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投资价值分析报告:民爆一体化区域龙头,军工新材料助力腾飞

2024-01-11贺根光大证券G***
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投资价值分析报告:民爆一体化区域龙头,军工新材料助力腾飞

2024年1月11日 公司研究 民爆一体化区域龙头,军工新材料助力腾飞 ——国泰集团(603977.SH)投资价值分析报告 要点 “民爆+非民爆”产业双核驱动发展。国泰集团以民爆一体化业务为核心,2016年上市后,公司新增军工新材料+轨交自动化及信息化两大板块的布局,一体两翼的业务格局打开未来发展空间。公司控股股东为江西军工控股集团。2022年公司营收为21.52亿元,其中民爆一体化业务占比67.72%;军工新材料业务占比快速提升,达到8.37%。由于对子公司太格时代计提商誉减值准备1.2亿元,2022年归母净利润同比下滑40.13%。不利因素消除,2023年前三季度公司归母净利润为2.26亿元,同比增长12.41%,公司业绩有望重回上行趋势。 民爆板块:江西省唯一民爆生产集团,有望受益于浙赣粤运河等周边基建项目需求。公司是江西省唯一的民爆生产企业,渠道覆盖江西省、粤东地区,有望充分受益于“十四五”期间江西省瑞梅铁路、长赣铁路、浙赣粤运河等基建项目落地, 其中,浙赣粤运河预计整体投资3200亿元,江西省占有60%的河段。截至23H1,公司工业炸药产能为17.4万吨,工业雷管产能为4980万发。23年前三季度,公司工业炸药、电子雷管销量同比增长13.38%、195.65%。 军工新材料板块:军工血脉,多点并进。公司军工业务由多个控股子公司开展。其中,澳科新材拥有完整的钨合金材料和新型非金属纤维材料生产线,是非金属材料LH丝团的国内唯一供货商;三石有色、拓泓新材从事钽铌湿法冶炼加工,钽铌氧化物及氟钽酸钾年产能预计将达到1500吨;新余国泰自主研发出无人机火箭助推器,23年已量产并批量供货;神舟智汇核心产品MAXSim是具有完全自主可控知识产权的仿真平台系统,在陆军、海军、空军、火箭军、战支部队、武警和军工集团中广泛应用,截至23H1其累计在手订单超1.8亿元。 永宁科技:高氯酸钾龙头,产品量价齐升。公司控股子公司永宁科技为国内高氯酸钾领域龙头,23年以来其业务实现量价齐升。一方面,受益于烟花爆竹“禁改限”趋势、环保政策从严影响,高氯酸钾价格大幅上涨;另一方面,公司加大产品研发及市场推广力度,粗颗粒和球形高氯酸钾研发取得成功,在下游全球跨国制造企业及军工科研院所方面实现收入,后续高端新品有望逐步放量。 盈利预测、估值与评级:预测公司23-25年归母净利润为3.13/3.87/4.67亿元, 买入(首次) 当前价:10.54元 作者分析师:贺根 执业证书编号:S0930518040002021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人:汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人:黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.21 总市值(亿元):65.48 一年最低/最高(元):7.90/11.38近3月换手率:123.55% 股价相对走势 29% 17% 5% -6% -18% 01/2304/2307/2310/23 对应EPS为0.50/0.62/0.75元,对应PE为21x/17x/14x。国泰集团为江西唯一民 国泰集团沪深300 爆生产企业,有望受益于省内及周边“十四五”期间基建工程落地,同时,军工 公司盈利预测与估值简表 资料来源:Wind 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,988 2,152 2,733 3,143 3,619 营业收入增长率 16.65% 8.27% 26.95% 15.02% 15.15% 净利润(百万元) 240 144 313 387 467 净利润增长率 24.17% -40.13% 117.81% 23.78% 20.41% EPS(元) 0.41 0.23 0.50 0.62 0.