公司简评报告：业绩不改高增速，有望持续受益AI算力需求

业绩不改高增速，有望持续受益AI算力需求 中科曙光(603019)公司简评报告|2023.04.18 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 1中科曙光 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 18-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）43.55 一年内最高/最低价（元）44.33/20.28 市盈率（当前）41.29 市净率（当前）3.75 总股本（亿股）14.64 总市值（亿元）637.58 资料来源：聚源数据 相关研究 业绩不改高增速，受益AI算力需求曙光在前 盈利能力持续增强，信创加速推进 Q1业绩维持高增，信创龙头持续发力 核心观点 事件：4月18日，中科曙光公布2022年年报。公司全年实现营收130.08亿元，同比增长15.44%；归母净利润15.44亿元，同比增长31.27%；扣非净利润11.51亿元，同比增长45.50%。单四季度（调整后），公司实现营收56.21亿元，同比增长17.95%；归母净利润8.91亿元，同比增长25.35%；扣非净利润7.78亿元，同比增长39.79%。 利润实现高增速，毛利率、净利率均明显提升。2022年在疫情多点散发、美国芯片出口管制、国际形势复杂等多重背景下，公司仍能实现15.44%的营收增速，实属不易，体现出公司业务具有非常强的韧性；且2022Q4公司营收同比增长近20%，呈现出持续向好趋势。公司利润端实现高速增长，主要原因系毛利额增长及联营企业净利润增长。2022年公司实现毛利率26.26%，同比提升2.52pct；净利率12.43%，同比提升1.14pct。公司整体费用率为14.88%，同比增加了0.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.76%、2.38%、8.50%，分别同比+0.31pct、+0.23pct、-0.09pct。 AI迎历史突破，庞大算力需求带来持续性机会。2022年AI发展进入大模型驱动的全新时代，ChatGPT等AI大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，与“大算力”支撑密不可分。IDC数据显示，预计2026 年我国智能算力规模达到1271.4Eflops，年复合增长率52.3%。为降低AI大模型的训练与推理成本，曙光早在2018年就推出了”计算服务平台”，2019年就开始布局AI算力服务，将遍布全国的海量异构计算资源链接，形成一体化算力服务网络。除能够在线提供Tensorflow、PyTorch、PaddlePaddle等主流AI框架外，曙光实现在数千节点规模时仍能满足高效训练目标。公司有望持续受益大模型等AI技术带来的庞大算力需求。 海光需求旺盛，公司有望持续受益。去年以来，以运营商为代表的行业信创持续推进；美国扩大半导体对华出口管制对我国计算产业基础软硬件安全问题再次敲响警钟，预计后续行业信创将持续推进。根据海光信 息公告，2022年海光信息营收和归母净利润增速分别高达121.83%和145.65%。海光作为国产CPU厂商，市场需求旺盛，公司作为海光第一大股东，有望持续受益。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为153.60、183.10、221.28亿元，同比增速分别为18.08%、19.21%、20.85%；归母净利润分别为20.16、26.43、33.71亿元，同比增速分别为30.57%、31.07%、27.54%， 2022-2024年EPS分别为1.38、1.81、2.30，对应PE分别为35、27、 21，维持“买入”评级。 风险提示：算力需求不及预期；市场竞争加剧；研发不及预期的风险。 盈利预测 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 130.08 153.60 183.10 221.28 营收增速（%） 15.44 18.08 19.21 20.85 净利润（亿元） 15.44 20.16 26.43 33.71 净利润增速（%） 31.27 30.57 31.07 27.54 EPS(元/股) 1.05 1.38 1.81 2.30 PE 52 35 27 21 资料来源：Wind，首创证券 140 120 100 80 60 40 20 0 43.89 130.0850 20 50 112.00 37.86 40 38.53 40.78 15.44 90.57 95.26 101.61 15 40 39.43 30 11.58 10 8.22 15.44 20 5.94 31.27 30 20 10.23 4.31 5.18 6.66 10 5 10 0 0 0 2018201920202021202220182019202020212022 营业收入(亿元) 同比(%) 归母净利润(亿元) 同比(%) 图1中科曙光2018-2022营业收入（亿元）及增速（右轴）图2中科曙光2018-2022归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3中科曙光2018-2022毛利率、净利率 30 25 20 15 10 5 0 26.26 22.07 22.13 23.74 18.30 11.29 12.43 5.16 6.70 8.73 2018 2019 毛利率(%) 2020 2021 2022 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 16820.5 16891.1 18798.2 22312.8 经营活动现金流 