千磨万击还坚劲，任尔东西南北风

千磨万击还坚劲，任尔东西南北风 2022年10月30日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《亮剑：新白马，新消费》2021.2 《赛轮速度引领行业，沈阳330万全钢胎提前投产》2020.11 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 赛轮轮胎(601058) 事件：2022年10月30日，赛轮轮胎公布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入167.18亿元，同比增加26.22%，实现归母净利润 10.65亿元，同比增加6.24%，实现扣非归母净利润10.81亿元，同比增加14.14%，经营活动产生的现金流量净额10.30亿元，同比增加94.15%。2022年第三季度，公司实现营业收入62.25亿元，同比增加35.52%，环比增加10.57%，实现归母净利润3.50亿元，同比增加17.17%，环比减少10.94%，实现扣非归母净利润3.82亿元，同比增加40.75%，环比减少4.74%。 点评： 轮胎产品量价齐升，收入再创季度新高。在原材料价格波动、产品结构调整等因素影响下，公司22Q3轮胎平均销售单价同比增长24.20%， 环比增长5.58%；轮胎销量1218万条，同比增加12.44%，环比增加7.24%。公司22Q3轮胎单价、销量均是有史以来季度最高水平，季度收入也首次达到60亿元以上，实现了连续六个季度环比增长。22年上半年以来，美国堵港问题缓解，海运费下降，美国经销商出现“买涨不买跌”的观望心态，前期的囤货也需要消化，导致22Q3美国轮胎进口订单出现短暂波动。公司在行业波动下继续开拓市场，实现销量、收入的同比环比双增长，扣非归母净利润虽短期承压，Q3环比减少，但前三季度依然实现同比14.14%的两位数涨幅，展现着公司强大的韧性。 美国进口轮胎增势猛劲，越南恢复迅速。美国海关10月公布的进口数据中，22年1-8月美国进口PCR数量达1.40亿条，同比增加12.59%，进口TBR数量达1577万条，同比增加37.11%。美国进口轮胎总体需 求依然强劲，6、7月进口数量虽由于运费下降的影响出现环比下滑，但8月环比恢复上涨，8月美国进口PCR数量环比增加2.10%，进口TBR数量环比增加5.12%。受到双反税率不同的影响，低税率的越南更快走出行业波动，8月美国从越南进口PCR数量环比增加40.63%，数量达到22年次高点。我们认为低双反税率的越南、零双反税率的柬埔寨有望在美国进口轮胎市场中取代高税率地区，布局这两个地区的企业占据一定优势。 发行可转债加速海外产能增加，海外双基地助力业绩持续腾飞。公司是国内目前唯一拥有海外双工厂的轮胎企业。22年上半年，越南工厂实现收入38.28亿元，同比增长25.18%，实现净利润5.77亿元，同比增 长12.68%；柬埔寨工厂实现收入2.54亿元，净利润940.09万元，也开始贡献利润。10月30日，公司发布公告称，公司拟发行可转债募集资金不超过20.09亿元，用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100 万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目。资金到位后，海外新增产能有望加速落地，继续提升公司产能与业绩，助力公司再创新高。 液体黄金产品取得权威认证，EVE胶新产能助力产品种类丰富。22年 6月，益凯新材料的6万吨EVE胶已完成空负荷试车，22Q3开始为公司液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。公司液体黄金轮胎的优异性能获得了多家权威机构的认可，且推出了全钢胎、半钢胎和特种轮胎等多种不同产品。根据德国TÜVSÜD对公司产品的认证：公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40吨使用条件下，平均油耗为23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%；乘用车轮胎“AtrezzoZSR2”相对于竞品，在干地制动、湿地制动、湿地操控、滚动阻力等涉及产品安全、环保等关键性能上的表现突出，其中湿抓指数达到1.74，远超欧盟A级标签限值，充分展现出液体黄金技术的优势。公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，并上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。未来EVE胶持续放量，液体黄金轮胎产品种类和数量将更加丰富，公司在科研上的辛勤耕耘将换来业绩的蒸蒸日上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到222.31、273.21、318.90亿元，同比增长23.52%、22.90%、16.72%，归属母公司股东的净利润分别为15.00、20.40、27.11亿元，同比增长 14.24%、36.02%、32.86%，2022-2024年摊薄EPS分别达到0.49元， 0.67元和0.88元。