银行业2024Q1季度展望：未来当如何？

盛宝银⾏2024Q1季度展望｜未来当如何？ 摘要： 各国央⾏将于2024年开始降息，这标志着上⼀年紧缩⽴场的转变。贵⾦属、国防股板块与价值股、期限较⻓的主权债券以及美元⾛弱态势都将出现机会。地缘政治紧张局势和⺠粹主义可能是重要的⻛险因素，需密切关注。 去年第四季度，我们建议持有债券多头头⼨，因为我们认识到，由于⽣产率和⼈⼝增⻓不够⾼，全球经济⽆法应对历史⾼位的实际收益率。由于历史上货币政策的滞后期较⻓，2023年的⾼债券收益率开始受到影响，各国央⾏预计将在2024年下调政策利率，从⽽改变潜在的态势。 2024年的投资格局复杂且充满挑战，给投资者带来了诸多⻛险和不确定性。然⽽，动荡中仍不乏机遇。 股票⽅⾯，投资者应看好印度、墨西哥、巴西和越南等新兴市场的前景。在全球回流趋势的推动下，这些市场 有望实现增⻓。此外，投资者应对美国巨型股持谨慎态度，因为其估值或难以为继。 固定收益⽅⾯，投资者应为收益率曲线的⽜市陡峭化做好准备，并延⻓债券投资组合的期限，以在⽜陡趋势中 获益。由于经济活动可能减速，投资级债券及⾼收益债券相对于主权债券的利差不再具吸引⼒。 预计2024年货币市场将出现美元⾛软，欧元兑美元可能在第⼀季度初达到1.12，⽽欧元兑⽇元、英镑兑⽇元 则可能继续受到⽀撑。另⼀⽅⾯，如果美元⾛软，中国出现经济增⻓迹象，亚洲货币可能会反弹。 ⼤宗商品⽅⾯，由于联邦基⾦利率和实际收益率可能下降，贵⾦属的需求有望恢复。预计铂⾦将⾯临紧张的市 场状况以及供应⾚字扩⼤。由于供应短缺的前景，2024年，依然看涨铜。 地缘政治预计将在2024年的全球经济和⾦融市场中发挥重要作⽤。⺠粹主义情绪的⾼涨是另⼀个需要考虑的关键因素，此种情绪受到对经济的不满驱动。此外，中国技术、先进制造、能源和绿⾊⾦属领域蕴藏着投资机遇。 未来当如何？ SteenJakobsen ⾸席经济学家兼⾸席投资官 乐观的市场情绪可能将受到进⼀步冲击，未来的不确定性提⾼。地缘政治冲突愈演愈烈，却得不到解决。尽管 ⼈们普遍渴望政治变⾰，极左和极右政党的崛起就是明证，但结果仍然⼤同⼩异，不尽⼈意。这是因为⼤多数政治议程只不过是对过去的变⾰提议的重复和淡化版本，甚⾄⽂化⽣活也被重演所主导。⼯业、⽂化和政治的 ⽣产⼒⼏乎消失殆尽。 承诺中的⻜⾏汽⻋并未实现，但其“表亲”电动汽⻋已经实现。当我们应该投⼊时间研究如何到达⽕星时，我们却把时间花在了社交媒体上，失去了批判性思考的能⼒。在急需解决净⽔资源、防洪、⽓候变化、平等、国防、⽹络安全、教育和基础设施等问题时，我们却在做毫⽆意义的⽆稽之谈。 “延⻓便假装没事”的游戏已进⼊尾声。然⽽，我们预计2024年将以同样的⽅式开始和结束。对当权者⽇益增 ⻓的不满情绪将延续到欧盟、英国，以及美国的选举中。愤世嫉俗者可能会认为，这也许就是我们应得的未 来。 绝望和不满的声⾳需要⼀个政治舞台来发声，反移⺠措施、关闭边境、放弃国际合作、纯粹关注国家安全或屈服于恐慌和恐惧都⽆法找到解决办法。所有这些措施都是由恐惧驱动的，⽽恐惧是我们所有⼈最原始的本能。要富有同情⼼，我们必须努⼒超越简单的利⼰主义，转⽽拥抱他⼈。在任何情况下，最聪明的⼈往往都是最有同情⼼的⼈，⽽⾮最咄咄逼⼈的⼈。 本期季度展望将聚焦于世界如何在最后⼀轮游戏中，再次“延⻓便假装没事”。这种情况能否将持续⼀年或两年尚不可知，但各国政府将通过财政⽀出为经济体系注⼊活⼒，债务负担将再次成为问题。政治选举将受到恐惧和反建制⾔论的驱动，⽽经济结论更有可能是缓慢增⻓和相对较⾼的核⼼通胀。第⼀季度和第⼆季度对经济前景构成的⻛险最⼤，⽽第三季度和第四季度则伴随着政治⻛险的增加。 ⼈⼈谈论的债券 AltheaSpimozzo 固定收益策略主管 摘要：由于增⻓乏⼒、通胀下降以及地缘政治紧张局势，预计债券市场将在2024年经历波动。各国央⾏可能会在降息⽅⾯犹豫不决，不会积极降息，从⽽导致债券市场的不确定性。