公司简评报告：高煤价驱动业绩高增，高盈利能力有望持续

高煤价驱动业绩高增，高盈利能力有望持续 平煤股份(601666)公司简评报告|2023.04.07 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 平煤股份 沪深300 0.2 2-Apr 20-Jan 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）10.34 一年内最高/最低价（元）18.18/9.99 市盈率（当前）4.18 市净率（当前）1.14 总股本（亿股）23.15 总市值（亿元）239.39 资料来源：聚源数据 相关研究 前三季度业绩大增，全年有望保持高增 长协高价支撑业绩大增，看好全年表现 一季度业绩预计大幅增长，看好全年业绩高增速 核心观点 事件：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入360.44亿元，同比增长21.37%；归属上市公司股东净利润57.25亿元，同比增长95.90%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为57.45亿元，同比增速96.79%，实现基本每股收益为2.47元，经营性净现金流为 109.20亿元，同比增长29.43%。 煤炭板块商品煤价格同比提升驱动业绩高速增长。煤炭板块2022年实现营业收入350.52亿元，同比增长22.73%，总营收占比达到97.25%，实现毛利率34.90%，同比增加6.77个百分点。产销量方面，实现原煤产量3030万吨（+5.02%）；销量方面，2022年公司商品煤销售合计3092.29万吨（+0.89%），其中动力煤实现销售1292.37万吨（-8.45%），焦煤销售量1196.07万吨（-0.24%）。销售单价方面，商品煤综合售价为1118.07元/吨（+22.06%），动力煤和精煤单价分别达到559.44元/吨(+2.05%)和2171.70元/吨(+36.03%)。成本方面，自产商品煤成本723.65元/吨（+10.48%），同比增加68.64元/吨。毛利方面，商品煤实现吨煤毛利394.42元/吨，同比增长133.44元/吨，毛利率为35.28%（+6.79pct）。 受益稀缺主焦煤资源价格保持中高位。炼焦煤国内持续存在产能缺口，澳洲、蒙古国炼焦煤价格保持较高水平，短期进口难以大幅改善国内炼焦煤行业的供需紧平衡局面，我们预计随着下游地产基建的边际改善，煤焦钢产业链条将迎来强势复苏，炼焦煤价格有望迎来阶段性的反弹，预计炼焦煤价格全年保持中高位水平，公司作为优质炼焦煤区域龙头，将持续受益炼焦煤资源紧缺的现状，有望继续保持高盈利水平。 解决同业竞争问题，控股股东资产有望注入。根据公司2022年10月18日公告，控股股东平煤神马集团就其与平煤股份存在同业竞争问题出具承诺函，承诺将在建的夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）投产后36月内注入上市公司，同时将平顶山市瑞平煤电有限公司的全部股权或在产的张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）相关资产在符合监管要求的36个月内转让给上市公司或其子公司。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为62.1/71.5/84.1亿元，当前股价对应PE为3.9/3.3/2.8倍。考虑到公司作为区域炼焦煤龙头，有望继续保持高盈利能力，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期，煤价大幅下降等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 360.4 380.2 410.1 485.5 营收增速（%） 21.4 5.5 7.9 18.4 净利润（亿元） 57.2 62.1 71.5 84.1 净利润增速（%） 95.9 8.5 15.1 17.6 EPS(元/股) 2.47 2.68 3.09 3.63 PE 4.2 3.9 3.3 2.8 资料来源：Wind，首创证券 图12018-2022年公司煤炭产销量（万吨）图22018-2022年吨煤毛利润及增速（元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 煤炭产量万吨煤炭销量万吨 产量同比增速右轴销量同比增速右轴 20182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 吨煤毛利元/吨增速%右轴 20182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图32018-2022年营业收入及增速（亿元，%）图42018-2022年净利润及增速（亿元，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入亿元 20182019202020212022 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 70 净利润 同比增速右轴% 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图52018-2022年经营性净现金流及增速稳步增长（亿元，%）图6公司2018年-2022年ROE、ROA持续提升（%） 120 100 80 60 40 20 0 经营性净现金流亿元 20182019202020212022 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 