信用利差周报2024年第2期：央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年1月2日—1月5日 总第501期 2024年第2期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地 ——信用利差周报2024年第2期 本期要点 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第1期】货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势2024-1-4 【信用利差周报2023年第47期】国有大行下调存款利率，信用债一二级市场量价齐升2023-12-25 【信用利差周报2023年第46期】北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行2023-12-18 【信用利差周报2023年第45期】央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌2023-12-11 【信用利差周报2023年第44期】多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化2023-12-4 【信用利差周报2023年第43期】八部门强化金融支持民营经济发展措施，债券收益率普遍上行2023-11-27 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 2024年1月2日，央行网站公告显示，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元，这是2023年2月以来央行首次净新增PSL。对债券市场而言，PSL作为基础货币投放渠道，有利于增加市场流动性供给、维稳资金面，12月投放的PSL对助力资金面平稳跨过年末时点起到了积极作用，对债券市场形成一定利好；但同时PSL投放对稳增长的拉动作用可能一定程度上影响债市做多情绪。截至上周五10年期国债收益率已下探至2.5%左右的低位，虽然PSL投放对市场存在多空两方面的影响，但在目前基本面对债市仍有支撑、降息预期升温背景下其对债市的影响相对有限，春节前债市增量信息较少，预计短期内债券 收益率仍将保持窄幅震荡走势，后续仍需重点关注本月MLF续作时点降息可能性。2024年1月3日，北交所首单信用债发行落地。北京国资此次以较低的成本 成功发行北交所首单企业债，或形成一定示范效应，有助于带动提升北交所债券发行业务活跃度。根据此前《意见》的内容及监管表态，北交所以打造服务创新型中小企业主阵地为总目标，但本次发债主体仍为外部评级为AAA的大型企业，此前与北京国资同批在北交所获批发债的企业均为承担大型地方基础设施建设的央企或国企。可以看到短期内北交所信用债发行人或将以中高资质企业为主，后续随着北交所业务流程的进一步完善，或逐步引入中小型企业发行债券，以扩大中小企业资金来源渠道，助力优化债券市场参与者结构。 宏观数据 2023年12月，官方制造业PMI为49.0%，已连续4个月低于荣枯线，较11 月下降0.4个百分点，连续3个月呈下降态势。 货币市场 上周央行净回笼资金21850亿元。年初资金面较为充裕，央行投放暂缓，资金价格普遍下行。截至上周五，7天、14天和21天期限回购利率较前一期均有所下行，幅度在24bp-73bp，其中DR007较前一周上行24bp至1.78%，高于同期政策利率。 一级市场 上周，信用债发行规模为1379.01亿元，较上一期降低524.78亿元。上周债 券取消发行规模为7亿元，较上月减少4.53亿元。除超短期融资券、中期票据和PPN发行规模有所增加，其他各券种债券发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计801.12亿元，较前一周增加203.2亿元；产业债中综合、建筑、轻工制造等行业发行规模处于靠前水平。发行成本方面，债券平均发行利率普遍下行。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，债券二级市场现券交易情绪小幅升温，债券收益率走势先上后下，截至上周五，各类债券收益率涨跌互现，但整体变化幅度不大。其中国债收益率普遍下行，国开债收益率普遍上行，整体变动幅度不超过5bp；信用债收益率多数下行，变化幅度多数在3bp以内。信用利差走势分化，短端多数收窄而长端多数扩张。评级利差多数收窄，幅度在1-4bp。 一、市场热点： 1.央行年初重启PSL操作 2024年1月2日，央行网站公告显示，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元，这是2023年2月以来央行首次净新增PSL。PSL于2014年推出，采用“先贷后借”的运作模式，一般政策性银行在向PSL所支持的特定领域投放专项贷款后,再向央行提供高等级债券和优质信贷资产等合格抵押品,从央行获取PSL资金。前次央行启动PSL发生于2023年2月，但投放规模仅为17亿元；再前次央行大 规模投放PSL的时点为2022年9-11月，投放规模分别达到1082亿元、1543亿元和 3675亿元，并下调了PSL的操作利率，意在为基建提供资金来源。本次央行重启PSL，或将资金主要投向近期多个会议反复提及的保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”，在目前基本面仍在弱修复的背景下，PSL投放的增加有助于为相应领域项目精准提供利率较低的资金，助力稳增长。对债券市场而言，PSL作为基础货币投放渠道，有利于增加市场流动性供给、维稳资金面，12月投放的PSL对助力资金面平稳跨过年末时点起到了积极作用，对债券市场形成一定利好；但同时PSL投放对稳增长的拉动作用可能一定程度上影响债市做多情绪。