业绩低于预期，期待新产品贡献

2024年1月11日 天坛生物(600161)推荐(维持) 业绩低于预期，期待新产品贡献 核心观点： 分析师 事 件 ：公 司 发 布2023年 度 业 绩 快 报 ，2023年 度 实 现 营 业 收 入51.82亿 元（+21.59%）， 归 母 净 利 润11.03亿 元 （+25.23%）， 扣 非 净 利 润10.95亿 元（+28.31%）；2023年Q4实 现 营 收11.60亿 元（-14.01%），归 母 净 利 润2.16亿元 （-22.86%）， 扣 非 净 利 润2.16亿 元 （-20.30%）。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 全 年 业 绩 稳 健增 长，Q4单 季小 幅下 滑。公 司2023年 全 年 营 业 收 入 增 长21.59%， 归 母 净 利 润 增 长25.23%， 在 新 建 产 能 和 新 品 上 市 的 双 重 驱 动 下 维 持稳 健 增 长 态 势 ， 进 一 步 巩 固 公 司 的 业 内 龙 头 地 位 ；Q4单 季 度 营 业 收 入 下 降14.01%， 归 母 净 利 润 下 降22.86%， 一 方 面 是2022年 四 季 度 受 新 冠 疫 情 影 响 ，静 丙 和 白 蛋 白 等 血 制 品 应 急 需 求 大 量 增 加 ，导 致 去 年 同 期 基 数 较 高 ，另 一 方 面预 计 是 投 浆 节 奏 所 致 ，23Q4投 浆 可 能 放 缓 ， 全 年 采 浆 增 速 跟 不 上 投 浆 增 速 。尽 管 单 季 度 业 绩 出 现 小 幅 回 落 ， 但 整 体 仍 保 持 稳 定 水 平 。 新 建 产 能 驱 动 增 长。公 司 依 托 央 企 平 台 优 势 ，在 浆 站 数 量 和 产 能 建 设 方 面 始终 保 持 国 内 领 先 ；2023年 公 司16家 新 建 浆 站 获 得 采 浆 许 可 ，正 在 运 营 的 浆 站数 量 达76家 ， 随 着 新 建 浆 站 逐 步 投 入 运 营 ， 公 司 采 浆 总 量 将 持 续 爬 坡 增 长 。2023三 季 度 公 司 永 安 基 地 全 面 投 产 ，预 计 为 公 司 带 来1200吨 新 增 产 能 ；同 时云 南 、兰 州 两 处 血 制 品 生 产 基 地 的 建 设 进 一 步 加 快 ，未 来 公 司 将 拥 有 三 家 单 厂产 能 在 千 吨 以 上 的 生 产 基 地 。 新 品 上 市 增 厚 业 绩。2023年9月 公 司 获 批 国 内 首 款 高 浓 度 静 注 人 免 疫 球 蛋 白和 注 射 用 重 组 人 凝 血 Ⅷ 因 子 ，产 品 矩 阵 进 一 步 丰 富 。高 浓 度 静 丙 系 公 司 采 用 层析 法 分 离 纯 化 技 术 ，将 静 丙 浓 度 由 原 先 的5%提 升 至10%，临 床 试 验 的 安 全 性和 有 效 性 数 据 在 同 类 产 品 中 均 更 优 异 ，产 品 用 药 起 效 快 且 不 良 反 应 发 生 率 低 。公 司 的 重 组 凝 血 Ⅷ 因 子 是 国 内 继 神 州 细 胞 和 正 大 天 晴 之 后 第 三 款 上 市 的 产品 ，该 产 品 是 目 前 血 友 病 的 主 要 替 代 疗 法 ，我 国 血 友 病 患 者 数 量 庞 大 ，但 用 药渗 透 率 仍 较 低 。 新 产 品 上 市 预 计 将 在2024年 为 公 司 带 来 新 的 业 绩 增 量 。 投 资 建 议 ：天 坛 生 物 是 国 内 血 制 品 龙 头 企 业 ，截 至2023年 ，公 司 拥 有 单 采 浆站 数 量102家 （ 其 中 包 括 在 营 采 浆 站76家 、 筹 建 采 浆 站26家 ）， 预 计 具 备4000-5000吨 的 血 浆 处 理 能 力 ， 赶 超 国 际 一 线 血 制 品 公 司 的 业 务 规 模 。 基 于2023年 度 业 绩 稳 健 增 长 ， 我 们 预 测2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为11.03/14.03/17.51亿 元 ， 同 比 增 长25.21%、27.17%和24.80%， 对 应EPS为0.67/0.85/1.06元 ， 对 应PE为44/35/28倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_天坛生物(600161.SH)三季报点评_三季度业绩超预期，行业提速龙头受益 风 险 提 示 ：血 制 品 安 全 性 问 题 及 单 采 血 浆 站 监 管 风 险 、 疫 情 反 复 影 响 采 浆 及终 端 需 求 的 风 险 、 新 产 品 研 发 和 上 市 进 度 不 达 预 期 的 风 险 等 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn