公司深度：铝挤压材龙头迎轻量化浪潮，纵向拓展零部件增厚业绩

亚太科技（002540） 证铝挤压材龙头迎轻量化浪潮，纵向拓展 研 券零部件增厚业绩 报 究买入（首次）投资摘要 告亚太科技是国内汽车铝挤压材龙头厂商，产能扩张业绩有望高增 行业:汽车 公司铝材产能27万吨，规划2027年达到60万吨，2022-2027年 日期: 2024年01月10日 CAGR=17%；铝材主要应用在汽车热管理和轻量化，公司横向开拓航空航天、家用空调等应用领域，纵向开拓汽车零部件产品，业绩有望 分析师:仇百良 E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 分析师:李煦阳 基本数据最新收盘价（元） 6.38 12mthA股价格区间（元） 5.30-6.71 总股本（百万股） 1,250.18 无限售A股/总股本 69.03% 流通市值（亿元） 55.06 E-mail:lixuyang@shzq.comSAC编号:S0870523100001 公司 深最近一年股票与沪深300比较 度 亚太科技沪深300 % % 01/2303/2306/2308/2310/2301/24 33% 27% 20% 14% 7 1 -6% -12% -18% 相关报告： 实现高增。 电动化、轻量化趋势明确，铝挤压材应用空间广阔 铝是实现轻量化的理想材料，铝制零部件需求有望随着电动化和轻量化渗透率的提升而快速增长，底盘、三电系统等都有较大渗透空间。公司在汽车热管理精密管路、底盘悬架臂、制动系统ESP、IPB等产品市占率全球领先，铝材销量从2019年的15万吨提升至2022年的24万吨，汽车热管理和轻量化铝材销量22.8万吨，电动化和轻量化浪潮带动公司业务持续提升。 铝材产能规划扩张至60万吨，纵向扩展零部件业务 铝挤压替代空间广阔，公司持续扩张产能，横向拓展航空航天及空调等附加值较高的挤压材领域；汽零盈利能力较强，公司凭借深耕挤压材料的领先技术及下游储备全流程工艺纵向拓展汽零业务。公司目前形成无锡+南通两大生产基地，本部和亚通科技铝挤压材产能较大，亚通科技和海盛汽零布局汽零业务，待产能释放后将显著增厚利润。 开展首期股权激励计划彰显公司发展决心 公司面向高管及核心骨干开展第一期股权激励计划，2023-2025年扣非净利润目标值分别为5.0/5.8/6.6亿元，彰显公司发展决心。 投资建议 公司作为汽车铝挤压材的国内龙头，铝材产能有望在未来五年内翻番，锚定轻量化东风纵向拓展汽车零部件业务增厚利润，我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.2/7.4/9.0亿元，同比分别-9%、+19%、+23%。对应当前市值的PE分别为13X、11X、9X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 主要原材料价格波动的风险；经营规模扩大的管理风险；市场竞争程度加剧的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6729 7412 8588 10249 年增长率 11.8% 10.2% 15.9% 19.3% 归母净利润 676 617 736 901 年增长率 47.6% -8.7% 19.2% 22.5% 每股收益（元） 0.54 0.49 0.59 0.72 市盈率（X） 11.80 12.92 10.84 8.85 市净率（X） 1.44 1.37 1.21 1.07 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年01月10日收盘价） 目录 1铝挤压材龙头，业绩随产能持续提升4 1.1公司深耕汽车热管理和轻量化铝挤压材料4 1.2业绩持续提升，热管理和底盘铝材贡献主要营收6 2轻量化带来铝材替代机遇8 2.1铝材是实现汽车轻量化的理想材料8 2.2铝挤压材市场空间广阔，2027年全球汽车铝挤压材市场规模有望达到641亿美元9 3汽车铝挤压材为基本盘，迎轻量化东风纵向拓展零部件业务12 3.1公司深耕汽车铝挤压材，市占率保持国内领先12 3.2产能持续提升，2027年有望实现60万吨铝材产能14 3.3发行可转债募资新项目，纵向拓展汽车零部件，横向拓展航空及空调领域15 3.4开展第一期股权激励计划，彰显公司发展决心18 4盈利预测与投资建议19 4.1盈利预测19 4.2投资建议19 5风险提示：20 图 图1：亚太科技发展历程4 图2：亚太科技股权结构（截至23Q3）4 图3：亚太科技热交换及轻量化下游应用的主要部件5 图4：亚太科技2023年前三季度实现营收48.9亿元，同比 +1%（单位：亿元、%）6 图5：亚太科技2023年前三季度实现归母净利润3.95亿 元，同比+33%（单位：亿元、%）6 图6：23H1热管理/底盘铝材分别贡献营收12.2亿元/9.8亿元（单位：亿）6 图7：23H1热管理/底盘铝材营收占比分别为41%/33%6 图8：2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为 14.8%/8.1%（单位：%）7 图9：23H1细分业务中航空及其他铝材毛利率最高，毛利率达为24.9%（单位：%）7 图10：汽车轻量化实现路径8 图11：北美市场轻型汽车单车用铝量（单位：kg）9 图12：金属挤压材的基本原理10 图13：铝挤压材生产过程11 图14：微通道铝扁管产品示意图12 图15：控制臂示意图13 图16：IPB示意图13 图17：公司产能情况（单位：万吨）14 图18：空调铜管及铝代铜示意图17 表 表1：亚太科技主要产品应用情况5 表2：铝材在汽车零部件中的渗透空间概况9 表3：北美轻型车单车用铝量及产品类别构成（单位：kg） ......................................................................................10 表4：铝挤压材在轻型车零部件的用量拆分（单位：kg）11 表5：2016年公告非公开发行预案概况14 表6：公司铝材产销量情况14 表7：2020-2021年分下游应用领域铝材销量15 表8：公司铝材产品量价拆分15 表9：2023年可转债项目投资情况（单位：万元）15 表10：部分供货产品及对应最终用户16 表11：汽零项目概况16 表12：航空及家用空调铝管项目概况17 表13：公司重要子公司概况18 表14：公司第一期股权激励计划考核指标18 表15：公司分业务盈利预测19 表16：可比公司估值（截至2024-01-10）20 1铝挤压材龙头，业绩随产能持续提升 1.1公司深耕汽车热管理和轻量化铝挤压材料 亚太科技专注于高性能铝挤压材，是国内汽车热管理和轻量化零部件材料的重要供应商。