投资者应重点关注⾼质量的主权债券，同时可考虑选择性投资企业债券。 01增⻓乏⼒、通货膨胀和动荡的地缘政治环境 市场应为2024年⼜⼀次震荡做好准备。尽管增⻓乏⼒和通胀下降为降低利率奠定了基础，但货币政策的不确 定性和地缘政治的紧张局势仍将存在。 随着各国央⾏开始积极提⾼政策利率，经济学家们认为经济衰退的可能性增加，债券期货过早对即将到来的降息周期进⾏了定价。然⽽，各国央⾏在整个2023年都坚持着“higherforlonger”的说法，影响了整个市场。时过境迁，政策利率已升⾄⼗五年来的最⾼⽔平。尽管经济不景⽓，但决策者预计2024年不会⼤幅降息。然 ⽽，如果美国经济出现衰退，这⼀局⾯可能会迅速改变。 脆弱的地缘政治格局将加剧市场波动。美国正⾯临乌克兰、以⾊列地缘政治紧张局势。随着美国11⽉⼤选， 政治局势很可能在2024年陷⼊僵局，从⽽降低财政冲动，增加经济增⻓的不确定性。 上述情况要求各国央⾏在进⼀步收紧经济或过快放松经济时保持谨慎，这意味着债券市场的波动会更⼤。 02债券市场前景可观 债券投资者有机会锁定⼗多年来最⾼收益率之⼀。较⾼的收益率不仅意味着较⾼的回报率，⽽且即使收益率略 有上升，债券出现负回报的可能性也较低。 随着各国央⾏可能缓慢降息，2023年以来激进货币政策的滞后传导将在新的⼀年继续收紧⾦融条件。从中期 来看，这将有利于延⻓债券期限和提⾼债券质量。 2024年，发达市场主权债券可能出现以下三种情况： 1.软着陆情景：与通胀的⽃争已经结束，深度衰退得以避免，导致各国央⾏⼩幅降息。收益率曲线将出现⽜ 市陡峭化，10年期收益率将在⽬前的基础上适度⾛低。 2.硬着陆情景：深度衰退迫使央⾏⼤幅降息，引发收益率曲线深度⽜市陡峭化，各种期限的收益率都将⼤幅 下降。 3.70年代情景：通胀重燃，迫使央⾏再次加息。这将导致收益率曲线⾛平，短期收益率较⻓期收益率⼤幅提 升。 03质量为王 经济活动恶化和⾼利率对⻛险资产来说并不是好兆头，这可能导致企业债券利差在收⼊放缓和利润压缩的情况 下上升。 虽然美国和欧洲的公司债券收益率与主权收益率同步上升，但投资级公司债券相对于基准的升幅远低于2010- 2020年的平均⽔平。 垃圾债券的情况则更不尽⼈意。美元⾼收益债券⽐投资级债券⾼出260个基点，这⼀⽔平与新冠疫情爆发前美联储通过量化宽松刺激经济且利率不到当前⽔平的⼀半时的估值⽔平⼀致。在欧洲，⾼收益债券⽐投资级债券⾼出310个基点，反映出更具挑战性的宏观经济背景。 因此，我们认为发达市场的主权债券更具性价⽐，选择性投资企业债券也较具吸引⼒。 ⾼收益货币逐渐失去吸引⼒ CharuChanana 市场策略师 摘要：步⼊2024年，焦点将从债券收益率和通胀转向增⻓弹性和相对性。美元的跌势可能需要⼀段时间才能稳固，直到其他央⾏的“higherforlonger”⾔论经受住考验。在收益率驱动、美元⾛弱的环境下，⽇元和亚洲货币有很⼤的反弹空间，但地缘政治和⼤选仍是主要⻛险因素。 01美元的下⾏趋势将是坎坷的 12⽉标志着央⾏政策预期的转变，美联储采取更加鸽派的⽴场并发出降息信号。这扭转了美元近期的强势， 并可能导致美元在2024年进⼀步⾛弱。然⽽，美元持续疲软将取决于美联储继续实施宽松货币政策，以及其 他地区经济增⻓超越美国。 虽然美联储的鸽派转向可能会⽀撑美元⾛弱，但美国的宏观例外论可能会⽀撑美元⼀定的上涨空间。欧元区和英国的经济数据可能会加速恶化，从⽽在第⼀季度为美元形成暂时的⽀撑。美元持续下跌的态势可能会在美国劳动⼒数据更明显的恶化出现之后形成。 欧洲央⾏和英国央⾏等⼀些主要央⾏的鹰派⽴场可能会受到第⼀季度经济数据疲软的挑战，由此给欧元和英镑 带来压⼒，特别是如果市场对这些央⾏的降息预期提前的话。 02⽇本央⾏的转向可能不会到来 第⼀季度市场的最⼤的押注可能是⽇本央⾏是否取消负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC）。