苯乙烯年度策略报告：新投放缓 供需改善

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.12.21 研究员 投资要点： 2023年行情回顾：2023年依旧是苯乙烯高速投产大年，年内产能突破两千大关，全年新增苯乙烯产能约300万吨，增速达17%左右。一季度苯乙烯价格在强预期vs弱现实下一路冲至年内高点后回落。二季度为苯乙烯传统淡季，三大下游亏损，而后又在纯苯价格崩塌后市场信心严重受挫，苯乙烯价格 一路下跌，悲观情绪笼罩。三季度因北美芳烃调油需求带动汽 黄科 从业资格证号：F3082924投资咨询证号：Z0017898邮箱：huangke@hengliqihuo.com 龚慧娴 从业资格证号：F03105896邮箱： gonghuixian@hengliqihuo.com 相关研究报告 苯乙烯2023年二季报告：基本面矛盾不大调油预期较好 （黄科） 油裂解价差不断走强，纯苯企稳上涨，苯乙烯价格又在成本端的强支撑下一改颓势反弹。四季度初受市场风险事件叠加“金九银十”预期，苯乙烯再次冲高。11月进入季节性淡季，叠加纯苯下游亏损+累库预期，苯乙烯震荡走弱。苯乙烯非一体化亏损带来装置意外检修增多，累库不及预期，港口库存保持历史同期低位支撑12月苯乙烯再次反弹。 2024年展望：虽然苯乙烯处于产能过剩大背景，但明年新投产计划偏少，而下游3S扩能集中，预计主流下游约有800万吨投产计划，其中ABS比重最大，PS占比第二，EPS投产相对较少。策略建议关注2024年错峰投产带来的逢低买入机会，单边价格参考6500-9500元/吨。 风险因素：宏观政策风险、原油风险、装置计划外停车风险、市场情绪风险。 苯乙烯 新投放缓供需改善 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 目录 1.2023年行情回顾3 2.苯乙烯产业链供需分析5 2.1.苯乙烯2024年投产放缓，下游投产集中6 2.1.2.苯乙烯进口趋势向下，但出口也受限6 2.2.纯苯2024供需偏紧格局难改7 3.后市展望8 图表目录 图12023年行情回顾（单位：元/吨）3 图2华东纯苯价格（元/吨）4 图3华东苯乙烯价格（元/吨）4 图4苯乙烯月差：M1-M2（元/吨）4 图5纯苯月差：M1-M2（元/吨）4 图6PO/SM综合利润（元/吨）4 图7ABS利润（元/吨）4 图8EPS利润（元/吨）5 图9PS利润-GPPS525绿安（元/吨）5 表12024年苯乙烯新投产（单位：万吨）5 表22024年ABS新投产（单位：万吨）6 表32024年EPS新投产（单位：万吨）6 表42024年PS新投产（单位：万吨）6 表52024年纯苯新投产（单位：万吨）7 表62024年酚酮新投产（单位：万吨）7 表72024年己内酰胺新投产（单位：万吨）7 表82024年己二酸新投产（单位：万吨）8 1.2023年行情回顾 苯⼄烯装置检修频发港⼝连续去库，汽油裂解价差⾛强带动芳烃价格反弹，叠加新增⼄苯调油需求，多重利好下苯⼄烯暴涨。季末发⽣风险事件，价格逼近万元关⼝ 市场交易冬季需求转弱预期，价格震荡下跌，但因苯⼄烯累库不及预期，年末价格企稳反弹 国内疫情防控打开，市场乐观情绪带动苯⼄烯上⾏ 图12023年行情走势（单位：元/吨） 需求不及预期+硅⾕银⾏爆雷，市场恐慌情绪下苯⼄烯震荡下⾏。随后因OPEC+宣布减产和苯⼄烯装置检修港⼝去库，价格再次⾛强 调油逻辑⾛弱，美债危机，纯苯⾼库存，成本端崩塌，市场信⼼受挫苯⼄烯价格暴跌 数据来源：交易所行情数据恒力期货研究院注：行情走势截止2023.12.22 2023Q1春节前，国内疫情防控放开，美联储数据显示通胀缓和，推动苯乙烯价格达到高点。市场情绪过度乐观而终端需求未达预期，价格在春节后第一个交易日回落。二月宏观预期好转，苯乙烯逐步企稳。 三月硅谷银行危机引发市场恐慌，苯乙烯随原油下行，但随后美联储和原油市场的积极信号使其再次走强。 2023Q2初苯乙烯因港口去库和北美芳烃调油需求炒作，支撑纯苯价格高位。然而，受限于终端需求，苯乙烯未能回到春节前水平。Q2中期，调油逻辑失效，纯苯价格急降，苯乙烯创下阶段性新低。即便在检修和库存下降的短暂提振后，市场仍信心不足，苯乙烯价格在六月彻底崩塌。季末，宏观政策利好带来小幅反弹 ，盘面维持震荡格局运行。 2023Q3苯乙烯装置检修+投产延期导致供需转弱不及预期，港口连续去库，叠加海外汽油裂解走强和乙苯调油的多重利好下，价格一路反弹。Q3末苯乙烯在市场发生交割风险事件后，价格逼近万元关口，苯乙烯在整个三季度大幅反弹3000点左右。 2023Q4调油逻辑接近尾声带动纯苯估值回落，金九银十过后市场开始交易冬季苯乙烯供需转弱预期，价格震荡下跌。进入11月由于苯乙烯非一体化利润亏损严重，陆续有工厂停车检修消息出现，累库不及预期，港口库存维持历年低位水平又再次支撑苯乙烯在四季度末企稳反弹。 