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.25% 5.03% 10.03% 11.37% 12.43% P/E 26 46 21 17 14 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 新材料受益于下游需求提升,高氯酸钾业务则受益于高端产品放量、环保趋严及烟花爆竹“禁改限”。公司估值具备提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争风险,安全生产风险,收购形成商誉余额较高的风险。 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 20.88 36.32 40.28 绝对 16.72 25.93 23.00 注:2021、2022、2023年公司总股本为5.83、6.21、6.21亿股,2024-2025年总股本预测维持6.21亿股。 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2024-01-10 国泰集团(603977.SH) 投资聚焦 关键假设 1、民爆一体化:该项业务22年营收14.58亿元,同比增长10.41%,毛利率为 36.03%。公司是江西省唯一民爆生产企业,23年前三季度公司民爆业务实现较快增长,我们预测23年该项业务收入同比增长30%。公司有望受益于“十四五”期间江西省基建工程项目推进带来的民爆需求提升,预测该项业务24年、25年营收维持15%增速。23年公司加强精益管理降低成本费用;此外,电子雷管产品产量提升带来了规模效应,因此,预测23-25年该项业务毛利率提升至38%。2、轨交自动化及信息化业务:该业务主要由控股子公司太格时代、国泰利民开展。太格时代从事轨交自动化业务,国泰利民从事党建信息化业务。22年,该项业务营收为2.62亿元,同比降低17.67%,主要是受铁路基建投资大幅下滑等因素影响。考虑该项业务市场开拓力度加强,且轨交行业复苏有望带动太格时代业绩增长,预测23-25年该项业务收入同比增速均为5%,毛利率维持50%。3、军工新材料:该项业务22年收入1.8亿元,同比增长27.79%。23H1控股子公司拓泓新材营收8136.55万元,同比下降14.69%。我们预测23年该项业务收入同比提升2%。24-25年,预计三石有色年产1000吨钽铌氧化物的新产能将逐步释放,金属钽铌冶炼业务有望充分受益于我国军队武器装备对特种合金、复合材料及电子元器件的需求大幅增加;新余国泰的无人机火箭助推器产品型号齐全,有望受益于无人机在军、民用各个领域的广泛应用。综上,预测24、25年该项业务收入同比增长20%。预测23-25年该项业务毛利率维持19%。 4、其他业务:该项业务22年营收2.52亿元,同比增长21.12%。收入中重要构成为控股子公司永宁科技收入,其为国内高氯酸钾领域龙头。23年受益于高氯酸钾量价齐升,前三季度永宁科技实现营业收入1.7亿元,同比增长89.2%。因此,预测该项业务23年收入同比增长50%。24-25年,伴随下游需求提升,预测24、25年该项业务收入均同比提升20%。考虑高氯酸钾价格上涨,预测23-25年毛利率分别提升至31%、31.5%、32%。 我们区别于市场的观点 市场过去对公司关注点主要集中在民爆尤其是电子雷管领域,我们认为,公司当前已形成民爆及非民爆业务多元发展的布局。民爆领域,我们重点关注其作为江西省内唯一民爆生产集团的稀缺性,其有望受益于江西省“十四五”期间浙赣粤运河等基建项目需求提升;非民爆领域,公司军工新材料板块有望受益于下游军工领域需求提升,此外,子公司永宁科技为高氯酸钾行业龙头,高端新品逐步放量,同时,受益于环保政策趋严、烟花爆竹“禁改限”,业务有望实现量价齐升。 股价上涨的催化因素 1、江西省及周边大型基建工程落地建设;2、高氯酸钾高端产品逐步放量;3、无人机火箭助推器、仿真平台等军工产品订单持续落地。 估值与投资评级 预测公司23-25年归母净利润为3.13/3.87/4.67亿元,对应EPS为0.50/0.62/0.75元,对应PE为21x/17x/14x。国泰集团为江西唯一民爆生产企业,有望受益于省内及周边“十四五”期间基建工程落地,同时,军工新材料受益于下游需求提升,高氯酸钾业务则受益于高端产品放量、环保趋严及烟花爆竹“禁改限”。公司估值具备提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。