由于 ⽇本央⾏正在失去转向的机会窗⼝，且全球央⾏很可能在2024年转向中性偏鸽派⽴场，因此市场认为⽇本央 ⾏退出政策的紧迫性较强。然⽽，我们认为退出政策将是渐进且温和的，如果市场预期⽇本央⾏完全取消YCC，那么很可能会失望。流动性和政治⻛险仍然过⾼，因此⽇本央⾏不会考虑完全退出YCC，⽽且在⼯资谈判结果出来之前采取⾏动可能会影响可信度。 尽管如此，⽇元是⽇本央⾏需要美联储解决的问题，且最有可能在2024年出现反弹。对⽇本央⾏转向的预期 可能会为外汇交易继续提供⼀些⽀撑，但2024年晚些时候可能会不尽⼈意。随着政策分歧的缩⼩，全球宽松 周期的开始也可能成为外汇交易策略的警⽰信号。 03地缘政治⻛险不利于亚洲外汇市场的复苏 到去年10⽉，彭博亚洲美元指数下跌了5%，直到最后两个⽉美元⾛弱才带来⼀些喘息的机会。由于美元在2024年可能依然疲软，从估值⻆度来看，亚洲货币可能会有较⼤的升值空间。 如果半导体周期的上升趋势进⼀步扩⼤，北亚货币，尤其是韩元和新台币可能会从中受益。然⽽，对全球经济衰退的担忧可能会影响出⼝，从⽽再次影响韩元、新台币或新加坡元等货币，⽽印度卢⽐和印尼盾等内需驱动型货币则可能表现出⾊。 地缘政治的发展，尤其是当前俄乌及中东战争都可能阻碍亚洲货币的复苏之路。 新的极端与充满挑战的机遇 PeterGarney 股票策略主管 摘要：2024年股市的关键问题在于是否会出现衰退。投资者应增持⼤宗商品、⽹络安全和国防板块，以及英 国和欧洲股票，并减持美国⼤盘股。 01经济前景尚不明朗 2023年美国股市的关键词是经济韧性。在⼏⼗年来最⼤幅度的政策性加息背景下，美国经济衰退似乎已成定局。然⽽，美国史⽆前例的财政政策，以及ChatGPT的精进技术所释放出的动物精神，帮助美国经济避免了衰退，并推动科技股创下历史新⾼。以先⾏指数⻅顶以来的⽆衰退期来衡量，这是⾃1978年以来美国经济历史上第⼆⻓的滞后期，2024年的主要担忧是经济衰退的可能性。 经济学家预测美国经济衰退的可能性为50%，2024年的前景尚不明朗，投资者仍将⾯临挑战。如果从历史经 验来看，在美联储⾸次降息前后的⼏个⽉⾥，股市⼤多表现积极，因此⽬前市场对降息的定价并未担忧。 02值得关注的主要板块 “碎⽚化游戏”导致供应链流⼊印度、墨西哥、巴西和越南等国家，我们预计这些新兴股票市场将继续表现出 ⾊。 在所有股票板块中，我们认为应超配⼤宗商品板块，因为超级周期仍在继续，其驱动⼒是强劲的全球城市化、 绿⾊转型投资和供应限制。⽹络安全和国防板块也可能继续受益于全球持续的地缘政治紧张局势。 如果市场加速押注2024年会有更多的政策性能源供应削减，那么⻛能、太阳能、储能、电动汽⻋和氢能等前 期受到冲击的绿⾊转型股可能会迎来短期提振。 03达到新的极端，减持超⼤盘美股 毫⽆疑问，去年将作为市场的极端之年载⼊史册。随着对⼈⼯智能的⼤肆宣传进⼊了超速模式，截⾄2023年 12⽉15⽇，所谓的美股“七巨头”（苹果、微软、Alphabet、亚⻢逊、Nvidia、Meta和特斯拉）全年涨幅达 到104%。相⽐之下，纳斯达克100指数、标准普尔500指数和标准普尔500指数等权重股分别上涨了 53%、25%和12%。⽽罗素2000指数在2023年10⽉下旬市场对2024年央⾏政策利率进⾏积极重新定价 之前的今年⾄今收益率则为负。 因此，美国股票市场正处于或接近于过去100年来最为集中的时期。这⼀事实背后隐藏着⼀个可怕的真相。除 ⾮这⼀⼩部分美国科技公司接管整个经济，并在2024年继续超预期，否则超额收益不可持续。指数的⾼度集中也使美国股市的⻛险增加，因为回报越来越受狭隘的⻛险因素驱动，科技股的情绪就是其中之⼀。我们在2024年的主要观点是低配美国超⼤盘股。 04价值体现在英国和欧洲股市 反观英国和欧洲股票市场，我们发现了与“七巨头”完全相反的情况，股票市场估值仅为56%，⽐美国股票市场折价28