23年年报业绩预告点评：ARR略低于指引，现金流和盈利改善明显

公司2023年收入预计增长16.2%-17.2%，ARR同比增长约32.8%。公司预计2023年年度实现收入约人民币56.5-57.0亿元，同比增长16.2%-17.2%，全年增速整体保持平稳。来自经营活动产生的现金流净额约人民币6.3-6.7亿元（同比增长约68.3%-78.9%），对应2023H2现金流8.0-8.4亿元（同比增长44.3%-51.5%）。权益持有人应占当期亏损约人民币1.7-2.5亿元（同比减亏约人民币1.4-2.2亿元），亏损率同比收窄。2023H2扭亏为盈，对应利润0.3-1.1亿元。预计2023年实现金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币28.5亿元，同比增长约32.8%。 ARR增速略低于预期主要由于宏观压力下客户对于企业开支相对慎重，部分客户出现推迟开通或者逾期续费等情况。公司收入增速整体保持平稳，预计2023年ARR为28.5亿元，ARR略低此前30亿元的指引目标，但绝对增速仍有33%。ARR低于预期原因主要有：1）宏观经济因素企业对于年底预算有限、开支相对慎重，计划推迟到年后才开始开通订阅，ARR按照服务开通时间计算，本季度并未体现。2）部分客户出现逾期续费，未能完成订单确认流程。3）中大型企业年底冲刺与订单交付面临一定压力。尽管ARR略低此前30亿元的指引目标，但全行业角度依旧较为出色，公司增长逻辑依旧稳固。 经营质量持续提升，盈利与现金流质量持续改善。预计2023H2扭亏为盈，对应利润0.3-1.1亿元，2023H2经营性现金流8.0-8.4亿元；全年整体看，尽管订阅侧受宏观等因素影响增长有所放缓，但经营质量提升，盈利与现金流趋势改善，长期云与SaaS渗透增长逻辑依旧稳固。 风险提示：宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。 投资建议：公司预计2023年云订阅ARR为28.5亿。受到宏观环境的变化和大企业订单进展的影响，今年金蝶云的收入增速有所放缓。但是利润端趋势向好，经营质量持续提升，云服务的经营亏损率显著缩窄。综合上述原因，我们小幅下调收入预测，预计2023-2025年收入56.78/66.62/78.53亿元（前值为59.4/72.3/87.6亿），同比增速16.7%/17.3%/17.9%。小幅上调盈利预测 ， 预计2023-2025年归母净利润为-2.1/-1.0/0.78亿 （ 前值为-2.18/-1.23/0.66亿），当前股价对应PS=5.9/5.0/4.3x。维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 宏观压力下ARR增速有所放缓，但依旧保持30%+增长，盈利与现金流质量持续改善 1）收入方面，公司预计2023年收入56.5-57.0亿元，同增16%-17%，全年增速整体保持平稳。 2）盈利方面，预计2023年亏损1.7-2.5亿元（同比减亏1.4-2.2亿元），亏损率同比收窄；对应2023H2扭亏为盈，对应利润0.3-1.1亿元。 3）现金流方面，2023年经营现金流6.3-6.7亿元（同比增长68%-79%）；对应2023H2现金流8.0-8.4亿元。 4）ARR方面，预计2023年ARR为28.5亿元，略低于此前目标的30亿元，主要考虑近期宏观压力影响，绝对增速仍有33%，仍处于快速增长周期。 图1：金蝶营业收入变化（单位：百万元、%） 图2：金蝶云订阅ARR变化（单位：百万元、%） 图3：金蝶毛利率变化（单位：百万元、%） 图4：金蝶云费用率变化（单位：%） 投资建议： 1）公司收入增速整体保持平稳，近期宏观压力下ARR略低此前30亿元的指引目标，但绝对增速仍有33%，全行业角度依旧较为出色，公司增长逻辑依旧稳固； 2）经营质量持续提升，盈利与现金流质量持续改善，预计2023H2扭亏为盈，对应利润0.3-1.1亿元，2023H2经营性现金流8.0-8.4亿元； 3）全年整体看，尽管订阅侧受宏观等因素影响增长有所放缓，但经营质量提升，盈利与现金流趋势改善，长期云与SaaS渗透增长逻辑依旧稳固，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，企业信息化投资下滑，竞争格局恶化的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）