美国12月非农点评：就业超预期程度或被高估

美国12月非农点评：就业超预期程度或被高估 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国12月非农新增21.6万人超过预期，市场小幅降低降息概率。12月 失业率持平3.7%，主要系劳动力人口下降67.6万人。尽管家庭调查新增就业下降68.3万人，但劳动参与率大幅回落使得失业率低于预期。12月美国劳动力供给端参与率走低至62.5%（-0.3%），但需求端各类企业职位空缺数均有下降，供需结构或仍在瓶颈期。数据公布后，市场小幅降低了降息概率预期，但降息路径预期基本不变。 新增就业主要集中在服务业，商品就业有所回落。服务业中，零售（+1.7万）、专业商业服务（+1.3万）、休闲酒店业（+4万）比上月明显回升， 医疗社工新增就业（+5.89万）比上月减少。商品新增就业整体比上月减少0.8万人，主要系制造业新增就业回落（+0.6万，前值2.6万）。12月就业数据公布同时，劳工部下修10-11月新增就业人数，季调后合计下修 7.1万人。 2023年美国劳工部连续下修非农新增就业人数，每月平均下修4.2万。 2023年1-10月非农数据中，有9次数据最终下修，仅1次被上修。原因是，美国经济水平偏弱的时期，招聘情况差的企业倾向于迟交调查问卷，造成劳工部初次公布数据偏高。因此，2023年美国就业市场普遍不及初次公布数据所描绘的那样强劲，初次公布数据超预期的程度或被高估。 薪资方面，美国12月非农平均时薪同比增速4.1%，前值4.0%。美国12月名义工资增速展现一定韧性，平均时薪$34.27，环比增加0.4%，合上升$0.17美元。受节假日临时性就业增多，叠加供给端表现不佳，美国12 月薪资增速具有一定粘性。 12月非农就业超预期，降息概率预期小幅回落。1月5日非农公布后，市场小幅下调了近月美联储降息的概率，但对加息路径的预期影响不大。 CME数据显示，市场预计美联储将在2024年3月开始降息，2024年内降息幅度134bps。我们认为，市场或高估了12月数据所反映的美国就业市场韧性，美国劳动力市场未来仍有望继续放缓。 相关报告 逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展——联储证券2024年度宏观报告 2024.01.08 12月PMI数据解读：供需延续季节性回落 2024.01.03 11月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力 2023.12.25 宏观经济点评 2024年01月09日 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国12月新增就业再次超预期4 2.美国劳动力供需结构仍偏紧7 3.市场影响：降息概率预期小幅回落8 4.风险提示9 图目录 图12023年1-10月美国非农新增就业数据下修9次，上修1次（千人）4 图2美国近月新增非农就业分布，按行业（千人）5 图3美国12月失业率持平3.7%（%）5 图4美国就业供需结构保持改善趋势（千人）5 图5美国12月劳动力参与率小幅回落至62.5%（%）6 图6美国12月非农平均时薪同比增速4.1%（%）6 图7美国2023年各行业平均时薪同比增速（%）6 图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）7 图9美国各年龄段劳动力分布（千人，%）7 图10美国企业职位空缺数，按企业大小（3MA，千个）7 图11美国企业职位空缺数同比，按企业大小（3MA，%）7 图12美国11月职位空缺率持平5.3%，就业市场需求端保持放缓趋势（%）8 图13Indeed领先指标显示未来美国岗位空缺数有回落空间8 图14非农公布后2024年降息概率预期小幅回落（%）8 1.美国12月新增就业再次超预期 美国12月非农新增21.6万人超过预期（17.5万），市场小幅降低降息概率。家庭 调查（CPS）结果显示，尽管家庭调查新增就业下降68.3万人，但劳动力人数下降67.6万人，劳动参与率大幅回落至62.5%，因此12月失业率持平3.7%，就业市场表现超预期。数据公布后，市场小幅降低了2024年降息概率预期，但降息路径预期基本不变。 新增就业主要集中在服务业，商品就业有所回落。服务业中，零售（+1.7万，前值 -2.4万）、专业商业服务（+1.3万，前值-1.9万）、休闲酒店业（+4万，前值1.2万）等 比上月明显回升，信息业（电影业）就业维持高位（+1.4万人）。医疗社工就业新增5.89 万人，比上月减少3.7万人，有所放缓。商品新增就业整体比上月减少0.8万人，主要系制造业新增就业回落（+0.6万，前值2.6万）。采矿伐木（-0.1万）和建筑业（+1.7万）就业比上月略有回温。12月就业数据公布同时，劳工部下修10-11月新增就业人数，季调后合计下修7.1万人。 2023年美国劳工部连续下修非农新增就业人数，1-10月每月平均下修4.2万人。美国劳工部（BLS）会在非农就业数据初次公布后，根据“迟交的”企业调查问卷情况对数据进行两次修订，分别在下月和下下月随当月数据一道更新。2023年1-10月非农 数据中，有9次数据最终被下修，仅7月1次被上修，终值和初值平均差-4.2万人。原因是，美国经济水平偏弱的时期，招聘情况差的企业倾向于迟交调查问卷，造成劳工部初次公布数据偏高，后续大概率下修。