对应2022年的PE为16倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 15,405 17,998 22,231 27,321 31,890 增长率YoY% 1.83% 16.84% 23.52% 22.90% 16.72% 归属母公司净利润(百万元) 1,491 1,313 1,500 2,040 2,711 增长率YoY% 24.79% -11.97% 14.24% 36.02% 32.86% 毛利率% 27.21% 18.87% 20.10% 22.05% 22.77% 净资产收益率ROE% 19.21% 13.68% 13.07% 15.40% 17.33% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.43 0.49 0.67 0.88 市盈率P/E(倍) 16 18 16 12 9 市净率P/B(倍) 2.86 2.26 1.98 1.69 1.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,306 12,472 17,404 21,356 25,269 营业总收入 15,405 17,998 22,231 27,321 31,890 货币资金 4,369 4,841 7,587 9,756 12,022 营业成本 1,214 14,602 17,762 21,296 24,629 应收票据 1 13 16 20 23 营业税金及 59 49 85 104 122 附加 应收账款 1,889 2,359 2,914 3,582 4,181 销售费用 796 674 1,157 1,422 1,660 预付账款 303 254 309 371 429 管理费用 790 572 905 1,113 1,299 存货 2,656 4,308 5,240 6,282 7,266 研发费用 348 481 567 697 813 其他 1,087 697 1,337 1,345 1,349 财务费用 336 274 429 690 678 非流动资产 10,750 13,701 14,484 17,031 20,206 减值损失合 -142 -89 -180 -66 -55 长期股权投 590 616 616 616 616 投资净收益 -11 26 22 12 20 固定资产 7,353 9,138 10,743 12,723 15,285 其他 -240 -112 51 57 54 无形资产 565 742 822 922 1,027 营业利润 1,754 1,349 1,578 2,134 2,819 其他 2,242 3,205 2,303 2,771 3,279 营业外收支 -33 32 -5 -5 0 资产总计 21,056 26,173 31,888 38,387 45,475 利润总额 1,721 1,381 1,573 2,129 2,819 流动负债 10,867 11,841 14,103 16,514 18,845 所得税 200 39 44 60 79 短期借款 2,815 4,125 5,125 6,125 7,125 净利润 1,521 1,342 1,529 2,069 2,740 应付票据 3,185 2,234 2,717 3,258 3,768 少数股东损 29 29 29 29 29 应付账款 1,979 3,532 4,296 5,150 5,956 归属母公司 1,491 1,313 1,500 2,040 2,711 其他 2,888 1,950 1,964 1,980 1,995 EBITDA 2,664 2,673 2,981 3,806 4,817 非流动负债 1,379 3,127 5,127 7,127 9,127 EPS(当 1 0 0 1 1 长期借款 1,203 2,971 3,971 4,971 5,971 其他 176 157 1,157 2,157 3,157 现金流量表 单位:百万元 负债合计 12,246 15,035 19,230 23,641 27,972 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权 348 407 436 465 495 经营活动现 3,415 832 2,628 3,375 4,411 益 金流 归属母公司 8,462 10,730 12,222 14,280 17,009 净利润 1,521 1,342 1,529 2,069 2,740 负债和股东 21,056 26,173 31,888 38,387 45,475 折旧摊销 770 960 1,048 1,235 1,466 权益 财务费用 173 332 359 442 533 重要财务指 单位:百 投资损失 11 -30 -22 -12 -20 标 万元 会计年度营业总收入 202015,405 2021 17,998 2022E 22,231 2023E 27,321 2024E 31,890 营运资金变动其它 464476 - 1,840 67 -109-178 -303-56 -263 -44 归属母公司 净利润 1,4911,313 1,500 2,040 2,711 资本支出 -1,535 -2,582 -2,531-3,795-4,650 同比（%） 1.83% 16.84% 23.52% 22.90% 16.72% 投资活动现金流 -1,950 -2,482 -2,509 -3,782 -4,630 同比 （%） 24.79 % - 11.97% 14.24%36.02%32.86%长期投资-9105221220 毛利率 （%） ROE% 27.21 % 19.21 EPS(摊 薄)(元) 0.55 0.43 0.49 0.67 0.88 % 18