再推持股计划，彰显长期经营信心

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2024年01月09日 再推持股计划，彰显长期经营信心 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 21.3 66% 49% 32% 16% -1% -18% 2023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海信家电-2023年三季报点评-Q3业绩延续高增，盈利水平持续提升(1) 2023.10.31 2.【华西家电】海信家电-2023年半年报业绩点评：业绩延续高增，盈利能力持续提升 2023.08.31 3.【华西家电】海信家电-2023年一季度业绩预告点评：Q1开门红，业绩预计翻倍以上增长 2023.04.15 评级及分析师信息 海信家电(000921) 事件概述 公司公告《海信家电集团股份有限公司2024年A股员工持股计划（草案）》，根据公告： 持股规模：本次员工持股计划涉及的标的股票规模不超过1,391.60万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的 股票代码： 000921 1.00%。 52周最高价/最低价： 27.5/15.73 总市值(亿) 295.63 受让价格：受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受 自由流通市值(亿) 192.30 让价格为10.78元/股。 自由流通股数(百万) 902.83 覆盖员工数量：参加本次员工持股计划的公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理层及核心骨干，总人数 海信家电 沪深300 相对股价% 不超过279人。 解锁期限：自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起12个月后开始分三批解锁，锁定期最长36个月。 股份支付费用：根据公司假设（详见公告），2024年至2027年员工持股计划费用摊销情况测算分别为6344、5612、2196、488万元。 分析判断: 公司有望建立长期激励机制，2023年推出持股计划以来盈利能力持续提升。公司继2023年推出《2022年A股员工持股计划》和《2022年A股限制性股票激励计划》后，再次推出第二个持股计划，我们认为公司有望建立长期激励机制，推动公司长期健康发展。回顾2022年持股计划，其考核年度为2023- 2025年三个会计年度（与2022年激励计划考核相同），自2023年推出持股计划以来，公司2023年Q1\Q2\Q3净利率分别同比提升2.24、2.18、1.72pct，盈利能力持续提升，反映公司经营质量提升。 业绩考核目标彰显管理层长期经营信心，24、25年考核目标高于前次持股计划。根据公司公告，本次员工持股计划考核年度为2024-2026年三个会计年度，2024、2025、2026年度净利润业绩考核目标值分别为较2022年增长122%、155%、194%，触发值为分别较2022年增长98%、124%、155%，其中2024、2025年目标值高于前次持股计划。 经营质量持续向好。其中，根据公司2023年12月29日投资者关系记录表，1）中央空调：2023年以来，海信日立市场份额有所提升，新拓业务订单及收入表现不俗，外销市场增速强 劲；2）家用空调：公司产品在产品力、营销能力和制造能力等长期能力上进一步提升，2023年年内销家空销量增幅高于行业；3）三电：逐步由压缩机为主的配件供应商向系统供应商战略转型，其新冷媒空调系统获得国际车企定点开发。2023年9月，三电公司成功拿下欧洲大客户HVAC（暖通空调）业务历史性大单，订单不仅在签单业务规模上显著提升，产品类别拓展上亦有突破性进展。 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为844、920、988亿元，归母净利润为29.1、33.9、39.6亿元，对应EPS分别2.10/2.44/2.85元，以2024年1月8日收盘价21.3元计算，对应PE分别为10/9/7倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 公司员工持股计划将在公司股东大会通过后方可实施，本次员工持股计划能否获得公司股东大会批准，存在不确定性、有关本次员工持股计划的具体资金来源、出资比例、实施方案、回购情况等属初步结果，能否完成实施，存在不确定性、下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,563 74,115 84,400 91,985 98,809 YoY（%） 39.6% 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 归母净利润(百万元) 973 1,435 2,910 3,392 3,961 YoY（%） -38.4% 47.5% 102.8% 16.6% 16.8% 毛利率（%） 19.7% 20.7% 23.6% 24.2% 24.7% 每股收益（元） 0.71 1.05 2.10 2.44 2.85 ROE 9.4% 12.5% 21.6% 20.9% 19.8% 市盈率 30.00 20.29 10.16 8.72 7.46 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 84,400 91,985 98,809 净利润 3,069 7,009 8,170 9,542 YoY(%) 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 折旧和摊销 1,371 1,321 1,419 1,552 营业成本 58,783 64,453 69,685 74,427 营运资金变动 -92 2,354 2,582 1,095 营业税金及附加 479 523 570 543 经营活动现金流 4,032 9,868 11,475 11,526 销售费用 8,071 8,440 8,739 8,992 资本开支 -789 -1,897 -1,771 -1,692 管理费用 1,821 1,730 1,748 1,779 投资 58 -2,575 -2,696 -2,187 财务费用 -182 -353 -119 -175 投资活动现金流 -2,598 -3,632 -3,735 -3,097 研发费用 2,289 2,363 2,484 2,618 股权募资 0 -213 0 0 资产减值损失 -275 -154 -166 -191 债务募资 -1,372 11 9 7 投资收益 513 844 736 790 筹资活动现金流 -1,779 -949 -20 -22 营业利润 3,367 8,478 9,966 11,476 现金净流量 -401 5,287 7,719 8,407 营业外收支 457 202 190 139 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,824 8,680 10,156 11,615 成长能力 所得税 755 1,671 1,986 2,073 营业收入增长率 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 净利润 3,069 7,009 8,170 9,542 净利润增长率 47.5% 102.8% 16.6% 16.8% 归属于母公司净利润 1,435 2,910 3,392 3,961 盈利能力 YoY(%) 47.5% 102.8% 16.6% 16.8% 毛利率 20.7% 23.6% 24.2% 24.7% 每股收益 1.05 2.10 2.44 2.85 净利润率 1.9% 3.4% 3.7% 4.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 4.1% 4.6% 4.2% 货币资金 6,001 11,288 18,385 26,592 净资产收益率ROE 12.5% 21.6% 20.9% 19.8% 预付款项 262 364 383 387 偿债能力 存货 6,553 8,640 6,223 11,314 流动比率 1.01 1.11 1.28 1.39 其他流动资产 23,813 30,266 27,687 33,955 速动比率 0.72 0.86 1.09 1.16 流动资产合计 36,629 50,558 52,678 72,248 现金比率 0.17 0.25 0.45 0.51 长期股权投资 1,518 1,868 2,317 2,610 资产负债率 70.6% 68.3% 59.5% 58.3% 固定资产 5,318 6,175 6,839 7,306 经营效率 无形资产 1,460 1,233 1,019 783 总资产周转率 1.33 1.34 1.27 1.18 非流动资产合计 18,746 20,007 21,142 21,804 每股指标（元） 资产合计 55,376 70,566 73,820 94,052 每股收益 1.05 2.10 2.44 2.85 短期借款 1,462 1,462 1,462 1,462 每股净资产 8.45 9.73 11.72 14.43 应付账款及票据 21,040 29,630 23,858 33,399 每股经营现金流 2.96 7.11 8.27 8.30 其他流动负债 13,863 14,373 15,844 17,188 每股股利 0.52 0.36 0.36 0.41 流动负债合计 36,365 45,466 41,164 52,049 估值分析 长期借款 20 30 38 44 PE 20.29 10.16 8.72 7.46 其他长期负债 2,712 2,712 2,712 2,712 PB 1.56 2.19 1.82 1.48 非流动负债合计 2,732 2,742 2,750 2,756 负债合计 39,097 48,208 43,914 54,805 股本 1,363 1,351 1,351 1,351 少数股东权益 4,761 8,860 13,639 19,220 股东权益合计 16,279 22,358 29,905 39,247 负债和股东权益合计 55,376 70,566 73,820 94,052 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