截至上周五10年期国债收益率已下探至2.52%左右的低位，虽然PSL投放对市场存在多空两方面的影响，但在目前基本面对债市仍有支撑、降息预期升温背景下其对债市的影响相对有限，春节前债市增量信息较少，预计短期内债券收益率仍将保持窄幅震荡走势，后续仍需重点关注本月MLF续作时点降息可能性。 2.北交所首单信用债发行落地 2024年1月3日，北京市国有资产经营有限责任公司（简称“北京国资”）发布 公告称，北京市国有资产经营有限责任公司2024年面向专业投资者公开发行企业债券 （第一期）成功发行（简称“24京资01”），发行金额10亿元，期限3年。作为北交所首单获批、首单发行的信用债券，“24京资01”发行票面利率为2.55%，为近 三年北京市地方国企同期限债券票面利率最低。2022年以来，北交所相继启动国债、地方债发行业务，实现了债券市场建设的平稳起步。2023年9月1日，证监会发布 《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（后文简称《意见》），进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业主阵地；10月北交所发布施行公司债券（含企业债券）系列规则，正式启动受理审核工作；12月，北交所发布《关于启动公司债券发行承销业务的通知》正式启动公司债券（含企业债券）发行备案、簿记建档等发行承销业务。 北京国资此次以较低的成本成功发行北交所首单企业债，或形成一定示范效应，有助于带动提升北交所债券发行业务活跃度。根据此前《意见》的内容及监管表态，北交所以打造服务创新型中小企业主阵地为总目标，但本次发债主体仍为外部评级为AAA的大型企业，此前与北京国资同批在北交所获批发债的企业均为承担大型地方基础设施建设的央企或国企。可以看到短期内北交所信用债发行人或将以中高资质企业为主，后续随着北交所业务流程的进一步完善，或逐步引入中小型企业发行债券，以扩大中小企业资金来源渠道，助力优化债券市场参与者结构。 二、宏观数据：财新制造业PMI连续两个月位于扩张区间 2023年12月，财新制造业PMI为50.8%，略高于11月的50.7%。从分项指数 表1：最新宏观经济数据一览 看，2023年12月制造业生产、需求扩张速度小幅加快，分别为2023年6月、3月以来最高。当月消费品类与中间品类产品新订单增加，投资品类订单降幅放缓；生产方面，三大品类产量均上升，其中消费品类领先。此外，外需边际改善，新出口订单指数在收缩区间回升，为近六个月来最高。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2022年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年11月 10.10% 2023年10月 7.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-11月2022年1-10月 2.90%2.90% 工业增加值同比增速 2023年11月2023年10月 6.60%4.60% CPI同比增速 2023年11月2023年10月 -0.50%-0.20% PPI同比增速 2023年11月2023年10月 -3.00%-2.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 0.50%-6.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 -0.60%3.00% 财新制造业PMI 2023年12月2023年11月 50.8%50.7% 工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -4.40%-7.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年11月2023年10月 9.40%9.30% M2同比增速 2023年11月2023年10月 10.00%10.30% M1同比增速 2023年11月2023年10月 1.30%1.90% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：年初资金面较宽松，资金价格普遍下行 上周，央行在公开市场开展2410亿元7天期逆回购，同期有24260亿元7天、14天逆回购到期，最终央行净回笼资金21850亿元。上周央行暂缓净投放，但年初资金面较为充裕，资金价格普遍下行。截至上周五，除隔夜期限回购利率上行20bp外， 7天、14天和21天期限回购1利率较前一期均有所下行，幅度在24bp-73bp，其中DR007较前一周下行24bp至1.78%，高于同期政策利率。Shibor方面，3月期Shibor和1年期Shibor均有明显下行，但3月期下行幅度更大，两者之间利差较上期扩张。 1上周五无1月期质押式回购利率数据公布。 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70122.60102.5082.40 6 2.302.2042.1022.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%52410亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%56720亿元逆回购到期14天1.95%517540亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———2410亿元回笼总量———24260亿元 净投放———-21850亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 3.60%3.20%2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP40 20 0 -20-40-60-80 DR001DR007DR014DR021 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模降低，发行成本涨跌互现 上周，信用债2发行规模为