图2华东纯苯价格（元/吨）图3华东苯乙烯价格（元/吨） 华东纯苯价格 12,000 12,00011,00010,0009,000 7,000 8,0007,0006,0005,000 2,000 4,000 元/吨20192020202120222023 华东苯乙烯价格 元/吨201920202021 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 图4苯乙烯月差：M1-M2（元/吨）图5纯苯月差：M1-M2（元/吨） 元/吨1,000 苯乙烯月差：M1-M2 20222023 元/吨1,000 纯苯月差：M1-M2 20222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500500 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -500 -500 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 图6PO/SM综合利润（元/吨）图7ABS利润（元/吨） 元/吨 PO/SM综合利润 201920202021 元/吨10,000 ABS利润 2020202120222023 7,000 5,000 3,000 5,000 0 1,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -5,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 图8EPS利润（元/吨）图9PS利润-GPPS525绿安（元/吨） 元/吨 3,000 EPS利润 201920202021 元/吨3,000 GPPS525绿安利润 201920202021 2,000 1,000 0 2,000 1,000 0 -1,000 -1,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -2,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 2.苯乙烯产业链供需分析 2.1.苯乙烯2024年投产放缓，下游投产集中 全球苯乙烯总产能在4500万吨左右，主要集中于东北亚地区，2023年东北亚占全球总产能的60%左右。 其中，中国是全球最大的苯乙烯产能国，总产能在2023年突破两千大关达2100万吨，占全球总产能约47% ，相较于2022年底占比提升5%左右。2023年苯乙烯保持高速增长趋势，产业利润长期处于盈亏平衡线以下 ，行业竞争压力加大。 展望2024年苯乙烯投产有所放缓。表1预计全年新增产能200万吨，其中一季度只有京博石化60 万吨，而四季度有裕龙岛、江苏虹威、海泉化学共140万吨投产计划，预计上半年供应压力会小于下半年，全年增速约10%。从表2-表4可以看出，苯乙烯三大主流下游在2024年投产计划较为集中，对苯乙烯需求有所提振，预计全年有800万吨新增产能，其中ABS比重最大，PS占比第二，EPS投产相对较少。今年原本市场对下半年苯乙烯供需存在转弱预期，但由于装置检修频发，苯乙烯供应持续收缩，港口库存维持历史同期低位水平，那在明年投产放缓+下游集中投产背景下建议关注2024年错峰投产带来的逢低买入机会。 表12024年苯乙烯新投产（单位：万吨） 企业 工艺 投产时间 产能 所在区域 京博石化 乙苯脱氢 2024年Q1 60 华北 裕龙岛炼化 乙苯脱氢 2024年Q4 50 华北 江苏虹威 PO/SM 2024年Q4 45 华东 海泉化学 PO/SM 2024年Q4 45 华南 资料来源：隆众恒力期货研究院 表22024年ABS新投产（单位：万吨） 企业 投产时间 产能 大庆石化 2024年 20 山东亿科 2024年 20 新浦化学 2024年 21 漳州奇美 2024年 15 广西长科 2024年 50 恒力石化 2024年 30 浙石化 2024年 120 上海高桥 2024年 7 裕龙石化 2024年 60 资料来源：金联创恒力期货研究院 表32024年EPS新投产（单位：万吨） 企业 投产时间 产能 辽宁盛业 2024年 32 天津鼎金 2024年 20 漳州台达 2024年 30 山东辉航新材料 2024年 12 常州兴达 2024年 36 资料来源：金联创恒力期货研究院 表42024年PS新投产（单位：万吨） 企业 投产时间 产能 恒力石化 2024年 15 新浦化学 2024年 31 广西长科 2024年 20 天津鼎金 2024年 20 安庆聚信 2024年 20 河南网塑 2024年 60 江苏赛宝龙 2024年 30 连云港弘达 2024年 30 资料来源：金联创恒力期货研究院 2.1.2我国苯乙烯进口趋势向下，但出口也受限 我国苯乙烯对外依存度逐年下降，逐步实现自给自足，预计2023年进口依存度大概在5%左右。在产能过剩的背景下，市场寄希望于更多出口途径来缓解国内苯乙烯的供应压力。但目前看国外的需求对国内苯乙烯消耗量有限，且海外货源仍具备竞争优势限制我国苯乙烯出口成交，预计今年出口数据在39万吨左右，情况欠佳。当下国内苯乙烯出口还没能有较稳定的贸易流向产生，基于运输优势，目前国内最主要的出口地区为韩国，其次为土耳其。 2.2.纯苯2024年供需偏紧格局难改 2023年中国纯苯产业仍处于扩能阶段，预计年底全国产能增至2500万吨左右，增速约为11%。2024年 纯苯将继续扩张，表5预计新增产能约200万吨。虽然2024年苯乙烯投产有所放缓，但纯苯整体主流下游新增量仍对纯苯有支撑，未来供需双增，偏紧格局有望维持。 今年芳烃调油逻辑继续演绎，不过与往年不同的是今年还新增了乙苯调油的故事，带动纯苯供应量进一步收缩。从今年的乙苯调油高峰时段用量来看，相当于每月被消耗的纯苯在4万吨左右。市场一致认为2024年夏季调油还会持续，但由于明年汽油产能增量较大，是否能复制今年行情还有待考证。 表52024年纯苯新投产（单位：万吨） 企业 投产时间 产能 裕龙石化 2024年 90 天津南港 2024年 15 金诚石化 2024年 10 宁波大榭 2024年 10 京博石化 2024年 10 吉林石化 2024年 18 独山子石化 2024年 16 乌鲁木齐石化 2024年 8 锦州石化 2024年