增量较为明显，较上期上涨8.1万吨，环比上涨103.8%。整体来看，港口库存处于年内中位水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库的状态。 昨日纸浆期货止跌反弹。目前国内已经进入消费淡季，邻近春节，下游纸厂多进行例行检修，接下来木浆需求存持续缩减预期，木浆价格或承压运行。不过2023年下游成 品纸的产量相对稳定，而2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆的直接需求将得到一定的保障。此外，当前成品纸的企业库存大多处于偏低的水平，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的，2024年下游或存在一定的补库需求。综合来看，近期红海危机扰动下，浆价重心抬升，但短期供强需弱格局持续，浆价持续上涨空间或受到限 制。中长期看，主要产浆国发运往中国的纸浆量预计有所下降，国内纸浆供应压力或将得到缓解，而国内用浆需求有望稳步复苏，中长期浆价重心有望缓慢上移。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6282元/吨，环比上涨64元/吨。 涨幅1.03%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6420元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR05+140，较前一日下跌80。云南昆明地区白糖现货成交价6440元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR05+160，较前一日下跌90。 近期市场资讯，连续三年糖产量盈余后，印度2023/24年度糖产量预计将较前几个年度减少。造成糖产量下滑的主要原因是马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦雨季降雨不足，影响了甘蔗作物的生长。为确保国内有足够满足需求的糖库存，印度政府不得不对关键政策进行干预，包括削减糖�口，并限制使用甘蔗汁/糖浆以及B级糖蜜来生产乙醇。在新一年度的前几个月就发生如此多的动作，使得人们对本年度余下时间是否有足够的糖库存，以及是否有能力在当前乙醇供应季实现掺混目标感到怀疑。印度糖和生物能源制造商协会(IndianSugar&Bio-energyManufacturersAssociation,缩写ISMA)的会长MandavaPrabhakarRao在接受采访时表示,由于本年度降雨量减少，对马哈拉施特拉邦、特伦甘纳邦、泰米尔纳德邦、安得拉邦和卡纳塔克邦的糖产量产生不利影响。 昨日白糖期价震荡收涨。原糖方面，印度产量及�口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。由于巴西产量创纪录，叠加24/25榨季全球增产的预期较强，二季度后糖价再度转弱的风险较大。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来 看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-2405 5/206/207/208/209/2010/2