24Q4流水点评：去库顺利流水快速增长，24年有望轻装上阵

公司公布2023Q4经营数据：23Q4特步主品牌全渠道零售流水同比增长30%+，零售折扣约7折；23全年特步主品牌全渠道零售流水同比增长20%+，渠道存货周转恢复至4-4.5个月。 23Q4主品牌流水延续儿童好于成人、线下好于线上趋势。1）分品类看，童装板块受宏观经济影响较小且规模基数较小，Q4延续儿童好于成人的趋势，儿童流水增速30%+；2）分渠道看，Q4线下好于线上，线上增幅承压主因疫情放开后线下分流、叠加品牌升级过程中缩减低价产品占比，目前已调整策略补充低价格带产品。23年线下净开店200家，达成全年目标指引。 23Q4主品牌折扣环比加深至近7折，库存消化完成、存货周转恢复至4-4.5个月。1）折扣：23Q4零售折扣约7折，环比23Q3有小幅加深，我们判断与Q4积极清理库存，Q4双十一、双十二等大促活动带动有关。 2）库存：柔性供应链优势下22年库存产品已完全清理，主品牌渠道库存周转恢复至4-4.5个月的健康水平，账上库存降至20亿元以内（23H1末为24.1亿元），好于预期。库龄结构中少于半年的产品占比超7成，旗下海内外各品牌库存均回归正常水平。 新品牌延续强劲增长势头。23年索康尼&迈乐全年增长近翻倍，盖世威&帕拉丁国内流水增长翻倍、海外增长中双位数，索康尼如期完成开店目标、年底店铺数量达110家。我们预计24年索康尼&迈乐有望保持快速增长、增速达到30-40%，盖世威&帕拉丁海外相对承压、整体增长有望超双位数，其中帕拉丁有望成为继索康尼后第二个跑出的品牌、实现盈亏平衡。预计24年四个新品牌开店数量稳步增长。 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动品牌，23Q4主品牌流水如期高增、折扣环比小幅加深、库存已恢复至健康水平，23全年主品牌流水增长20%+。为顺应国内消费降级趋势，公司预期未来进一步拓宽产品价格带，推出更多高性价比产品，目前主品牌主力价格带为300-500元、预计将下调2个价格带（一个价格带约30元），高端产品如160xpro等价格预计下调。预计24年旗下各品牌保持增长态势，集团层面增长进一步恢复正常，管理层有信心24年流水增长双位数。考虑23年渠道去库背景下报表收入可能不及流水表现，以及公司下沉市场定位在当前消费环境下有望继续受益，我们维持23-25年归母净利润10.2/12.8/15.5亿元的预测、对应PE为10/8/6X，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，新品牌发展不及预期，库存风险等。 表1：21Q1-23Q4主品牌特步流水同比增速、折扣水平及库存情况