套利周报

套利周报 中信期货|研究所|商品研究部 2024年1月 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（沥青、燃料油） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录 一、PTA-MEG套利策略：价差调整充分，短期止盈观望 二、PX-PTA套利策略：聚酯春检启动临近，逢高布局做缩加工费 三、L-P价差套利策略：事件驱动减弱，价差回落 四、PP-LPG价差套利策略：价差谨慎偏扩 五、PP-3*MA策略：MTO价差再度压缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期大方向偏做缩 六、MA-UR策略：近期价差驱动暂不明朗，中期仍维持逢高做缩 七、BU-FU策略：美国寒潮天然气暴涨，沥青燃油价差短期承压但仍看好 01/01 01/08 01/15 01/22 01/29 02/05 02/12 02/19 02/26 03/04 03/11 03/18 03/25 04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 09/30 10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11 11/18 11/25 12/02 12/09 12/16 12/23 12/30 PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析 Pta&meg差异性分析： 2021年ta&eg价差 2022年ta&eg价差 2023年ta&eg价差 2024年ta&eg价差 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 Pta&meg期货主力价差 能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。 PTA-MEG套利策略：价差调整充分，短期止盈观望 2021年油煤比价 2022年油煤比价 2023年油煤比价 2024年油煤比价 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA负荷指数 MEG负荷（右轴） 85 80 75 70 65 70 65 60 55 50 PTA/MEG开工率分化 油煤比价变化 2021年 2022年 2023年 2024年ta&eg价差 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 01/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01 PTA流通环节库存 MEG库存 270 220 170 120 130 120 110 100 90 80 PTA和乙二醇库存反向 从油煤比价到ta/eg价差 油煤比价变化对ta/eg价差变化有较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大；市场表现：截至1.9，pta405-meg2405价差收在1142元/吨，较12.29价差缩小366元/吨；未来展望：eg供应减量关注兑现程度，ta/eg价差调整相对充分，短期建议观望。 PX-PTA套利策略：聚酯春检启动临近，逢高布局做缩加工费 主要逻辑：近期装置检停异动偏少，PTA供应回归放量，但本轮聚酯生产季节性走弱兑现较温和，下游春检集中启动前PTA库存累积偏缓慢，PX需求虽随PTA负荷提升边际改善，但供应端开工处于历史高位，仍促成PX相对宽松格局，近端PX及PTA供需强弱分化格局趋势性较差，上周加工费冲高到500上方后再度回调。成本端来看，近期PXN在上行至370附近，估值中性偏上，随市场交投重心向远月转移，PX累库影响逐步消化，预期对PX价格支撑或渐强；基本面来看，下游降负停车陆续推进，聚酯生产调整逐步显化，PTA供需趋累压力仍对价格有压制。短期，节前强弱分化仍有兑现预期，关注聚酯春检情况，PTA加工费或偏弱震荡；中长期，PX远月供需有望改善，叠加PTA新装置投产，加工费压缩空间较大。 策略建议：逢高布局做缩加工费 风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开 1200 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 PTA现货加工费 PTA期货加工费 元/吨 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/ PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标 PXNPTA开工 800 700 600 500 400 300 200 100 2021年2022年2023年2024年 95 90 85 80 75 70 65 2020 2021 2022 2023 2024 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PTA流通库存聚酯综合开工 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 L-P盘面价差 1,000 乙烷-丙烷价格 乙烷丙烷 L-P价差套利策略：事件驱动减弱，价差回落 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 主要逻辑：L-P价差回落，我们认为短期或偏稳：1.盘面事件驱动减弱明显，聚烯烃前期涨幅大幅回吐，此前交易事件影响的L-P供给差异性逻辑亦转淡，驱动价差回落。2.后续关注油价下跌后丙烷价格表现，若丙烷价格走弱，或形成对于L-P价差支撑。整体去看，目前驱动价差的动力有限，丙烷有进一步方向选择前，价差或暂稳为主。 L-P现货样本价差 策略建议：观望 风险提示：政策端强刺激、油价波动 -400 PP-LPG价差套利策略：价差谨慎偏扩 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 PP-LPG盘面价差 7,000 国内C3库存 20202021202220232024 123456789101112 6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 2020 2021 2022 2023 100% 90% 80% 70% 60% 主要逻辑：1.国内PDH开工率延续相对低位，C3库存小幅抬升，PDH利润或有一定修复动力。2.油价走低，沙特下调价格后，丙烷价格亦有一定走弱预期。3.PP短期跌幅较大，后续或有一定反弹可能。因此整体去看，PP-LPG价差或谨慎偏扩。 PDH开工率 2021202220232024 策略建议：谨慎偏扩 风险提示：政策端强刺激、油价波动 50% 40% 123456789101112 PP-3*MA策略：MTO价差再度压缩，中短期偏做扩但高度或有限，长期大方向偏做缩 驱动：本周聚烯烃跌幅大于甲醇导致PP-3*MA价差再度压缩。甲醇来看，后期西北主产区仍存在排库需求，而传统需求面临环保限产和季节性转弱，库存及在途量偏高补库驱动不足，港口后期到港量预计偏多，且MTO企业停车预期下供需仍偏承压，利好因素释放后甲醇整体偏弱看待；聚烯烃来看近期油价回升成本支撑有所增强，基本面上游检修仍偏高供应压力有限，上游库存小幅去化，同时现货端基差走强，PP基本面压力有所缓解，但由于整体库存水平仍偏高因此认为中短期MTO价差偏修复但向上高度预计有限，长期去看甲醇供需格局偏向好，新投产能增速不及聚烯烃，因此MTO大方向仍偏做缩。 风险：宏观情绪，能源走势，装置动态 PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 甲醇港口库存中性偏高，1月进口压力仍大 甲醇供应处于同期偏高，后期或继续稳步回升 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 PP-3*MA相关指标 202220232024 202220232024 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PP两油库存高位压力仍存 PP基差走强 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 123456789101112 20202021202220232024 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 MA-UR策略：近期价差驱动暂不明朗，中期仍维持逢高做缩 驱动：本周甲醇-尿素主力价差延续回落。甲醇而言基本面预期仍偏承压，供应端国内外气头停车利好基本兑现，往后检修企业将逐步回归叠加MTO停车预期，以及传统需求季节性转弱，甲醇上行驱动预计有限；尿素来看近端随着价格上调市场抵触情绪逐步增加，继续追高动力不足，后期气头检修企业将陆续恢复，供应预期提升，而需求拿货持续性不强，尿素预计震荡偏弱运行，整体而言近端MA-UR价差预计偏震荡运行，驱动暂不明朗。对于中期而言，甲醇仍面临高进口冲击和烯烃检修以及潜在负反馈风险，尿素新产能投放有限且有