业绩低于预期，期待新产品贡献

业绩低于预期，期待新产品贡献 核心观点： 事件：公司发布2023年度业绩快报，2023年度实现营业收入51.82亿元 （+21.59%），归母净利润11.03亿元（+25.23%），扣非净利润10.95亿元 （+28.31%）；2023年Q4实现营收11.60亿元（-14.01%），归母净利润2.16亿 分析师登记编码：S0130522100001 全年业绩稳健增长，Q4单季小幅下滑。公司2023年全年营业收入增长 21.59%，归母净利润增长25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势，进一步巩固公司的业内龙头地位；Q4单季度营业收入下降 14.01%，归母净利润下降22.86%，一方面是2022年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高，另一方面 市场数据股票代码 2024-1-11 600161 预计是投浆节奏所致，23Q4投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。 A股收盘价(元) 29.69 尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 沪深300 3,277.13 新建产能驱动增长。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始 总股本(万股) 164,781 元（-22.86%），扣非净利润2.16亿元（-20.30%）。 天坛生物(600161) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023三季度公司永安基地全面投产，预计为公司带来1200吨新增产能；同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 新品上市增厚业绩。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的5%提升至10%，临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司的重组凝血Ⅷ因子是国内继神州细胞和正大天晴之后第三款上市的产品，该产品是目前血友病的主要替代疗法，我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在2024年为公司带来新的业绩增量。 投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023年度业绩稳健增长，我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.03/17.51亿元，同比增长25.21%、27.17%和24.80%，对应EPS为0.67/0.85/1.06元，对应PE为44/35/28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。 实际流通A股(万股)164,781 流通A股市值(亿元)489 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_天坛生物(600161.SH)三季报点评_三季度业绩超预期，行业提速龙头受益 公司点评●生物制品 2024年1月11日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4261.30 5181.52 6238.26 7509.44 收入增长率% 3.63 21.59 20.39 20.38 净利润（百万元） 881.03 1103.12 1402.80 1750.73 利润增速% 15.92 25.21 27.17 24.80 毛利率% 49.08 51.06 52.04 54.04 摊薄EPS(元) 0.53 0.67 0.85 1.06 PE 55.53 44.35 34.88 27.94 PB 5.56 4.98 4.36 3.77 PS 11.48 9.44 7.84 6.51 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产7270.717440.14 8317.65 9743.33 营业收入 4261.30 5181.52 6238.26 7509.44 现金3712.894100.66 3798.09 5454.64 营业成本 2170.02 2535.81 2991.64 3451.59 应收账款33.2719.11 43.96 31.96 营业税金及附加 44.92 54.62 65.76 79.16 其它应收款28.3633.20 40.92 48.30 营业费用 262.08 284.98 343.10 450.57 预付账款24.6028.75 33.92 39.13 管理费用 365.75 440.43 530.25 638.30 存货2332.002035.23 2950.83 2610.07 财务费用 -57.99 -42.73 -50.54 -48.00 其他1139.581223.18 1449.94 1559.21 资产减值损失 -2.25 0.00 0.00 0.00 非流动资产5670.006968.96 8182.01 9310.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资0.000.00 0.00 0.00 投资净收益 28.13 15.54 49.91 60.08 固定资产2477.113810.56 5032.26 6153.22 营业利润 1432.12 1791.81 2276.96 2840.20 无形资产441.63511.63 576.63 636.63 营业外收入 2.77 2.00 2.00 2.00 其他2751.262646.76 2573.12 2520.46 营业外支出 8.61 8.00 8.00 8.00 资产总计12940.7114409.10 16499.65 19053.64 利润总额 1426.27 1785.81 2270.96 2834.20 流动负债1157.351239.57 1451.75 1651.56 所得税 221.44 277.26 352.58 440.03 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 1204.83 1508.55 1918.38 2394.18 应付账款69.3471.54 94.66 97.09 少数股东损益 323.81 405.43 515.57 643.45 其他1088.011168.03 1357.09 1554.47 归属母公司净利润 881.03 1103.12 1402.80 1750.73 非流动负债427.02387.02 347.02 307.02 EBITDA 1522.54 2074.58 2603.46 3243.82 长期借款253.75203.75 153.75 103.75 EPS（元） 0.53 0.67 0.85 1.06 其他173.27183.27 193.27 203.27 负债合计1584.371626.59 1798.77 1958.59 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益2560.602966.03 3481.61 4125.05 营业收入 3.63% 21.59% 20.39% 20.38% 归属母公司股东权益8795.749816.47 11219.28 12970.00 营业利润 15.04% 25.12% 27.08% 24.74% 负债和股东权益12940.7114409.10 16499.65 19053.64 归属母公司净利润 15.92% 25.21% 27.17% 24.80% 毛利率 49.08% 51.06% 52.04% 54.04% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 20.68% 21.29% 22.49% 23.31% 经营活动现金流1126.002153.58 1344.49 3291.45 ROE 10.02% 11.24% 12.50% 13.50% 净利润1204.831508.55 1918.38 2394.18 ROIC 9.56% 11.14% 12.24% 13.28% 折旧摊销192.14341.04 426.95 511.69 资产负债率 12.24% 11.29% 10.90% 10.28% 财务费用2.4012.97 10.97 8.97 净负债比率 13.95% 12.73% 12.24% 11.46% 投资损失-28.13-15.54 -49.91 -60.08 流动比率 6.28 6.00 5.73 5.90 营运资金变动-235.12300.57 -967.90 430.68 速动比率 4.25 4.34 3.67 4.30 其它-10.126.00 6.00 6.00 总资产周转率 0.33 0.36 0.38 0.39 投资活动现金流-1870.90-1630.46 -1596.09 -1585.92 应收帐款周转率 128.07 271.10 141.91 234.93 资本支出-1353.31-1626.00 -1626.00 -1626.00 应付帐款周转率 61.46 72.43 65.90 77.34 长期投资-36.360.00 0.00 0.00 每股收益 0.53 0.67 0.85 1.06 其他-481.24-4.46 29.91 40.08 每股经营现金 0.68 1.31 0.82 2.00 筹资活动现金流-378.20-135.36 -50.97 -48.97 每股净资产 5.34 5.96 6.81 7.87 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 55.53 44.35 34.88 27.94 长期借款-112.50-50.00 -50.00 -50.00 P/B 5.56 4.98 4.36 3.77 其他-265.70-85.36 -0.97 1.03 EV/EBITDA 23.51 21.78 17.46 13.49 现金净增加额-1123.15387.77 -302.57 1656.55 P/S 11.48 9.44 7.84 6.51 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投