1124.9 876.7 1198.6 1639.6 现金 6155.1 4310.3 3818.9 4267.4 净利润 1544.2 2016.3 2642.8 3370.6 应收账款 2794.8 3199.7 3814.2 4609.5 折旧摊销 527.5 574.1 778.1 954.6 其它应收款 172.1 203.2 242.2 292.7 财务费用 28.9 -21.5 -22.9 -22.5 预付账款 423.4 505.3 601.3 723.1 投资损失 -248.1 -790.0 -1000.0 -1120.0 存货 6379.4 7615.0 9060.8 10896.3 营运资金变动 -787.8 -1011.1 -1344.7 -1728.7 其他 895.7 1057.6 1260.8 1523.7 其它 -12.9 13.6 20.3 26.3 非流动资产 14989.7 16937.4 18681.0 19809.4 投资活动现金流 -2533.4 -1731.7 -1521.7 -962.9 长期投资 6395.0 6395.0 6395.0 6395.0 资本支出 -2685.1 -2497.2 -2497.2 -2058.4 固定资产 2198.3 2888.5 3455.8 3184.3 长期投资 20.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 3299.5 4848.6 6320.3 7718.4 其他 130.8 765.5 975.5 1095.5 其他 2619.4 2619.4 2619.4 2619.4 筹资活动现金流 956.7 -989.7 -168.3 -228.1 资产总计 31810.2 33828.5 37479.2 42122.1 短期借款 287.6 -287.6 0.0 0.0 流动负债 6316.2 6369.3 7443.4 8807.0 长期借款 803.8 -577.2 0.0 0.0 短期借款 287.6 0.0 0.0 0.0 其他 2354.3 -146.4 -191.2 -250.6 应付账款 1949.8 2327.4 2769.3 3330.3 现金净增加额 -451.9 -1844.8 -491.4 448.5 其他 30.3 36.2 43.1 51.8 主要财务比率 2022E 2023E 2024E 2025E 非流动负债 7753.4 7753.4 7753.4 7753.4 成长能力 长期借款 1484.3 1484.3 1484.3 1484.3 营业收入 16.1% 18.1% 19.2% 20.9% 其他 2132.6 2132.6 2132.6 2132.6 营业利润 34.2% 31.7% 31.7% 29.1% 负债合计 14069.6 14122.7 15196.8 16560.4 归属母公司净利润 33.4% 30.6% 31.1% 27.5% 少数股东权益 723.2 818.5 943.4 1102.7 获利能力 归属母公司股东权益 17017.4 18887.3 21339.0 24459.1 毛利率 26.3% 25.5% 25.6% 26.0% 负债和股东权益31810.233828.537479.242122.1 净利率 11.9% 13.1% 14.4% 15.2% 利润表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E ROE 9.1% 10.7% 12.4% 13.8% 营业收入13008.015360.118310.122128.1 ROIC 6.9% 9.0% 10.6% 12.0% 营业成本 9591.8 11449.5 13623.5 16383.2 偿债能力 营业税金及附加 53.9 63.6 75.9 91.7 资产负债率 44.2% 41.7% 40.5% 39.3% 营业费用 619.7 599.0 640.9 774.5 净负债比率 7.4% 4.4% 4.0% 3.5% 研发费用 1105.5 1228.8 1318.3 1327.7 管理费用 309.5 307.2 357.0 431.5 流动比率 2.66 2.65 2.53 2.53 财务费用 -99.3 -21.5 -22.9 -22.5 速动比率 1.65 1.46 1.31 1.30 资产减值损失 -200.8 -15.0 -15.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.41 0.45 0.49 0.53 投资净收益 248.1 300.0 400.0 500.0 应收账款周转率 4.99 5.12 5.22 5.25 营业利润1904.82508.43302.54262.1 应付账款周转率 3.83 4.27 4.26 4.28 营业外收入 11.7 16.4 16.1 16.1 每股指标(元) 营业外支出 10.8 6.9 7.4 7.4 每股收益 1.05 1.38 1.81 2.30 利润总额1905.72517.93311.14270.7 每股经营现金 0.77 0.60 0.82 1.12 所得税 288.5 406.2 543.4 740.8 每股净资产 11.62 12.90 14.58 16.71 净利润 1617.2 2111.6 2767.7 3529.9 估值比率 少数股东损益 73.0 95.3 124.9 159.3 P/E 45.4 34.8 26.5 20.8 归属母公司净利润1544.22016.32642.83370.6 P/B 4.12 3.71 3.28 2.87 EBITDA 2337.2 3061.0 4057.7 5194.2 EV/EBITDA 30.06 22.95 17.31 13.52 EPS（元）