公司积极开发汽车零部件、工业热管理、航空等新兴领域业务，与下游汽车整车客户紧密贴合，深加工汽车零部件销量明显提升。 图1：亚太科技发展历程 资料来源：公司官网，上海证券研究所 图2：亚太科技股权结构（截至23Q3） 周福海为公司创始人、实控人，与周吉、于丽芬合计持股 50.4%，公司前三大股东周福海、周吉、于丽芬分别持股39.7%、 6.9%、3.8%（截至23Q3）。 资料来源：Wind，公司公告，上海证券研究所 公司产品主要应用于汽车热管理和轻量化，还开拓了汽车零 部件、工业热管理铝材、航空航天等新兴领域铝材。热管理铝材主要满足液冷等热交换系统对高散热效率、低渗露、高耐压、高密封、长寿命、轻量化材料的要求；轻量化铝材主要应用于对碰撞安全、强度、刚度、批产稳定性方面有更高要求的关键载荷路径部件。 表1：亚太科技主要产品应用情况 业务领域具体应用 热管理 轻量化 座舱系统空调液冷管、复合管、无缝管、微通道管及流量控制阀材料、膨胀阀、储液罐、热泵 材料等 动力系统冷凝器液冷管、圆柱电池液冷管、方形电池口琴管、流量控制阀、膨胀阀、连接件材 料等 底盘系统悬架臂、转向节、摆臂、减震器铝材等 车身系统副车架、防撞梁、吸能盒、门槛梁、车身纵横梁、座椅导轨铝材等其他系统ESP、IPB、电池箱体组件、电机壳体、氢燃料电池壳体、传感器铝材等 汽车零部件 新兴工业热管 应用理铝材航空航天等新兴领域铝材 凭借在汽车轻量化领域的先发优势和客户积累，公司基于专业深厚的车规级铝材开发及应用基础，在汽车尤其是新能源汽车领域持续向纵深发展，为客户提供从轻量化材料到系统部件制造的一体化综合服务 凭借在热管理领域材料开发及应用方面的深厚沉淀，除汽车热管理外，公司还持续助力储能系统等工业热管理领域对更高散热性能、更小型轻量化的升级迭代需求 在航空航天、海洋工程、高功率充电桩、机器人、氢燃料电池等领域，公司持续满足该领域关键结构件、载荷机构件、功能件等材料的升级开发要求 资料来源：公司公告，上海证券研究所 图3：亚太科技热交换及轻量化下游应用的主要部件 资料来源：公司公告，上海证券研究所 1.2业绩持续提升，热管理和底盘铝材贡献主要营收 公司2023年前三季度实现营收48.9亿元，同比+1%；2022 年实现营收67.3亿元，同比+12%；23Q3单季度实现营收18.72亿元，同比+12%，环比+22%。23Q3铝锭均价1.88万元/吨，同比+2.3%，营收恢复增长态势。 图4：亚太科技2023年前三季度实现营收48.9亿元，同比+1%（单位：亿元、%） 图5：亚太科技2023年前三季度实现归母净利润 3.95亿元，同比+33%（单位：亿元、%） 营业收入YOY 80 67.3 7060.2 6048.9 60% 50% 8.00 7.00 6.00 归母净利润YOY 6.76 76% 80% 70% 60% 5039.9 40 30 20 10 0 13% 51% 12% 40% 30% 20% 10% 1%0% 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 3.57 6% 4.58 26% 3.95 50% 40% 33%30% 20% 10% 0% 20202021202223Q3 20202021202223Q3 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 公司2023年前三季度实现归母净利润3.95亿元，同比+33%； 2022年实现归母净利润6.76亿元，同比+76%；23Q3单季度实现归母净利润1.68亿元，同比+49%，环比+35%。23Q3铝材类产品销量6.7万吨、同比+12%，零部件产品销量0.35万吨、同比 +161%，环比均有上升。 营收构成方面，热管理和底盘铝材贡献主要营收，汽零占比提升较快。23H1热管理、底盘、三电车身、航空及其他铝材、汽零、其他业务分别贡献营收12.2/9.8/1.7/2.1/1.7/2.7亿元，营收占 比分别为41%/33%/6%/7%/6%/9%。 图6：23H1热管理/底盘铝材分别贡献营收12.2亿元/9.8亿元（单位：亿） 热管理铝材底盘铝材三电车身铝材 航空及其他铝材汽车零部件其他 20.9 18.1 9.8 25.7 29.5 12.2 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 图7：23H1热管理/底盘铝材营收占比分别为 41%/33% 热管理铝材底盘铝材三电车身铝材 航空及其他铝材汽车零部件其他 11% 2% 9% 6% 8% 3% 7% 8% 9% 6% 7% 6% 30% 31% 33% 43% 44% 41% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0.0 2021202223H1 0% 2021202223H1 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 毛利率和净利率方面，2023年前三季度公司毛利率为14.8%，净利率为8.1%；2022年毛利率为14.0%、净利率为10.0%。23Q3单季度毛利率为15.4%、净利率为8.9%，同环比均有提升。分业务看，