因此，2023年美国就业市场普遍不及初次公布数 据所描绘的那样强劲，初次公布数据超预期的程度或被高估。 图12023年1-10月美国非农新增就业数据下修9次，上修1次（千人） 600 -45 500 400 -63 -58 -74 300 -19-36 +49 -104 200 -22 -45 100 0 平均下修-4.17万人 初次公布（千人）最终数据（千人） *数据标签为最终数据和初次公布的差值（千人）资料来源：BLS，联储证券研究院 薪资方面，美国12月非农平均时薪同比增速4.1%，前值4.0%。美国12月名义工资增速展现一定韧性，平均时薪$34.27，环比增加0.4%，合上升$0.17美元。按行业划分，商品业时薪增速较高，整体同比增速5.41%，其中采矿伐木业同比5.92%，制造业 5.66%，建筑业4.61%。服务业整体薪资增速持续放缓至3.8%（前值3.63%），其中零售（3.75%）、专业商业服务（4.45%）增速回升，休闲酒店业薪资持续回落至3.95%。受节假日临时性就业增多，叠加供给端表现不佳，美国12月薪资增速具有一定粘性。 图2美国近月新增非农就业分布，按行业（千人） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3美国12月失业率持平3.7%（%） NBER衰退期美国失业率(%,SA)12月SEP预期 12月SEP预期,3.8% 16 14 12 10 8 6 4 2 1948-01 1950-08 1953-03 1955-10 1958-05 1960-12 1963-07 1966-02 1968-09 1971-04 1973-11 1976-06 1979-01 1981-08 1984-03 1986-10 1989-05 1991-12 1994-07 1997-02 1999-09 2002-04 2004-11 2007-06 2010-01 2012-08 2015-03 2017-10 2020-05 2022-12 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国就业供需结构保持改善趋势（千人） 缺口：供给-需求（右轴）劳动力需求:在职+在招人数劳动力供给：劳动力人数 2020-01,-1,358.00 180,00022,500 170,00017,500 160,00012,500 150,0007,500 140,0002,500 130,000-2,500 00-12 01-09 02-06 03-03 03-12 04-09 05-06 06-03 06-12 07-09 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 23-06 120,000-7,500 资料来源：BLS，联储证券研究院 图5美国12月劳动力参与率小幅回落至62.5%（%） 劳动力参与率当月值（16岁及以上，季调）当月同比-右轴 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 50% 3.00% 2020-02,63.30%2023-12,62.50% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -5.00% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图6美国12月非农平均时薪同比增速4.1%（%） 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 美国非农平均时薪:当月同比（季调）平均时薪/CPI（同比）-右轴 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -6.00% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图7美国2023年各行业平均时薪同比增速（%） 平均时薪同比增速（%，SA） 部门 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 非农平均 4.39% 4.68% 4.30% 4.38% 4.34% 4.41% 4.36% 4.29% 4.15% 4.10% 3.96% 4.10% 商品生产 4.33% 4.58% 4.65% 4.59% 4.70% 5.09% 5.32% 5.15% 5.32% 5.02% 5.33% 5.41% 采矿和伐木业 4.67% 4.39% 4.78% 7.12% 6.91% 5.62% 4.79% 4.50% 5.62% 6.02% 5.90% 5.92% 建筑业 5.31% 5.50% 5.42% 5.18% 5.01% 4.87% 5.43% 5.16% 5.14% 4.96% 4.94% 4.61% 制造业 3.56% 3.94% 4.05% 3.92% 4.24% 5.05% 5.13% 4.99% 5.23% 4.79% 5.32% 5.66% 服务提供 4.44% 4.69% 4.25% 4.33% 4.28% 4.26% 4.12% 4.07% 3.88% 3.86% 3.63% 3.80% 贸易、运输和能源 4.49% 4.95% 4.45% 4.99% 4.57% 4.85% 4.69% 4.89% 4.87