35 ROA% ROE% 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 20146.6 15367.6 22433.7 34160.8 经营活动现金流 10919.8 11496.1 11969.7 15257.1 现金 14082.0 9000.0 15574.3 26035.0 净利润 5724.8 6212.6 7151.9 8408.9 应收账款 2530.4 2648.2 2856.8 3382.0 折旧摊销 2603.5 3260.5 3216.0 3163.4 其它应收款 116.8 123.2 133.0 157.4 财务费用 1243.7 981.8 395.4 324.5 预付账款 280.7 296.1 315.5 375.7 投资损失 -139.0 -219.1 -219.1 -219.1 存货 429.3 444.5 473.6 563.8 营运资金变动 994.9 763.4 852.8 2903.2 其他 2232.3 2354.6 2540.1 3007.0 其它 35.4 1.5 2.4 5.8 非流动资产 54010.7 54055.4 53924.8 53406.9 投资活动现金流 -10463.0 -3086.4 -2866.4 -2426.4 长期投资 1764.9 1764.9 1764.9 1764.9 资本支出 -8526.0 -3305.0 -3085.0 -2645.0 固定资产 34362.4 34981.2 35357.2 35307.3 长期投资 136.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 8791.2 7917.1 7130.4 6422.4 其他 -2073.0 218.6 218.6 218.6 其他 3805.4 3805.4 3805.4 3805.4 筹资活动现金流 2267.6 -13491.8 -2529.0 -2370.1 资产总计 74157.3 69423.0 76358.5 87567.7 短期借款 -3291.6 -269.8 100.0 100.0 流动负债 37942.1 28252.0 29229.1 33404.4 长期借款 5869.2 -7266.2 100.0 100.0 短期借款 7261.4 3869.8 3500.0 3500.0 其他 -310.0 -5955.8 -2729.0 -2570.1 应付账款 5159.0 5441.6 5798.1 6903.3 现金净增加额 2724.4 -5082.0 6574.3 10460.7 其他 138.8 146.4 156.0 185.7 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 11440.1 11540.1 11640.1 11740.1 成长能力 长期借款1363.5 1463.5 1563.5 1663.5 营业收入 21.4% 5.5% 7.9% 18.4% 其他969.0 969.0 969.0 969.0 营业利润 94.1% 8.5% 15.1% 17.6% 负债合计49382.3 39792.1 40869.2 45144.5 归属母公司净利润 95.9% 8.5% 15.1% 17.6% 少数股东权益 3017.6 3513.0 4083.3 4753.8 获利能力 归属母公司股东权益 21757.5 26117.9 31406.0 37669.3 毛利率 34.4% 34.4% 35.2% 34.8% 负债和股东权益 74157.3 69423.0 76358.5 87567.7 净利率 15.9% 16.3% 17.4% 17.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 26.3% 23.8% 22.8% 22.3% 营业收入 36044.3 38018.7 41014.0 48553.7 ROIC 17.3% 21.3% 19.8% 19.6% 营业成本 23652.7 24948.4 26582.9 31650.0 偿债能力 营业税金及附加 1245.8 1314.0 1230.4 1456.6 资产负债率 66.6% 57.3% 53.5% 51.6% 营业费用 243.9 257.3 410.1 485.5 净负债比率 21.6% 7.7% 6.6% 5.9% 研发费用 660.4 696.6 751.5 889.6 流动比率 0.53 0.54 0.77 1.02 管理费用 936.0 987.3 1435.5 1699.4 速动比率 0.52 0.53 0.75 1.01 财务费用 1186.1 981.8 395.4 324.5 营运能力 资产减值损失 54.1 54.1 54.1 54.1 总资产周转率 0.49 0.55 0.54 0.55 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 14.32 12.35 12.53 13.09 投资净收益 219.1 219.1 219.1 219.1 应付账款周转率 1.39 1.34 1.35 1.42 营业利润 8392.6 9106.6 10481.4 12321.4 每股指标(元) 营业外收入 25.2 25.2 25.2 25.2 每股收益 2.47 2.68 3.09 3.63 营业外支出 116.0 116.0 116.0 116.0 每股经营现金 4.72 4.97 5.17 6.59 利润总额 8301.8 9015.8 10390.7 12230.6 每股净资产 9.40 11.28 13.57 16.27 所得税 2120.5 2307.8 2668.